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　　⊙浙商证券 吕小萍 ○编辑 杨晓坤

　　重挫之后必有反复。周二A股市场走得相当犹豫，早盘两度下挫，所幸幅度不深，没有引发进一步的抛盘。午后走势逐步好转，尾盘在消费板块等带动下回升，虽然仅能修复周一长阴线的五分之一，但重要的是跌势初步止住，大盘进入重挫之后的疗伤阶段。

　　重挫之下时间换空间

　　任何一次下挫都不会是单一事件，上涨亦然。从表面因素上来看，动车追尾事件成为打破2800点附近盘局的最后一根稻草。真的是这根稻草么？非也。此次下跌最重要的原因是政策预期和实际偏差所导致。

　　本轮上涨的一个重要因素是预期的变化，从通胀、经济到政策，市场缺乏等待实质变化出现的耐心，预期亦会自我变化，最终在诸如动车事故、美债问题、融券转融通等短期偏空因素打击下出现单日暴跌。由此可见，市场对于紧缩政策放松的一致预期是引发行情的主要因素。但随着时间推移，CPI居高不下，政策导向一再强调控制通胀的重要性。这最终让市场失去了信心。从这个角度来说，市场本来就处于回暖之后的盘整，处于政策的微妙期。而现实和预期之间的裂缝不断扩大，导致了大盘的最后坠落，当然，动车追尾成为一个触发点。综观宏观环境，从欧债到美债、从通胀到PMI压力，政策上，三四线城市限购和资源税从价征收，似乎多数因素均不利于行情展开，鉴于银行的支撑，整体下调的幅度极为有限。欧美股市的波动对A股影响有限，欧美债务问题并非不可调和，股市波动之后方向尚不明确，但黄金却早已开始新高之旅。对于A股，就市场自身运行节奏看，大箱体(2500-3200点)依然有效。

　　结构性行情可期

　　大盘进入弱市震荡，再一次考验市场神经。由于6月初的反弹并未突破中期均线系统，趋势并未扭转，也就意味着这次调整仍然是原有弱市体系中的反复。综合判断，可能延续时间换空间的格局，股指调整空间有限，而调整时间上的持续性将为较长，等待政策预期的实质性兑现。在此等待阶段，结构性行情仍然可期。

　　数据显示，截至 7 月21 日，A 股市场1105 家上市公司发布了2011 年半年报业绩预告，其中788 家公司业绩预计向好(扭亏、预增、续盈、略增)，占发布业绩预告公司总数的71%，高于一季报业绩预计向好的61%。从业绩预告与净利润增速来看，两者在趋势上的相关性十分显著，因此我们可以从业绩预计向好公司占比的变化定性地推断净利润增速(采用自上而下的方法，我们预计A 股上市公司2011 年上半年实现净利润10104 亿元，同比增长26%)。这些数据推论显示，上市公司由于较强的资金实力，能较好抵御宏观调控带来的影响，在业绩上受到影响的程度并不大。而借助资本市场逆势扩张的案例也有显现。市场平均市盈率长期以来低位徘徊，估值修复上仍具有潜能。

　　总体来看，近期的结构性热点在于消费、医药等防御性品种上。市场强弱变换之际，唯有耐心等待走势明朗。当然，对于成长性佳的品种，调整正好形成介入良机。结构性行情需要结构性选择的眼光。