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　　虽然对于美债危机缓解后股市未必上涨，人们普遍有预期，但是对在此以后欧美股市出现的大跌，则多少有点始料未及。也就是在这样的背景下，中国投资者的恐慌情绪因为美股创出2008年以来最大单日跌幅而蔓延，并导致上周五沪深股市出现大幅下跌，沪市一度回落到2605点，这是今年以来最低点。

　　对境外市场反应过度

　　问题还在于，尽管股市表现不佳，但投资者还是对其有所期望。他们认为股指难以深跌，只要有足够的耐心，以时间换空间，后市仍然是可以看好的。但是，现在股指创了年内新低，形态呈现破位之势。在这种情况下，要继续对后市持有乐观的预期，的确需有很大的想象力。

　　首先，上周五股市对境外市场动荡所作出的反应，在很大程度上是有点过度。甚至可以说，境外市场的“黑色星期四”，在某种角度来说也显得有点夸张。表面来看，市场遇到利空，但这个利空被夸大。因此，在随后的日子里，股市应该有个纠错的过程；其次，就境内市场的运行背景及内部条件来看，在一段时间内还将会维系弱势整理格局，不具备走出系统性上涨行情的可能性。这次受境外市场震荡的影响，弱势整理的时间将被延长。在这种情况下，即便市场接下去出现纠错行情，力度也是相对有限的。所以，也许8月股市会呈现先抑后扬的格局，但总体难以摆脱弱势特征。与7月一样，这不是一个适合操作的时间段，投资者理应继续保持谨慎心理。

　　“黑色星期四”是黑天鹅现象

　　为什么说上周五股市对利空的反应被放大了呢？其实这很容易理解。本来，欧美股市就受困于各自债务危机，即便问题可以得到解决，只不过没有让事情变得更糟而已。进一步说，此刻投资者对于政党政治对正常经济活动的干扰，已经十分不满。因此，各种做空能量在糟糕的情绪中不断积累，这就导致了美债危机缓解后股市冲高回落。这实际对后市发出了一个信号：市场存在情绪化的做空能量。果然，在随后的时间里，因为几个不佳的经济数据，引发了一轮大跌。

　　如果大家冷静下来，也许不难发现，大盘确实有下跌理由，但是绝对不至于下跌那么多。至于说这是金融危机再次出现，经济要两次探底，那么就更夸张了。毕竟，时下的金融与经济形势，与2008年明显不同。既然如此，那么人们就有理由相信，欧美股市“黑色星期四”，恐怕是属于等级不高的黑天鹅现象，不可能是持续下跌的开始。

　　紧缩预期制约反弹行情

　　就境内股市而言，对通胀的担忧及对调控松动预期的落空，加上经济增长减速信号日渐明显，股市一直处于一种弱平衡状态，并且出现交易重心下移的局面。但是，股指已经跌了不少，估值也不算太高，所以一段时间来大盘也表现出跌不动的样子。

　　但是，在境外股市大跌的冲击下，这种弱平衡自然难以维持。而且，因为这样的冲击来得非常强烈，这就难免导致超跌。事实上，很多理性的投资者，马上就发现了这个问题，于是也就有了当天大盘低开后的反弹，并且股指还收了一条阳线。应该说，这样已经显现了市场开始纠错。在一般情况下，本周欧美股市反弹概率较大，这为推动境内股市进一步纠错，形成相对较有力度反弹提供机会。

　　不过，人们还必须看到，本周将会公布中国7月份的宏观经济数据，并且很可能在数据公布的前后，央行再次出台进一步调控的政策。即便这些都是大家有所预期的，但是其对投资者心理以及大盘都会有负面影响，这会严重制约纠错性质的反弹行情。所以。至少在上半月，股市表现难有起色。另外，标普降低美国国债信用评级表明人们对美债还是有所担忧的，但美元的霸主地位未变，因此这个事件对市场的影响有限。当然，度过这段艰难时光后，8月下半月，也许行情会稍稍平稳一些，股指能够收复部分失地。 （作者单位：申万研究所）