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　　昨日沪深两市合计成交不过1280亿元，仍处地量水平。沪指虽有近40点的上涨，但热点依旧散乱，显示场内资金参与热情不高。我们认为，近几个交易日股指虽无明显下挫意愿，但依靠博弈政策预期的反弹行情暂不能寄予过高期望，中期底部仍有待确认。

　　不确定因素尚待消除

　　近期市场表现飘忽，各类影响因素的最终纠结点还在于经济增速减缓的变化程度。外围环境的不确定性因素继续存在。美国经济是否进入双底衰退，及欧债危机的变化，在很大程度上加深了投资者对全球经济的担忧。同时，国内经济也无可喜信号出现。消息面上，8月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览值为49.8，高于7月份的实际值49.3，且超出此前市场预期。即便随后的终值公布能够反映制造业暂缓恶化，但仍处于50以下的萎缩局面。此外，央行紧缩政策的余地犹在，一直是困扰A股市场的主要政策背景。在政策面没有实际放松的大背景下，目前市场因1年期央票利率持平而预期加息缓和，实质上仍是弱势之下的情绪博弈。

　　同时，随着中报情况的逐步明朗，业绩修正带来的结构分化已成必然。统计数据显示，两市目前已公布的1367家公司半年报，有两种现象令人担忧：一是三季度去库存压力加大没有消除。剔除金融类上市公司及不可比因素，1246家公司今年6月末的存货合计达到1.42万亿元，同比增长38.2%，比今年初增长18.9%，主要行业去库存周期产生的负面影响并未完全消除。二是消费者物价指数(CPI)不断攀升、货币持续紧缩的影响，更容易体现在中小板个股业绩风险上。按目前已公布业绩的板块计算，主板、沪深300的业绩增速分别为36%和34%，中小板、创业板的业绩增速分别为32%和26%。虽然中小市值品种经历大幅调整后超跌反弹要求强烈，但考虑未公布中报业绩的中小板公司仍有约二分之一(创业板约四分之一)，预计其中亏损公司的数量增多，中小市值品种很容易面临两极分化走势。

　　量能决定反弹空间

　　从历史估值来看，昨日收盘沪深300、金融、石化、房地产市盈率只有10.9倍、7.7倍、7.5倍和6.2倍，主要权重板块处于历史低位水平，市场不具备大幅做空的理由。但从近一阶段来看，盘中活跃个股仍以中小盘市值品种为主，板块分布特征并不明显。来自Wind近5日的数据显示，板块指数收红的只有互联网指数和日用化工指数两家，且同期资金净流入额仅为0.39亿元和0.14亿元。与此同时，建材、基本金属、煤炭和重型机械指数资金净流入额为-26.81亿元、-26.51亿元、-25.44亿元和-19.72亿元，而这些指数的累积跌幅均超过5%。前期主流品种的调整未见完结，现阶段资金分布的分歧仍然较大，这使得两市合计成交持续处于低位徘徊，也表明市场底部的构筑还远未完成。

　　即便从昨日市场走势上看，沪指反弹初步触及5日均线压力，但中期重心下移态势已较为明晰，需要拉长筑底周期，以修复各中短期均线下移的劣势。我们认为，在这一阶段，依赖于政策放松预期的反弹即便时有发生，但空间、高度都将较为有限，反复调整仍是主基调。所以，在盘底阶段轻仓观望，是当下稳健投资者适宜的策略。 (西部证券 黄 铮)