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　　⊙记者 张欢 ○编辑 朱绍勇

　　大盘接连下跌，加重了机构对于后市的悲观情绪。近日中金公司发表研究报告指出，虽然上市公司半年报业绩符合预期，但在资金面持续紧张的背景下，市场颓势仍难改变。

　　中金公司研发部门表示，上市公司2011 年上半年盈利同比增长23.6%，其中非金融板块同比增长17.2%，基本符合预期。盈利增速继续放缓主要受费用下降空间有限和毛利率受到挤压影响。但非金融企业的主动去库存使得存货增速下降，经营性现金流趋紧的状况好转。

　　而从杜邦分析看，非金融板块的负债水平进一步上升至历史最高水平。从结构来看，流动负债占比上升，对企业未来流动性状况有所警示。半年报披露期间，2011 年市场一致预期下调了1.9%，其中非金融板块下调4.0%。结合上半年的盈利状况以及全年市场一致预期， 2011 年全年盈利增速将进一步下调至20%左右。从行业来看，电信服务、零售、纺织服装、食品饮料等行业上半年盈利增长较快且超出预期。

　　中金公司指出，存准基准扩大的影响打压股市下行，资金面紧张仍是抑制当前股市最核心的因素。从短期看资金面，未来两周公开市场到期量较大，且9月存准基准调整的实际冲击还未完全体现，因此市场资金面或有短期改善。但如果市场因此有所反弹，投资者也仍需要保持谨慎并继续控制仓位。预由于受10月保证金存准上缴额将翻倍、季度末银行考核、十一长假期间居民企业大量提取现金以及公开市场到期量快速下降等因素的共同影响，9 月下旬开始市场资金面将显著抽紧。

　　而从中期看资金面，中金公司同样认为年内市场资金面状况将持续紧张。中金公司指出，7 月份外汇占款增量已经显著下降，低于外贸顺差和外商直接投资额之和，显示已出现“热钱”外流现象。由于去年外汇占款增加前低后高，而今年为前高后低，同样央票到期量也是显著的前高后低，因此下半年基础货币增速显著下行不可避免。而存准基准上调压制银行的超储率，进而会抑制银行的放贷意愿甚至放贷能力，因此货币乘数也将继续下行，此前提示过的流动性双杀局面将在4 季度出现。

　　而从影响流动性的其他因素看，由于经济还未出现显著下滑，距离政策实际放松的时间点仍有较长距离。市场能否靠存量资金维持当前点位的关键在于后4 个月股市直接融资量的规模。如果今年仍像过去几年最后4 个月占全年融资额比重达到40%的话，市场继续向下的可能性就不能排除。