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　　编者按：8月股市交易几近收尾，对众多投资者来说，仿佛坐上“过山车”，经历几番大起大落。截至上周五，A股市场连续第4日收低。究竟大盘何时能止跌？本周市场又该如何操作？在一年期央票利率提高、三年期央票恢复发行后，投资者是否在等待下一只“靴子”落地？

　　2437点可认为是今年底部

　　仔细考察股市表现，人们可以得出的基本结论是，在世界经济一体化的大环境下，不管境内外市场的运行背景有多大的区别，仍然会出现明显的相互影响。总体来说，境外市场影响比境内市场更多一些。8月份股市的几次大跌，明显都是受到了境外股市的拖累，从而反复探底。显然，这样的格局短期内还会延续。所以，就近段时间来说，股市的偏弱格局是不可能从根本上被改变的。

　　不过，8月份以来的行情也提示人们，现在境内股市要比境外股市走得强。这不仅表现为境内股市跌幅要小于境外，而且也反映在往往是境内股市率先反弹，并且推动境外市场反弹。从某种角度甚至可以说，境内股市在8月份似乎完成了探底。要确定股市完成探底通常有两个维度：一是市场既有的利空因素得到较为充分的释放；另一则是市场又经历了突如其来的利空冲击。也就是说，既承受了常规利空，还要蒙受非常规利空。

　　今年以来，持续推进的宏观紧缩政策，无疑对股市构成了一个偏空的市场环境。也就是在这样的背景下，大盘不断下跌，股指反复探底。应该说，到了6月份，这个过程差不多进入了尾声。事实上，也就是从这个时候起，央行在调控节奏上也有了“微调”。其后，人们所感受到的政策信息，也是从前期的“偏冷”转向“中性”，而市场上资金利率的回落则是一个更为明确的信号。因此，很多投资者认为6月大盘探出的2610点，可以认为是一个底部。客观上，股市也随即展开了反弹。但是，现在回想起来，这个底部虽然是在政策利空不断释放中形成，但的确没有经受过另外的偶发性利空考验，因此至少还是不那么坚实。国内的动车追尾事件影响很大，但还只能算是板块利空。因此，没有导致股市打破前期底部。而因为美国信用评价下降等海外利空，由于大家从来都没有经受过，因此其冲击力就很大，导致了股指的破位下行，客观上说是强制进行“二次探底”。应该说，当市场从暴跌中很快反弹时，事实上已经提示了人们认定行情出现了超跌；同时也反映出，尽管还会有反复，但大盘的探底过程已经差不多了。也许现在可以说，在一般情况下，2437点是可以被认为今年的底部。

　　还不具备普遍上涨条件

　　完成探底以后，人们自然想到的是股市该如何上涨了，最好是出现V型翻转。当然，面对如今的形势，恐怕没有人会有这方面的奢望。但是，期待大盘上涨，毕竟还是所有投资者的愿望。而客观现实是，股市在补完了8月初因突发利空而带来的向下跳空缺口后，尽管股指又下跌，一方面没有再创新低，但另一方面确实是上涨乏力，并且成交量也迅速减少。

　　为什么如此？原因在于，现在股市还不具备形成普遍上涨的基本条件。举个例子，时下人们都认为，调控政策不会再收紧了，这是被认为看好后市的一个重要理由。但最近一年期央票利率提高、恢复发行三年期央票等事情表明，很难轻言就不会再有调控措施出台。所以，投资者多半还需等待下一只“靴子”落地。再有，由于实体经济增长减速已成定局，投资者对于强周期性行业都比较谨慎，并且把希望寄托在大消费以及新兴产业上。但是，大消费板块的总体估值并不低，如果要上涨的话，需要有更多的资金流入，而新兴产业则期待国家扶持政策的出台。在这方面，虽然人们多少看到了某些希望，但终究没有十足把握。所以，时下还形成不了稳定的市场热点，资金还只是在新股及少数题材股上做点文章，不会大举入市。这样一来，短期内股市最多也就是将底部守住，不能指望有什么像样的反弹。 （作者单位：申万研究所）