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　　证券时报记者 言心

　　从放到收，是2008年金融危机至今全球货币政策的真实写照。就在前一周，中国央行分别发行50亿元的1年期、70亿元3月期、10亿元3年期央票，并正回购380亿元，三类央票发行利率不约而同上浮。尽管只小幅上行约8个基点，但市场认为，这雷同前次，成为了即将加息的信号。而加息则是货币政策再收紧的标志，这让6月以来宏观调控政策放松的预期跌到了地板上。

　　信号后面有一系列逻辑。由于二季度通胀压力明显高于一季度，因此，在二季度货币政策执行报告中，央行对国内通胀未来形势态度谨慎。7月的通胀指标CPI(消费者物价指数)继续创新高，达6.5%。据东方证券邵宇观察，央行只有在CPI环比连续3个月下降的情况下才会考虑停止紧缩。从这个规律看，从现在到下两个月，仍只是观察期。加息不排除，银根或再次收紧。

　　上海证券的胡月晓认为，本轮货币收缩是个长期过程。他列举了一个数据，7月份M2增速预测中值仍高达15.8%。但随着进入7月，6月部分虚增存款逐渐撤离，导致7月人民币存款显著减少6687亿元。这意味着，货币供给增速依然较快。虽然从去年下半年以来，储蓄和贷款增速间差距有减少，但仍维持前期存款增长持续落后的格局。要守住贷存比等监管比例的红线，降低信贷扩张速度是商业银行唯一的选择。换言之，银行的选择自然是留住存款，弱化放贷。这一现实，给了直接融资一鞭子，使得各渠道直接融资加大力度拼命抽血。

　　7月29日，经审核，中国水利水电通过首发申请，该公司发行不超过35亿股，发行后总股本不超过101亿股，拟募集资金173.168亿元，冲击今年以来最大IPO(新股发行)宝座。同时也将今年以来上市频密、融资额巨大的IPO融资推向了一个高潮。统计数据显示，截至7月底，今年一共有187家公司IPO募资1740亿元，平均每家募资9.3亿元，平均每一个交易日上市新股1.3只。

　　定向增发也不落后。Wind数据统计显示，今年初至8月18日，有111家上市公司实施定向增发，募集资金达2944.64亿元。盐湖股份、深发展A和华夏银行募集资金居前三位，分别达774.84亿元、290.80亿元和202.09亿元。此外，中国重工等51家公司募资金额也超过10亿元。

　　直接融资玩命掏钱。二级市场一紧再紧、越来越紧，资金正在卡市场脖子。那么，A股呢？Wind数据显示，继上周净流失275亿元场内资金后，昨日，市场再净失血113亿元。A股，虽然已有沪深300成分股和三大周期性行业创历史最低的估值“洼地”，但不仅没有吸引到增量资金，而且难以留住场内资金的去意，正深陷资金枯竭的境地。

　　截至上周末，今年沪深两市的解禁股票达1740亿股，总流通市值达18943多亿元。大宗交易持续增长，产业资本在获取丰厚回报后持续出逃。场外游资无意也无力接盘，仅在获取短期套利后，多数股票进入持续下跌的通道。对此，浙商证券王伟俊认为，A股估值大幅回落，是流动性危机所致。增量资金和增量供给之间严重不匹配，如同打破了市场的生理平衡，估值回落没有退路。

　　什么时候、什么情况下可以改变这一“劫数”？东方证券的邵宇认为，如果外围继续恶化，或预期定向宽松政策会为市场提供一些系统性机会。目前紧缩的手段正向价格工具倾斜，这或将为信贷适度有效增长留出腾挪空间。不过，华林证券的胡宇对此并不乐观，他认为，流动性陷阱证明了定量宽松难以根治经济衰退，债务危机证明扩张性财政政策亦捉襟见肘。至于加息，邵宇认为，如果本周央票利率再次上行，不对称加息的可能性在加大。