点击查看最新行情

　　华鑫证券 首席策略分析师 陆水旗(阿琪)

　　本周行情出现多因素共振的下跌，引起行情共振的因素分别是：中央政治局会议“继续加强和改善宏观调控，实施积极的财政政策和稳健的货币政策、稳物价仍是宏观调控首要任务、坚持不懈搞好房地产市场调控和保障性住房建设、积极培育和发展战略性新兴产业、改善小企业发展环境”政策的疑似利空、奥巴马与众议院议长博纳再次“谈崩”、穆迪再次下调希腊国债评级、7月汇丰中国制造业PMI初值降至48.9、动车撞车事件对相关行业的冲击、技术性退守需要等。

　　从这些因素看，投资者过多注意了中央政治局会议政策基调中“稳物价仍是宏观调控首要任务、坚持不懈搞好房地产市场调控”的利空因素。实际上从整体内容看，这个“相对紧缩，定向宽松”政策较上半年的“绝对紧缩”已经有了很大的变化。既然货币政策基调是保持稳健，上半年15.9%的广义货币供应量增速(M2)已经达到了16%的调控目标，即使考虑今年银行理财产品等表外资产规模显著增长低估了货币供应量，量化收缩的空间也已十分有限。此外，国家发改委价格司副司长周望军22日公开表示：虽然6月份通胀达到6.4%，但有3.7个百分点是翘尾因素，预计7月份翘尾因素会回落到3.3个百分点，8-10月翘尾因素更将逐月回落。因此对下半年通胀形势持谨慎乐观态度。

　　再从财政政策来看，上半年因为“反通胀第一”的从紧需要，财政政策名为“积极”，实为“紧缩”。以至于“一号文”的水利建设被押后，保障房因财政资金窘迫进展缓慢，下半年这两大“钦点项目”若要如期完成和取得进展，相应财政支持是必不可少的。再加上定向解决小企业融资难、促进内需和新型产业发展需要等，下半年的财政政策无论怎样都要比上半年要积极得多。

　　PMI是经济先行指标，汇丰PMI继续走低预示着将于8月1日公布的7月份中国PMI指数继续下行已成定局，进而预示着7月份的中国经济仍处于找底阶段。但上半年经济数据已经确定本轮经济回落是典型的软着陆性质，始于4月份的企业去库存周期有望在8月份结束。因此，7月份PMI指数可能会略破50，但已处于本次回落的低谷阶段。后期随着保障房建设、水利建设、企业去库存完毕等因素的拉动，9月份起的PMI指数有望再次反弹。

　　政策变化也好，外围因素也罢，真正遏制A股行情的是“转型”，这对市场形成两个关键性制约因素：一是，使占据市场绝对权重的传统优势行业缺失了增长预期；二是，产业资本从传统行业的战略性转移降低了这些行业的增长动力，也给市场带来了持久的套现压力。进而使得原来这些传统优势行业造就的A股估值溢价优势反而成为了如今市场的沉重负担，削弱了市场整体的估值弹性。因此，行情跌破2700点再次回到市场认可的“估值底”区域后，具备一定的抗跌性，但还缺乏好的弹性，迫使行情继续演绎结构化行情。

　　短期来看，“防通胀、压房地产”又把行情压到了5、6月份的悲观区域，但基于下半年“CPI下、GDP下”背景下的政策环境要比上半年“CPI上、GDP下”时期好得多，短期行情在对部分利空因素消化后，后期会逐渐关注政策组合中定向松动部分的积极因素，寻求反弹并构筑新的区域平衡。虽然A股在比较长时间内因为“转型”的背景已难以形成系统性牛市机会，但在小周期上，9月份在中游周期性行业“去库存”完毕、盈利调降压力消化完毕后，借助于“通胀回调，经济反弹”的契机有望促使行情再次形成反弹机会。因此，行情短期看是二次回探，中期看仍存在二次反弹。短期个股结构性表现的重点仍是军工、中报素材股，在中报扰动期内暂时还缺乏可持续的驱动性主题。