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　　受标普下调美国主权信用评级的冲击，周一亚洲股市普遍大幅下挫，A股市场也走出恐慌性杀跌行情。上证综指盘中一度跌破2500点，并创出近1年多的新低，收盘时跌幅仍达3.79%，成交量显著放大。

　　今年以来的股市下跌是内忧外患的结果。国内的经济放缓、通胀高企一直对股市施加了较大压力。同时，美债提高上限、欧债危机此起彼伏、美国主权信用评级下降，则直接造成了近期股市的暴跌。我们认为，股市的下跌仍未充分反映目前严峻的经济金融形势及其前景，还有继续下跌的风险。

　　未到否极泰来时

　　首先，就技术走势来看，上证综指在2008年见底以后一直运行在一个不断收敛的对称三角形中，上档压力导致了指数运行的高点不断下移。其下档支撑线在6月中旬初次跌破，随后在中报预增和政策拐点预期下走出一轮反弹行情，7月25日的大跌则将下档支撑线有效跌破，从而证明前一波反弹是技术上的反抽。近期股指加速下跌，显示新一轮较大级别的调整行情刚刚开始。尤其值得注意的是，2700点一直是过去几年市场运行的重心，维系了市场的投资信心，一旦失去要重新恢复殊为不易。

　　其次，通胀可能在7月创新高、美国主权信用评级下调造成的恐慌性杀跌，可能被偏乐观的投资者解读为否极泰来的前奏。但我们认为，在没有充分的信息和证据出现之前，结论不能下得太早。其中，美国主权信用评级下降将带来连锁反应，欧债危机还有继续恶化的可能，其对中国经济金融的影响非常复杂，有待做进一步的观察。

　　国内来看，7月通胀可能创新高，但能否出现预期的回落还受很多因素影响。即使通胀忧虑减轻，市场关注的焦点也有可能转移到经济放缓和上市公司业绩滑坡上。PMI指数的不断走低，表明二季度以后的景气是逐步回落的，它应该在上市公司的中报和三季报得到体现。我们有理由担心8月中旬以后中报风险可能集中释放。

　　第三，股市的困境需要政策之手来解决。外围最直接的是看面对美国主权信用评级下调，欧美发达国家会做出怎样的反应。而在国内，在经济仍然维持较高增速的情况下，即使通胀见顶回落，为防止通胀反复，宏观调控的政策导向也未必立刻转变。投资者期待的政策调整应该是明年而不是马上。就此而言，我们预测股市的调整趋势在四季度结束的可能性较大。

　　总体操作防守为主

　　基于中期看淡的判断，我们认为总体上的操作应以防守为主。但这并不意味着完全看淡中线投资机会，未来可能的交易性机会将呈现在两方面：

　　第一，基于指数波动的交易操作。上证综指在2500点或更低一点的点位有走出一波反弹行情的可能，目前已经被套的投资者短线不宜杀跌，可耐心等待反弹机会寻求减仓。

　　第二，在市场重心下移、做空风险较大释放以后，可关注结构性机会。在总体调控不变的情况下，政策面可能通过加大扶持新兴战略产业、加快实施“十二五”规划等方式推动经济发展，从而在新兴产业、产业升级等方面形成主题性甚至趋势性的投资机会。 (五矿证券 肖建军)