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　　魏伶

　　第一财讯：汇丰环球研究环球证券策略主管魏宏兆9月2日发布研究报告指出，尽管相信发达经济体陷入经济增长停滞期，但是全球股市未必表现不乐观，在全球化影响下，由新兴市场驱动的跨国大企业盈利增长，以及股票目前的低估值已经反映低增长的预期，股市显现一波周期性可入场机会。

　　汇丰环球研究指出，股市的回报从长期来说其实与经济增长并无密切关联，甚至是负相关的关系，而与估值呈现出更为密切的关系。

　　报告指出，尽管欧美经济增长将长期陷入疲弱的趋势已经越来越明显，但是股市投资者其实并不需关注经济的增长，而是关注可投资公司的盈利增长。而今年，经济学家对美国GDP增速已一致从年初的3.2%下调至1.8%，但同时分析师对企业盈利增长预期则从14%调高至了17%。

　　据汇丰环球研究8月一份报告的数据显示，大型美国企业去年收入的33%来自于美国以外的市场，而欧洲企业的近半收入来自于欧洲以外的市场。

　　而多得新兴市场的强劲扩张，全球出口已经恢复其长期曲线水平，汇丰环球研究认为，全球的经济增长较美国经济增长更为乐观。

　　不过汇丰全球研究也强调，中小企的盈利复苏明显较大型企业复苏得慢，主要是因为经济衰退对中小企业损害更大，但大型企业相反可以表现更为出色，主要得益于竞争的减少、现金的充裕及劳动力成本的下降。

　　在估值上来说，目前大部分的研究都显示，股市的估值已经回到1980年代的水平，再加上利率水平低企，股息贴现模型(dividend discount models)显示股票看起来非常便宜。其中以汇丰研究的股息贴现模型显示，即使美国的名义经济仅保持3%的固定增长，则美股现在也被低估了14%。

　　从经济上来说，汇丰环球研究指出，目前欧美的情形与1990年代和2000年时期的日本非常相似。但是从股市的角度来说两者却显示出巨大的不同。

　　报告指出，日本金融危机开始后的4年，日本股市的市盈率约为60倍，而美股现今的市盈率仅为12倍。此外，日本企业当年重组缓慢，企业盈利花了14年才回复到高峰时期的水平，但是现在美国的公司已经完全复苏。

　　报告并指出，从日本经验得出的重要一课，即是市场在危机后开始变得更加周期化，而随着经济去杠杆化的进程持续，股市不断出现波动震荡。

　　然而这并不表示投资者不可作为，事实上，在过去20年，日本股市曾展开4次升浪，如果进出场时机正确，则分别可获得高达54%、44%、78%和131%的收益。

　　因此在波动市中，选择正确的周期，以及适时地进出场，将成为投资表现的关键，这将远胜于买入并固定持有的策略。

　　汇丰环球研究指出，目前欧美经济会否出现双底衰退并无定论，而在此趋势得到明确之前，亦无法判断股市会否出现实质反弹，而事实上若世界经济明年真的陷入衰退，则股市仍可能大幅下跌。

　　不过汇丰环球研究认为，借鉴日本的经验，目前是震荡周期中的一个入场机会，长远看，只要新兴市场持续健康扩张及企业估值低廉，则即使成熟市场在一段时期内陷入低增长，也不会对股票的回报造成大的破坏。