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图为富国基金经理陈戈

　　新浪财经7月1日讯南京证券于2011年7月1日在南京举办主题为“变革与成长：资本市场投资新思维”的2011中期投资策略会。会上，富国基金经理陈戈发表了演讲。陈戈指出，对下半年的市场是相对比较乐观的，2700点以下进入底部区域，建议配置投资品和地产银行周期性板块。

　　以下为文字实录：

　　陈戈：各位下午好。

　　非常感谢南京证券给我提供这次机会。

　　我首先讲一下我们富国基金对下半年的投资策略的一些看法。

　　今天的主题讲的是“金陵漂亮50”的庆典，实际上“金陵漂亮50”概念起源是来自于美国，美国六七十年代曾经有一个漂亮50的组合，最终到1974年的时候，这些股票曾经出现过一个泡沫，最终这个泡沫破裂了，当时觉得这个漂亮50不过如此而已，但是从今天这个角度回过头看这些公司，大部分都成长到现在，而且都有了很大的增长。这些公司里面包括了美国的辉瑞制药、可口可乐、麦当劳、迪斯尼等，这里面的股票很多都是巴菲特经常持有的，这些超级成长股的存在也造就了巴菲特的神话。我今天首先要探讨一个投资方法的问题，刚才开始的时候，周总讲了70%投资者亏损的原因，国内经济政策发生了变化，第二个因为新股发行太多，原因是这个吗，我认为我们大多数是方法出现的问题。这种方法本身不合理的话，最终会造成一个长期的亏损。

　　我们今天讲成长股，“金陵漂亮50”就是一个成长股的概念，和成长相对应的是价值，价值投资的概念我做一个介绍，价值投资本质是寻找市场的错误定价，按照我们大家熟悉的一个词是寻找安全边际，这个边际是怎么产生的，当市场上把悲观的预期都集中反映在一个股票或者一个行业的股票价格的时候，安全边际就产生了，这个边际的意思是什么，就是现在的市场价格是远远低于本身这个公司的价格的，这个就是安全边际，那么寻找到安全边际以后，我们投资收益是怎么产生的，就是预期发生了变化，大家本来很悲观，但是最后发现没有这么悲观，这样股票就会上涨。第三，价值投资的投资方法，大多数人会说在别人恐惧的时候贪婪，在别人贪婪的时候恐惧，这个大多数人是做不到的，因为这个违背人的人性。我们如何克服呢，当股票下跌到实际价值之下，或者有一个很高的安全性的时候，可能这个股票会继续下跌，但是我认为，我如果一直长期持有的话，最终股票的价格会上涨。所以安全边际是让客户克服恐惧心理的。这是价值投资很核心的关键，核心就是寻找市场错误的定价，找到安全边际。

　　第二个我讲讲成长投资，成长投资的核心，我们股票市场的魅力就是企业的成长，这是最核心的核心，这也是股票市场存在的意义所在，很多人股票是一个赌场，赌场意味着什么，意味着参与的人是娱乐的游戏，赚钱和输钱的游戏，那么股票市场是不是一个赌场，如果没有企业的成长，就是一个赌场，如果企业为股东创造价值的话，他就是一个有成长的企业。上证指数在2100点的时候，十年过去了，虽然指数没有上涨，但是我们市场诞生了很多的好企业。首先我们寻找好的行业，要看这个行业有广阔的成长空间，第二个，我们要寻找核心竞争力，能在充满残酷竞争的成长过程中维持高盈利能力。不是一个好的行业所有公司都是好的，要有自己的核心竞争力。核心竞争力才是辨别成长股的关键，成长股收益的获得是企业盈利持续增长带来的企业价值的增加，但预测未来是困难的，尤其是预测长期业绩，五年十年预测是非常困难的，十年中会发生很多的事情，什么大地震，经济危机等等，这时候我们怎么看呢，识别成长股的关键是企业是否具有对手无法超越的强大的核心利用，也可以叫做护城河，那么我们如何理解这个护城河呢？我举个例子，比如说，尤其去年的市场里面，大家有一段时间一直在炒新兴产业规划，最近又在说这个事，哪个行业遇到这个新兴产业规划了，立马这个行业的股票就涨了，实际上这个问题挺有意思的，反过来想想，当一个行业国家想振兴的时候，意味着未来会有更多的资本进入这个市场，会导致这个行业的竞争程度加剧，导致这个行业的利润下降。所以这个事情在新能源行业里面已经看的非常清楚了，如果从这个逻辑来看，我们应该要倒过来。新能源行业如果有核心竞争力，就不怕被人竞争，你甚至可以在竞争中把别人吃掉，如果当这个行业没有核心竞争力，国家又在扶持的时候，大量的产业资本进入，就会导致这个行业亏损。

