点击查看最新行情

　　□吴棋滢

　　A股本轮的反弹开始于6月20日，但从7月中旬开始，两市疲态显露，反映了目前市场犹豫、谨慎的心态。一方面是反弹时间及幅度已经达到要求，另一方面是美国QE3可能推行打击市场信心。预计市场下半年宽幅震荡的格局或将延续。

　　我们上半年做过一项美元指数和沪综指的走势相关性的研究，用它们一年来的数据进行比较，发现美元指数和沪综指两者之间呈现非常强的负相关性(相关系数-0.86)。换句话说，从大范围看，如果美元指数的中期趋势是下跌，那么沪综指的中期趋势一般是上涨的，反之亦然。国际热钱推动应该是一个重要原因；另外一个原因是美元指数的走势会对资源品价格形成重要影响，进而影响内盘的资源股，并作用于指数。这个结果提醒了我们在分析研究指数走势的时候需要参考美元指数的动向。

　　二季度时候，市场普遍预期美国的QE2在6月底结束后，美国将选择退出宽松货币政策。这种预期为美元指数5月开始的反弹提供重要支持。但是7月12日-7月14日，美联储以及伯南克的表态让市场大吃一惊。12日美联储公布了其在6月21日-6月22日公开市场委员会的会议纪要：“部分委员们认为，鉴于经济形势的演进，委员会或许需要考虑提供更多货币政策刺激”；13日美联储主席伯南克也表示可能会有新的刺激计划出台；14日伯南克又称因为目前形势比较复杂，美联储不会在短期内推出QE3。虽然伯南克14日的讲话让市场紧张情绪有所缓解，但我们认为美联储以及伯南克近期的讲话有其深层次的原因，虽然短期不会推出QE3，但是变相的QE3或者一定时期后推出QE3还是有可能的。

　　当时美联储在2010年年底推出QE2的初衷是注入流动性启动消费、促进投资和出口。但目前显示的数据却显示QE2并未实现预期的目标：2011年一季度美国个人消费支出增幅为2.2%，低于2010年四季度的4%；消费者信心指数为60.8，连续四个月下滑，消费信贷也是连续九个季度下滑；6月失业率为9.2%依旧维持高位。因此完全有理由相信美联储在QE2结束后，还会采取刺激政策以支持美国经济复苏，7月中旬美联储以及伯南克的讲话只不过是提前给市场“吹吹风”。后续推出变相QE3或者实质QE3只是时间问题。

　　从技术走势上观察，美元指数从5月初开始俨然一个标准的三角形整理，虽然7月11日和7月12日两度突破了三角形的上轨，但在7月13日一根大阴线(受美联储可能启动QE3消息影响)将美元指数重新打回三角形区间。加上美国有望继续实施QE3，因此从技术分析角度看，美元反弹结束后进一步走弱应该只是时间问题，所以未来资源品价格还有进一步上涨的可能。目前黄金价格已经突破1600美元，有分析预计下一个高点在2000美元/盎司左右，原油价格也有望重上100美元大关。资源价格的上涨会进一步加剧全球通胀形势，成为摆在通胀形势严峻国家面前的首要问题，也应验了美国前财长康纳利的一句话“美元是我们的货币，但却是你们的问题”。

　　在这种背景下，我国宏观调控的难度进一步增加。正常情况下，2011年我国的通胀形势受翘尾因素影响应该是前高后低，但是美国若实施QE3将导致全球通胀形势进一步升温，也必将传导到国内而推动我国通胀压力增加，政府将继续实施紧缩政策以化解通胀危机。当然人民币升值可以化解部分通胀压力，但是作用相对有限(若下半年人民币加速升值则另当别论，但是对中国的出口却形成非常不利影响)。因此，美国进一步实施宽松政策对中国来说是一次新的严峻考验，紧缩对实体经济的负面影响会加剧，维持现状则令全年5%的通胀目标无法完成。而A股市场无疑也会受到影响，2010年的市场就在宏观调控与经济增长之间进行摇摆；时间进入2011年下半年，在美国可能实施QE3的背景下，A股市场可能又会在控制通胀政策的收缩放松与企业的业绩估值之间进行摇摆。

　　一方面是美国可能启动QE3导致美元贬值会对A股市场形成支撑；另一方面是我国政府会为控通胀继续采取紧缩政策，导致A股市场承压。这些重要因素互相博弈、此消彼长的结果可能会继续导致下半年A股市场宽幅震荡。由于宏观调控原因，大趋势性机会预计较少，而波段机会较多。估值性原因以及调控政策的变动有可能导致市场波段高低点产生。因此，操作上应密切关注宏观调控政策在下半年的变动调整情况，重点关注波段性机会。