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齐鲁证券首席宏观策略分析师张治 （新浪财经 周煊摄）

　　新浪财经讯 齐鲁证券2011年夏季投资论坛7月12日在青岛举行，新浪财经全程图文直播。齐鲁证券首席宏观策略分析师张治在会上表示，下半年行业分化是最明显的特征。行业配置方面，他建议以银行、地产、煤炭、水泥、部分化工股等五大板块为主。

　　以下为发言实录：

　　张治：就行业来看，还有一个特征更重要，就是分化。往年我们都看分化，但今年就不这样了，周期股也有分化，从去年年初开始到现在，投资是减速的，供给是下降。按照常理，周期股的盈利会很好，会炒作一把，年终也是这么预期的。但只有水泥和煤炭好一些，其它都不行。原因是除了水泥和煤炭之外，别的行业盈利能力没有上升，都处在盈亏平衡点上。从整个利润的分布情况看，估计分化还会进行下去。另外是消费股，也是分化的，以前不管是高端消费品还是低端消费品，都还可以，现在是不行，你现在买电视机、汽车这些，是不可能挣到钱的。一个公司的利润在下降，收入只有20%，怎么可能有(防守性)？第三个特征就是很多行业内部都分化了，纺织服装大家都很看好，但真的都好吗？你去买家纺这样的公司才有可能会收益。今年的行业在上升，但是现金流量在下降，一堆库存卖不出去，相反没有库存影响的公司是不错的。我想这种行业内部的分化跟消费是有关系的，因为纺织品行业从来都是在消费品行业里独领风骚，现在都不行了，因为消费者习惯在发生变化。第四个分化最典型的就是银行股，以前研究员就会告诉你银行股没有什么差异，可能有先后，但结果都一样。但今年不是这样的，今年40%的银行股是负增长。这对我们来讲是一个新的挑战，现在我们就要重新考虑做研究、做投资，是不是有新的东西出来。如果你单纯从行业的分化、行业内部考虑，可能要把研究方法重新调整。

　　还有一个分化是地产和汽车，今年的货币在收缩，同样都是可选消费品，按道理说地产不会受影响，但同样会受到分化，因为地产销售明显好于汽车。汽车可能是因为属性差别比较大，地产还有一个供给的问题，但汽车没有供给的问题。2005年以后，汽车已经不是一个奢侈品，而是耐用消费品，基本类似于冰箱、彩电这样的东西。如果是耐用品，它的普及情况很关键，我们测算了一下，我们的测算跟别人不太一样，消费汽车的一般是六零以后的人群，目前的汽车普及率已经超过了 60%，基本上60%的城市家庭都有汽车。如果作为耐用消费品来看，普及率超过50%，ROE一定会建立。典型的案例就是手机，在2002年的时候普及非常快，波导股份(4.70,-0.05,-1.05%)炒得比较快，但是2002年的普及率达到50%，之后也在普及，但增量下来了，所以整个行业都上去了。所以我们估计ROE有可能会倒过来，往后靠普及买汽车肯定没戏，要么有新的变化，要么有新的需求，比如说农村人都买汽车了，那是可以的，或者说你有新的创新，那也行。但这种情况下只有结构性的机会，只有个别机构存在。

　　最后讲一下配置，我们考察一下历史经验，对任何一个行业，不管是周期还是消费都不一样。当然有好的行业，也有差的行业。为什么像银行、地产这些能跑赢指数，而钢铁、煤炭不能跑赢指数？这个跟它的ROE是没有关系的。盈利没有上来，贡献也是负的，所以我们建议你做ROE的公司。2008年的时候，货币放得很多，但在10月-12月两个月里面，大部分周期股都没有跑赢指数，跑赢指数的是信息设备、生物医药。为什么它们能跑赢指数？因为它们ROE带那个时候建立起来。所以我们只看ROE，如果你的ROE是稳定上升的，我们就做上去。

　　因此我们的选择，跟着利润走的话，应该以银行、地产、煤炭、水泥、部分化工股为主。这里面也是有争议的，水泥股利润很高，是不可长期持续的。但是什么时候会结束呢？其实水泥产能并不高，在所有周期股里面，水泥产能是最低的，但为什么水泥股现在表现最好？是因为大家有一个预期，明后年都没有产能了，对一个周期性行业，产能持续上升，一定会有这个预期。如果国家要广开水泥项目了，要审批了，这时候一定不要去问水泥研究员有什么看法，把它卖点。第二类就是超额收益仍在ROE上升的成长股、集中在中端消费品、小市值股票。第三类是反弹性品种，像工程机械、汽车、证券、航空，这里面持续性比较强能够扛到下一波的也许是航空。从大的趋势看，航空股有三个因素：油价、人工、高铁时机。如果干投机，建议买航空股。工程机械我们是不看好的，跟汽车一样，我们建议把它卖掉。有周期的成长股怎么看？我告诉他要看周期性的区间，如果周期在ROE的上方波动，没有问题。但反之，如果在下方不动，就比较危险。最后是主题股，现在大家都讲保障房，我们不推荐，我们主推海工、军工。海工这一块，国家还是比较重视的，政府也有钱对这方面投资。