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　　□东兴证券 张景东

　　2437点，上周沪综指创下两年来的新低。虽然之后领先全球股市反弹，但是最终的结果毕竟是2600点整数关口的失守，整整一周指数几乎都在这个重要的点位以下运行。尽管包括社保在内的各种机构号称“跑步入场”，既为拣便宜，也为护盘，但这种悄无声息的做法本身就会令人怀疑他们的信心。另一方面，一度凌厉的下跌令投资者看到，在公认的低位和历史估值底部仍然具有向下的强大杀伤力，这不能不令人恐慌。好在这一切正在成为历史。

　　事实上，从8月开始，A股市场已进入最艰难的时期。首先是货币调控仍在持续，而且不断体现出调控的成果，比如货币供应量增速始终在调控目标以内、中小企业普遍感到钱荒、银行存贷款增速及数量出现下降、物价水平仍在上探新高等等。于是刚刚出台的央行货币政策报告继续强调稳定物价仍是首要任务，并重申利率等价格工具的重要性(好像仍在暗示加息的可能性)。其次，市场扩容始终保持高速运行，新股发行速度与强度并未因市场低迷而降低。再次，市场内部投资机会青黄不接。传统的大企业估值很低，但问题多多，令人不敢乐观；中小企业较为活跃，特别是新上市的公司股价表现良好，但估值的高企始终是一个天生的缺陷，而很多中小板、创业板公司业绩增速不理想，也令其高估值水平充满泡沫特征。最后，美债危机、欧元危机、全球金融市场的动荡，令投资者感到当今天下已很难找到真正的避风港。

　　已经有专家在讨论QE3推出的影响，也有市场人士因此而看好有色、煤炭等领域的机会。但在笔者看来，即使QE3推出，放出来的钱也会被金融机构吝啬地留下，以应付艰难时世，恐怕很难营造出以往的那种投机狂潮。再者，如果事情可以简单地不断重复，那么谁还会亏钱？

　　仅就技术走势而言，过去一周A股的反弹固然可贵，但2600点毕竟没能收复，关口失守在技术上是讲得通的。从历史上看，周线的单针探底罕有成功先例，998点之后有1004点才最终探明大底，而且当时管理层既给政策又给钱。短期来看，市场已经进入新的震荡区域，2500-2600点很可能是新的平衡区间。在此期间，显然大盘股的机会仍然很少，市场的活跃成分估计仍将集中在中小盘股。

　　但是，最艰难的时期也是通往转折的开始。2011年第三季度本来就是政策的观察期，自去年四季度加快紧缩以来，政策已经实施近一年，效果正在显现，该是作出调整的时候。虽然我们从央行等部门的表态中看不到明显的变化，但结构性的微妙改变已经出现，比如向中小企业和特殊领域的倾斜政策正在形成。此次美债危机的爆发，相信将会缩短政策观察期，加速部分改革政策的出台。周末我们已经看到证监会出台新版《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》，强化对基金投资行为的公平性监管，保护中小投资者利益；再有，自下月起将实施新的个人所得税法，很多劳动者将免除个税义务。尽管这些还远远不够，但很显然，有利于转型的改革已经启航，这才是股市最大的希望。

　　就点位而言，笔者无法确定2437点就是最终的低点，但至少应该非常接近，而外部环境的发展将有利于促进国内改革的进展。所以，当市场已经进入最困难的时期，笔者并未感到异常沉重，反而充满希望。此时此刻对于投资者而言，最需要的也许就是坚持。