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　　□华泰证券 李晶

　　7月下旬以来，在内外交织的复杂形势影响下，上证综指由2700点的平台大幅下挫，当前正围绕2500点平台缩量震荡。从估值上看，目前全部A股静态市盈率为16.98倍，2005年和2008年市场底部时期全部A股静态市盈率为15.65和13.97倍。大盘蓝筹的估值则更低，当前沪深300指数的静态市盈率仅为13.37倍，与其在2005年998点的15.3倍、2008年1664点的12.8倍静态市盈率相比，A股蓝筹股无疑正处于历史性的估值底部区域。

　　资金面依然偏紧

　　7月经济数据显示，狭义货币(M1)余额27.06万亿，同比增长11.6%，比上月末和上年同期低1.5和11.3个百分点，增速为2009年3月以来新低。广义货币(M2)余额77.29万亿，同比增长14.7%，分别比上月末和上年同期低1.2和2.9个百分点，增速为2008年12月以来新低。从央行政策调控的方向上看，银行监管依旧严厉，根据日前央行出台的将保证金存款纳入存准监管的措施测算，从今年9月份到明年2月份，银行体系需要上缴存准资金7000-8000亿元左右，短期内宏观流动性将依然偏紧。

　　中期业绩增速降幅收窄

　　截至8月31日，有2244家上A股市公司公布了2011年中报，整体中报情况显示，2244家A股上市公司合计实现营业收入10.13万亿元，同比增长25.78%，增速较一季报回落3.24个百分点，合计实现归属母公司股东的净利润9943.30亿元，同比增长22.31%，增速较一季报回落2.64个百分点。中期业绩情况显示，虽然整体A股上市公司收入和利润增速继续下滑，但下滑幅度较一季报有大幅收窄。

　　分板块看，创业板中报业绩表现不佳，255家已公布中报创业板公司的合计收入和净利润增速分别比一季报大幅下滑6和13.93个百分点，结合板块估值溢价复又抬头的情况，我们认为创业板的整体风险依然不容忽视，对于创业板的投资建议自下而上选股，精选其中基本面和业绩增长情况良好的个股。

　　分行业看，上下游两端行业中报业绩表现较好，受益于上半年产品价格上行的有色金属、农林牧渔、建筑建材净利润增速较一季报提升幅度较大，而下游需求良好的商贸、白酒行业的净利润增速继续稳中略升，旅游行业中期净利润增速呈现恢复性增长。

　　明确经济底、通胀顶、

　　政策拐点方能探明底部

　　综合经济基本面判断，未来数月我们将面对物价和经济双回落的经济态势，回顾A股2000年以来两次物价和经济双回落时期(2004年8月-2005年2月，2008年2月-2009年7月)，指数整体走势都处于下跌趋势，但指数的阶段性底部也发生在该时期附近。从经济、物价走势上看，似乎拐点意义并不明确，2005年6月指数见底是在经济、物价均见底之后，2008年10月指数见底是发生在经济、物价均处于寻底过程中，但从业绩和货币条件的角度分析，两次指数的见底都伴随着业绩增速、货币增速和实体经济的随后上行。

　　当前随着经济增长动力的回落以及外围环境的不确定性加强，预计货币政策考虑保增长的一面将会增加，不过物价还依然处于高位徘徊，虽然货币增速已经接近低点，但短期内也难以看到货币政策的转向。从业绩层面上看，虽然上市公司中期业绩增速下滑的态势有所放缓，但其上行拐点依然难言到来。在经济底、通胀顶、政策拐点未能明确之前，我们预计市场将延续震荡盘底走势。从中长期布局看，市场底部的明确需要宏观经济数据和政策的明朗化支撑，政策拐点、物价压力、经济触底的趋势如能明确其一，将有望进一步修复市场情绪，吹响真正的上行集结号。