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　　⊙国信证券研究所 卢宗辉

　　从拉动经济增长的三驾马车来看，消费方面，从2月份开始处于一个回落状态，由于房地产调控延续，汽车消费限购政策的实施，消费短期很难出现大幅度变化，但是消费增速再次下降的可能性也较小，消费处在企稳阶段。投资方面，考虑到投资品价格上涨因素，2011年1季度，投资实际增长17.4%，如果4、5月份仍然按照固定资产投资价格涨6.5%的水平，投资实际增长为17.7%和18.1%。从净出口来看，今年前5 个月累计贸易顺差229.7 亿美元，同比减少35.1%。世界主要经济体美国和欧盟经济仍在谷底徘徊，欧债危机和美国失业率问题仍是困扰经济的主要因素。综上所述，中国经济增长仍主要靠投资在单肩支撑。目前来看，保障房建设将是今年下半年最大、最确定的项目，但在全国地方政府负债已超10万亿、保障性住房利润率低的情况下，保障性住房对于经济增长的实质拉动作用有多大还需要进一步的观察。

　　从通胀来看，中国通胀成因复杂，需求拉动、成本推动交织、国内自生与国外输入结合，治理难度较大，目前仍如狂奔的野马。

　　下半年经济滞胀的局面仍将延续。但我们推断，下半年紧缩政策会有所减缓。

　　总体而言，前两个季度我国货币政策从紧。预计下半年，物价同比回落，降到5%之下后，紧缩力度会有所减弱。随着通胀得到控制，一些十二五规划项目，如保障房、水利设施建设和中西部投资等会逐步放开，积极的财政政策加上不再升级的货币政策，经济下滑局面下半年有望改变。

　　由于宏观经济形势仍然纠结于滞胀，所以，指望下半年紧缩政策退出是不现实的事情，下半年紧缩政策的可能走向是有所收敛，力度减弱。这会为股市反弹创造条件。我们估计，下半年在通胀见顶回落、经济增速企稳后，市场有望迎来反弹机会。目前股市已向阶段性底部趋近，再调整的可能目标点位应在2300点左右。此后有望展开一轮较强的反弹行情，时间大约会在7、8月份左右。是否能构成行情的拐点，还有待将来基本面、政策面的配合。

　　2011年是“十二五”规划元年，我们应积极把握“十二五”经济增长方式转变带来的投资机会，积极布局。