■本报记者 张晓峰

　　随着美欧债务危机引发的恐慌告一段落，A股快速反弹后再次陷入调整。本周除星期一冲高上扬小幅收红，剩下四个交易日都以跌势调整收场，最终沪指报收2534.36点，周K线上形成了一根相对缩量的中阴线形态，下跌2.27%。至此，上证指数出现了罕见的连续5周下跌。

　　有分析人士认为，目前，欧债危机挥之不去、欧美经济数据欠佳、法德首脑会晤无实质成果、欧洲金融系统和金融机构将出现一系列问题，外围市场将延续更大的震荡，从而对A股造成不利的影响。内部因素看，通胀居高不下，加息预期升温，二三线城市商品房限购令落地，新三板扩容在即，这些因素都将对目前市场产生压力，二次探底形态初步确立，前期低点——2437点面临考验。

　　经济数据疲软

　　再度引发欧美股市暴跌

　　美国劳工部周三公布的经济数据显示，美国通胀有所抬头、就业形势仍不乐观。在截至8月13日的一周中，首次申领失业救济人数为40.8万，高于市场预期的39.5万人和此前一周的39.9万人；超过之前经济学家们预期的40万；美国7月的消费者价格指数同比上升3.6%，环比增长0.5%，分别创过去三年多和过去4个月来最大升幅，核心CPI同比增长1.8%，高于市场预期的1.6%。同时，美国7月成屋销售环比减少3.5%，按年率计算为467万户，低于市场预期的492万户。

　　此外，欧洲主要经济体德国和法国首脑会晤无实质成果，欧洲金融系统出现重大不确定性。瑞典金融监管机构首席经济学家LarsFrisell警告称，欧洲债务危机的恶化有可能使银行间市场冻结，切断资金来源，瑞典各银行必须做好更充足的准备。同时，市场风传美国的监管部门正在加强对欧洲大型银行在美分行的监查，因其担忧欧洲债务危机可能会波及美国银行系统。

　　美国经济数据的疲软及欧洲债务危机蔓延至金融机构的担忧，再度引发欧美股市全线暴跌。周四，法国、英国、德国和意大利等欧洲主要股市均低开低走，至下午尾盘时出现大幅跳水，其中法国巴黎CAC40指数和德国法兰克福DAX指数跌幅一度超过6%。到收盘时，意大利米兰MIB指数较前一交易日相比跌幅最大，达6.15%。巴黎CAC40指数下跌5.48%，法兰克福DAX指数下跌5.82%，西班牙IBEX35指数下跌4.70%，伦敦《金融时报》100种股票平均价格指数下跌4.49%。同日，道琼斯工业平均指数下跌419.40点，收于10，990.81点，跌幅3.68%；纳斯达克综合指数下跌131.05点，收于2，380.43点，跌幅5.22%；标准普尔500指数下跌53.24点，收于1，140.65点，跌幅4.46%。大宗商品市场方面，国际金价扶摇直上，再度刷新历史新高，国际油价则显著受压，跌超过4%至84美元/桶。

　　实际上，多重负面消息综合作用，导致股市暴跌。国际金融服务公司摩根士丹利17日晚下调对全球经济的增长预期，将今年增长预期从4.2%下调至3.9%，将明年增长预期从4.5%下调至3.8%。摩根士丹利还下调了欧元区经济的增长预期，今年增长预期从2%降至1.7%，明年增长预期从1.2%降至0.5%。

　　分析人士指出，美国经济可能再陷衰退和欧洲主权债务危机风险加剧，成为导致全球市场恐慌和避险情绪再度回升得主要因素。面对的外部不确定性陡然急升，A股市场能否又一次屹立不倒，引领全球，业界人士似乎并不乐观。

　　央票利率全线上行

　　加息预期渐浓

　　近来，央行频繁释放价格信号，增大了政策预期的不确定性，成为市场关注的焦点。

　　本周二，央行在公开市场发行1年期央票50亿元，值得注意的是本次1年期央票发行利率上升8.58个基点至3.5840%，超过目前商业银行一年定期存款利率3.50%，打破了过去连续七周1年期央票利率始终保持在3.4982%的水平。

　　此外，央行公告显示，人民银行18日招标发行70亿元3月期央票、10亿元3年期央票并进行90亿元91天期正回购操作。继16日1年期央票利率跳涨8.58个基点之后，3月期、3年期央票利率18日分别上涨8.17个基点和8个基点。目前，3月期、1年期、3年期央票发行利率分别达3.1618%、3.584%和3.97%。91天正回购利率上升8个基点至3.16%。1年期央票发行利率16日意外走高再次点燃市场加息忧虑。在18日的操作后，加息预期进一步升温。

　　值得关注的是，与1年期相比，3年期央票重在深度锁定流动性，利率信号不及前者。而此次仅10亿元的地量，恰恰表明央行“一次到位”提高发行利率的动力不足，重启的目的或在于测试市场利率底线，并发出加息的最后暗示。

