北京圆桌

　　张智威：

　　三大因素支撑投资增长

　　全球金融市场风波加大了发达经济体增长前景下行的风险，但我们相信中国经济仍有望在今明两年实现软着陆，预期2011年和2012年经济增速将分别达到9.5%和8.6%。

　　未来几个季度中国经济硬着陆风险有限，因为投资增长得到三大支柱的支撑。第一个支柱是内陆省份的工业化。沿海地区的高成本让劳动密集型企业无法维持竞争优势，因此中国的经济重心在近几年开始从沿海地区转移到内陆省份。

　　第二个支柱是保障房建设。中央政府正在履行2011年建设1000万套保障房的承诺，仅仅这个项目就可以让GDP增长率加快1个百分点。尽管上半年的建设略微落后，我们预期接下来建设进程将加快。

　　第三个支柱是新投资项目。近几个月公布的新项目计划投资金额不断攀升，原因是“十二五”规划下的新项目开始纷纷上马。这些项目中既有制造业投资也有基础设施投资(包括水利工程)。

　　事实上，外部不确定性也有助于降低短期内中国投资增长显著放缓的风险。鉴于外部不确定性超过通胀担忧，我们预期央行将采取“静观其变”的货币政策态度，预计年内不会再加息或者上调存款准备金率。

　　但这不意味着加息周期已经结束。由于原材料和工资等投入成本上涨、水电煤价格放松管制、流动性过剩而且过剩产能减少，我们预期2012年和2013年的平均CPI通胀率将高达4.8%和4.5%。此外，外部环境不好可能导致其他主要国家货币政策进一步放松，这些资金会流向亚洲特别是中国，加大通胀压力。鉴于通胀水平仍处于高位，预计明年央行会继续加息。

　　中国经济眼下面临的两大风险是外需急剧下降和通胀压力持续高企。尽管出现2008年式的危机是小概率事件，但也不能完全排除，而一旦全球重现2008年的局势，中国今年的GDP增速可能会跌至9%。现在看来，美国经济的情况要比2008年时好，我们更担心的是欧洲的状况，欧债问题很可能成为长期存在的问题。整体来看下半年可能还会曝出很多坏消息，这也是全球金融市场如此动荡的原因。

　　另一个风险是通胀可能会比预期持续更久，央行或实施较预期更为严厉的紧缩政策。最近食品价格的高频数据显示上行风险真的在形成。

　　王韧：

　　三季度末将现上行机会

　　我们仍然坚持市场呈“U”型两步走的判断。当前市场仍处于休整中期，短期需在估值底部消化潜在风险并等待经济、通胀和政策信号明朗，未来三到六个月还有一波上行机会，时间窗口应在今年第三季度末，上行高点可能到3000点左右。

　　其判断的逻辑在于：首先，经历动车事故和美债危机的连续事件性冲击后，市场中期底部基本在悲观情绪集中释放中探明；其次，经济下滑风险仍在、通胀和紧缩形势未明、欧美局势依然动荡，内外部不确定性仍会压制市场的趋势性机会；第三，在下有估值和业绩托底、上有潜在风险施压的背景下，市场最大可能是在估值底部区域波动；第四，到三季度末，通胀、政策、经济等诸多信号趋于明朗，在此前提下才会有股价和估值的系统性回升。

　　随着经济和企业业绩增速的缓慢上升，未来市场中枢有望慢慢提升，但不大可能出现趋势性大牛市。眼下外围市场仍然需要观测，美国国债收益率在信用评级下调后不升反降，体现出大家对欧美经济长期走势的担忧。而这个担忧短期内还看不到明显缓解的信号。

　　在基本面面临下滑风险的情况下，建议阶段性规避周期股，尤其是强周期的生产性板块。操作上以金融和消费做“盾”，新兴产业为“矛”。

　　在经历利空连续释放并创下估值新低后，金融板块的防御价值重新体现。通常来讲，金融板块和大市存在风险释放的时间差，金融板块的风险在6月已经开始释放，但强周期板块比如水泥、工程机械等的风险释放现在才刚刚开始。消费方面，对已经累积较高相对收益和超配比例的消费板块，我们认为其弹性可能下降，再出现大规模上涨不太现实，但休整期的相对收益仍可保证，尤其是部分高确定性的消费板块。

　　进攻配置建议以政策主题为线索，关注新兴产业相关的绩优成长股。考虑到下半年货币政策将“定向宽松”，政策倾向中小企业，对新兴产业特别是小型成长股有正面刺激。

　　黄玉：

　　黄金股回归指日可待

　　黄金价格现在已经比较高，风险也比较大，但仍存在上涨的支撑因素。美联储QE3预期升温，欧债危机担忧挥之不去，全球高通胀局面仍将持续等，都助长黄金投资需求。在没有强势货币的世界格局中，黄金最可能成为投资避风港，成为首选投资标的。

　　从供需面来看，下半年印度、中东等黄金消费大国将迎来消费旺季，随后的圣诞节及来年的中国农历春节也将极大地促进了黄金消费。统计过去42年来的黄金价格，下半年黄金的上涨概率明显高于上半年，因此黄金价格继续上涨是大概率事件。

　　去年9月我们就判断今年金价将上冲2000美元，现在我们继续维持这种观点，并长期看好黄金。预计某个导火索出现，就可能推动金价冲上2000美元，但这一高位能否保持仍有待观察。预计金价可能上冲一下就回来，在高位区间震荡。

　　回顾2009年至今A股黄金板块和黄金价格的表现，我们发现黄金股和黄金价格基本维持同步上涨的格局。不过今年上半年，黄金股和黄金价格却出现了较大幅度背离。这是因为一方面大盘表现低迷，尽管黄金股较其他板块表现略强，但与黄金价格涨幅相比还有较大背离；另一方面就是资金对黄金股的关注度不是特别强烈。

　　现在，金价已经涨这么高，黄金股股价的背离时间也比较长，因此全面修复的时机将很快到来。眼下背离回归已初现端倪：短期市场大幅走低和黄金股的小幅上涨充分表现出黄金股的强势表现，预期未来黄金股仍有较大补涨空间。两大黄金巨头受益于金价上涨带来的业绩提升，仍具有较高的投资价值。

　　基本金属方面，由于大家普遍预计经济增速将下降，铜铝等用于工业方面的基本金属价格虽仍在高位，但基本没有价格上涨预期。因此下半年在配置上可偏向黄金股多一些，基本金属机会不大。

　　美欧经济阴霾不散，全球股市大起大落。在外部警报未除情况下，中国股市能否走出“独立行情”？野村证券中国区首席经济学家张智威认为，在内陆省份工业化、保障房建设和“十二五规划”新投资项目上马三大因素带动下，投资增长将获支撑，中国经济硬着陆风险不大。平安证券首席策略分析师王韧认为，三季度末市场有望出现一波上升行情，但不会出现趋势性牛市。民生证券有色金属行业分析师黄玉认为，金价虽然高高在上，但仍有上涨动力，黄金股和黄金价格背离时间较长，全面修复时机将很快到来。

　　嘉宾： 野村证券中国区首席经济学家 张智威

　　平安证券首席策略分析师 王韧

　　民生证券有色金属行业分析师 黄玉

　　主持人： 中国证券报记者 杨博

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