　　成长股的投资方法，第一个是长期持有，分享公司成长带来的收益，第二个是密切跟踪，观察护城河是变宽还是变窄，第三个是良好的心态，有时需要有与股票结婚的勇气。成长股投资的误区，认为新型行业里的股票够是成长股，这个是没有道理的，还有一个认为小盘股就是成长股，当然小盘股是成长股的摇篮，但是并不是所有的小盘股都是成长股，我们还是要仔细的识别。我这里讲两个例子，比如苏宁电器，他上市的时候，他净利润是三千多万，我来南京调研，到去年净利润是42亿，上市的时候有良好的商业模式，清晰的发展战略，优秀的管理团队，上市以后，他增加了很多的优势，比如信息管理系统，仓储物流系统，厂商关系，商业模式的完善和创新，规模和网络优势等等，他的核心竞争力并没有因为他更大而减少，而是不断的增多。我们相信中国的13亿人口的市场可以支撑一个企业做的非常大。还有一个海螺水泥，06年的时候是两个亿，今年我们估计会有一百亿的净利润，也就是四五年的时间，这个利润的增长不是当初可以想到的。

　　成长投资和价值投资都是历史上证明非常有效的投资方法都可以给投资者带来很好的收益，但是他们也有很多不一样的地方，价值投资是价格非常低的时候买入，然后在价格上涨的时候卖掉。成长投资最重要的是找企业的核心竞争力。

　　下面我给大家介绍一下我们下半年的投资策略。

　　我们对下半年的市场是相对比较乐观的。我分四个方面汇报一下。

　　首先是宏观经济和政策分析，上半年对市场有压力的主要是政府的调控，比如新开工计划总投资上半年的增长是零增长，中央项目投资接近零增长，这个投资需求的下降也对经济有很大的压力，压力不是很明显，更关键的是心理压力比较明显。第二个是主动控制货币信贷，比如准备金率，比如严格落实3322的投放节奏。M2的增速已经接近五年最低水平。所以资本市场资金比较紧张。对于下半年来说，通胀会下浮回落，政策回旋空间增大，这时候会提供一个政策松动的可能性。第二个，海外经济或动荡，国内政策需要护航。我们的政策环境会好于上半年。那么政策松了以后怎么办？现在消费是没有办法大面积影响的，只有稳步的增长，出口呢，也无能为力，因为人民币升值的背景等等。唯一可以做的就是投资，总的来说，下半年的信贷环境会好于上半年。我们认为2700点以下进入底部区域。如果2008年重现，参照当年的1664点，相同的PE五，对应如今的2589点，剔除银行后对应2157点。所以我们觉得这个点是一个底部区域。

　　配置建议，我们更偏重于投资品和地产银行周期性板块，从催化剂看，值得期待的是项目审批的加快，集中在水泥投资、电网和点源投资、铁路投资、保障房投资、十二五的项目投资，关注产能受限的产能投资不足加限电的，比如水泥、钢铁。关注前期调整充分的，电力设备、铁路设备。地产银行，政策不再加码的话，就有估值修复。

　　短期来看价值，以金融股为代表的大盘蓝筹谷已具有较高安全边际，一旦市场预期变化，可能有较好的投资机会。中长期来看成长，中国进入经济转型期，经济转型的两大方向，经济结构转型，经济增长由出口、投资拉动向消费驱动转变。第二个是产业升级，行业整合和技术进步。我们最近在考虑，这个市场性质是什么，是散户市场还是机构市场，最典型的机构市场是什么市场呢，是香港市场，香港市场是一个很典型的机构市场，散户量非常小，机构市场会出现很多的仙股，在中国市场有仙股吗，没有。中国市场分成三个阶段，01年02年以前都是散户市场，那时候也有专家，但是专家也是散户，市场两种人，一个是专家，一个是散户，专家骗散户的金钱散户想赚专家的钱。实际上有一段时间，中国是有机构市场，03年到06年以基金为代表的专业投资者形成了机构市场。到了07年以后，一直是散户市场，已经持续了三四年的时间了。这样一个市场投机气氛很浓，大家投资的时候都是短线的思维，大家都想赚对方的钱，这时候就产生了很多可笑的投资逻辑。

　　我最后讲一下我们国内资本市场的体制变革，国际板其实影响是非常小的，即使上，也上不了多少。第二，三板市场，我们觉得现在是非常有必要的，第一个是增加了我们资本市场的层次，增加了我们资本市场的基础，三板对中小股票估值产生压力，也对主板市场构成冲击。小股票大量发行，从我们角度来看，我们也很开心，从我们公司的投资风格来看是偏好成长股的，但是像去年的这个市场里面，一点机会都没有。如果这种大量的发行，会导致我们有检漏的机会，这么多的企业发行，里面一定有好的成长股。

　　我就说这么多，谢谢大家。