　　因此，有分析人士认为，在未来通胀形势依然不明朗的情况下，本周央票利率上行更多反映了央行将保持紧缩基调的态度，这意味着，央行将密切关注未来物价走势，一旦需要，加息将成为下一步调控的备选工具。

　　当然，在央票发行利率上行同时，本周回笼量没有明显放大。统计显示，本周公开市场到期资金量890亿元，央行合计回笼510亿元，如无其他操作，本周将实现净投放380亿元。本次1年期央票利率上行后，仅比1年期定期存款利率高出约8个基点，与一次加息25个基点的幅度还相差不少。在7月加息前，1年期央票发行利率高于1年期定存利率长达3个月之久，若以此为参照，留给有关部门和市场的观察期可能还有较长一段时间。

　　国内通胀居高不下

　　紧缩政策转向概率低

　　近期央行提出了“定向宽松”政策，被市场认同为管理层已经开始重视实体经济结构型缺血问题，紧缩政策逐步退出的概率正在加大。但鉴于物价和房价等掣肘短期内难以消除，加之美联储“印钞还债”的潜在通胀预期，市场所预期的政策放松短期难以兑现。

　　国家统计局周二公布，7月居民消费价格指数（CPI）同比涨6.5%，创37个月新高；当月CPI环比则上涨0.5%。同时，7月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨7.5% 环比涨0.1%。

　　分析人士普遍认为，7月CPI和PPI数据与预期基本相吻合，说明通胀压力很大，食品和非食品价格价格涨得很快，预计8月数据甚至9月份的通胀压力仍会比较大，不排除8月CPI继续冲高的可能性。尤其是，当前国际情况比较复杂，金融市场动荡，外部冲击影响将不可避免地推高大宗商品价格，并最终传导我国市场，引发输入性通胀。同时，考虑到当前国内的劳动力成本上升对物价的影响愈发明显，下半年通胀也难以快速回落，全年CPI恐难以低于4.5%。

　　值得关注的是，18日，国家统计局发布了70个大中城市7月份房价数据，对照住建部最新公布的新增限购城市名单的5项建议标准，秦皇岛等14个城市面临出台限购令的压力。二三线新限购城市浮出水面，被市场解读为新一轮房地产调控已经来临，充分显示出管理层对资产价格调控的坚定决心。

　　与此同时，美国第三轮量化宽松政策（QE3）或已箭在弦上。提高举债上限、QE3令美元在中长期上预期走软，一方面，我国出口企业将因人民币的相对升值而面临巨大挑战；另一方面，也将对我国带来新一轮通胀压力。

　　市场焦点转向宏观经济

　　三潜在利好提振中期走势

　　随着美欧债务危机的冲击趋于平静，市场关注的焦点开始回归宏观经济的发展。对A股而言，除了外围风险的强烈冲击，国内经济形势仍是决定后市走向的关键。从目前情况看，从放缓铁路投资、助力产业结构转型等来看，决策层正在走调结构之路，不过这种中长期正确，而短期减缓经济增长的举措，成为导致大盘上行动力不足的主要愿意之一。

　　当然，随着负面预期集中释放，市场潜在的利多效应必将最终发酵，对市场形成原本应有的支撑和提振。

　　首先，万亿养老金开闸将入市。国务院总理温家宝周三主持召开国务院常务会议，讨论通过《中国老龄事业发展“十二五”规划》，提出在完善法规、严格监管的前提下，适当拓宽基本养老保险基金投资渠道，实现保值增值。而我国养老保险基金高达2万亿之巨，此举不仅为庞大的养老保险基金打开了保值增值渠道，而且还无疑为我国的万亿养老金开闸入市，为资本市场提供源源不断的活水，及提振和稳定市场创造了前提和条件。

　　其次，允许境外人民币投资境内证券市场。国务院副总理李克强在为期三天的访港中，宣布允许境外人民币投资境内证券市场，起步金额200亿元，即所谓RQFII。虽说200亿元的起步额，对于国内20多万亿元的总市值也许并不算大，但这只是一个开端，今后可能还会进一步增加，也将为A股市场引入并注入新的流动性。这无疑是具有刺激力的重要利好。

　　最后，A股整体估值水平处于历史低位。根据数据统计，8月17日全部A股的静态市盈率（未剔除亏损股）为17.79倍。1996年1月19日，上证综指最低点512点，全部A股的静态市盈率为19.37倍；2005年6月6日，上证综指最低点998点，全部A股的静态市盈率为19.24倍；2008年10月28日，上证综指最低点1664点，全部A股的静态市盈率为14.71倍。

　　比较以上数据发现，目前A股估值水平比1664点高20.93%，但考虑到2011年A股上市公司净利润增长20%左右，目前A股的动态市盈率为14.85倍，与1664点时的静态市盈率相当。

　　总之，目前市场仍处于对国内外各种不确定因素的集中释放期，大盘二次探底形态基本确立，但随着负面因素的逐步消化和悲观情绪的消除，市场潜在的利多效应将最终得到应有的体现。因此有观点认为，A股在政策面、基本面处于纠结期的背景下，用时间熬出市场底的概率较大，一旦大幅下跌或是中期建仓的良机。

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