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　　李 俊

　　周四沪深股指震荡下挫，上证综指与深成指出现四连阴。不过，两市成交金额再度萎缩，表明杀跌力量相对有限。上证2750点应有望出现强支撑，短期市场反弹可以期待。不过，受资金面制约，指数上行空间相对有限。我们预计上证综指仍将围绕2800点窄幅震荡，上下两难的局面将延续。

　　机构推动行情难现

　　截至2011年7月21日，基金中报基本披露完毕。按Wind分类来看，股票型基金二季度股票占比82.84%，现金占比7.74%，未来可提供的“弹药”不多。从数据来看，去年同期股票型基金股票占比76.85%，现金占比达12.73%。由于2010年同期股票型基金的现金占比明显偏高，超出当前比例5个百分点，这意味着本轮A股市场的反弹力度要较2010年三季度偏弱。

　　此外，目前市场环境与2011年一季度有许多相似之处。6月工业加速，类似于今年的3月；已预告的蓝筹股中报业绩靓丽，类似于今年的一季报。据Wind数据显示，今年一季度股票型基金的股票占比85.42%，现金占比达到8.99%。二季报现金占比回落了1.25个百分点，意味着现金的绝对数额下降了150亿元左右。从资金面来看，虽然机构偏爱的蓝筹股中报业绩可以为市场提供支撑，但却很难导致类似今年2月-4月中旬的行情出现。

　　值得注意的是，二季度股票型基金的行业配置并不均衡，仍然反映出明显的偏好性。从我们构建的配置均衡度指标来看，股票型基金的行业配置整体遵循以下三阶段：2003年-2005年，行业配置不均衡；2006年-2009年，行业配置较均衡；2010年至今，行业配置又趋于不均衡，抱团取暖现象再现。这意味着在趋势性行情中，股票型基金的行业配置趋于平衡，而在结构性行情中配置的均衡性将被打破，因此目前维持结构性行情的概率较大。

　　综合来看，无论是与2010年二季度还是2011年一季度相比较，以基金为代表的机构投资者都缺乏足够的资金，因此靠机构推动的行情很难出现，反弹的高度应比较有限。

　　反弹动力仍然存在

　　不过，我们也认为目前市场无心向下。本轮反弹的原动力来自于两方面：一是通胀见顶回落预期；二是紧缩政策放松预期。现阶段来看，我们认为促使市场反弹的这两大动力仍然存在，并没有出现明显的转折信号。

　　从前者来看，6月通胀见顶的可能性越来越大。一是从农业部公布的每日高频数据来看，全国农产品批发价格指数持续回落。截至2011年7月21日，农产品批发价格总指数为192.5，较7月初的高点回落了近三个点；二是从商务部的周度食品价格数据看，肉价环比涨幅已经连续四周回落。

　　从后者来看，紧缩政策的放松预期仍然存在。虽然从目前来看，通胀压力显著以及地产调控会导致政策放松预期出现反复，但我们认为政策将进入观察期。一、从公开市场、外汇占款以及财政存款的变动来看，7月与8月资金净流入的规模有望明显降低，准备金率调整的频率将会因此而改变，预计7月、8月提准的概率不大；二、一旦通胀见顶回落，利率上调的必要性将存在争议。从今年经验来看，两个月出现一次利率调整，在7月初加息上调之后，预计8月加息的可能性并不大。