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图为摩根大同亚太区董事总经理龚方雄(专栏)

　　新浪财经7月1日讯南京证券于2011年7月1日在南京举办主题为“变革与成长：资本市场投资新思维”的2011中期投资策略会。会上，发表了精彩演讲。龚方雄指出，股市在2700到2800是一个非常好的买入区，股市下跌是一些短暂的因素造成的，而且可能是资本市场对政策的误解造成的。

　　以下为文字实录：

　　龚方雄：今天是一个非常特殊的日子，上半年已经过去，今天是七月一日，是党的生日，同时我们在今天这么一个日子里，作为投资者，也想展望一下未来，上半年的跌宕起伏过去了，下半年会怎么样？主办单位给我的命题是关注政策上的变局以及资本市场。政策上大家知道，政策的变局是随着环境的变化而变化的，最重要的还是要把经济的走势、基本层面，尤其是未来的成长和通胀的格局看清楚。所以我主要会从宏观的几个重要问题来切入，这样的话各个投资者自然会得出未来资本市场的一些短期、中期、长期趋势性的判断。

　　关于宏观上的判断，我可以先给大家讲几个结论。刚才步总也说了，我在私下说了中国的大牛市应该是快来的，为什么得出这样的结论呢？可以跟大家讲，我判断的依据非常简单。第一，我认为，中国的通胀不是已经在寻顶，应该说已经见顶，为什么说这个话，大家看到的通胀是五月比四月高，六月份的通胀还没有公布，说不定会界定6%，通胀在往上走，你怎么说通胀已经见顶了？这个等下跟大家讨论。第二，应该说，不管是中国经济也好，全球经济也哈，下半年的增幅会比第二季度好很多，中国经济第二季度看上去确实比较慢，第一季度比第四季度也慢了很多，中国经济的保八不会成问题，我们认为全年的经济增长会在9%以上，要做到全年经济9%以上，我们下半年，尤其第三第四季度环比的增长会超过9%，第二和第一季度环比的增长只有8%多，所以从经济走势来看，未来的成长，从中国的角度来讲是会越来越好，从全球角度来讲，虽然复苏仍然是低迷的，但是全球的经济增长也会比第二季度要好。第三，由于这两种判断，我们认为中国的宏观紧缩应该已经进入了末期，或者已经到达了末期，也就是说，我们的紧缩是去年开始的，紧缩一来资本市场就很难走，但是现在我讲，紧缩是在尾声当中，是在收尾当中，由于是货币政策的紧缩。我们资本市场已经等了好几个星期要加息，但是到目前还是没有加，即使要加，只会加一到两次，最多了，存款准备金率，我们看来最多一到两次，也就是说，市场在等待最后一只鞋子落下来，在这种情况下，大家知道，通胀已经见顶回落，成长会逐渐的好转，紧缩政策已经在尾声当中，如果是这样的判断，你们觉得我们的牛市是不是快到了。可以跟大家这样讲，我也不回避我以前讲过的话，我今年一直讲，我说其实股市在2700到2800是一个非常好的买入区，我年初的时候就讲过，我前段时间也讲过这个话，因为前段时间股市又跌到了这个位置，我说股市下跌的是一些短暂的因素造成的，而且可能是资本市场对政策的误解造成的，本来我们股市是在2800到3000振荡整理，在等待通胀见顶，如果市场确信通胀确实已经见顶回落，本来在2800到3000振荡的市场，应该就会向上波动。但是为什么会突然跌破2800，我想各位都知道，这不是大家对通胀和经济增长的判断出现了变化，而是因为市场上突然担心我们国际板的问题，因为国际板快了，大家觉得本来今年的资金就比较紧，宏观层面一直紧缩，存款准备金率一直在加，利息也在加，现在中小企业都缺钱，资本市场感觉钱很紧，这时候推出国际板，回来上市的公司都是巨无霸，国际上的大企业，融资额是非常大的，而且这些公司还可能很便宜，这样对我们相对高估的板块，比如中小板，他的业绩成长没有得到确认，很多只是一些概念和希望，国际上的这些公司，大蓝筹，都是久经沙场的公司，还这么便宜，回来吸资额又这么大，不会进一步分流市场的资金吗？所以市场由于担心国际板对资金分流的影响，出现了一波下跌，这是没有预料到的。但是我最近一直在资本市场说，市场对国际板的担忧是不必要的，是过滤了，太过滤了，在我们看来，国际板的推出是一个中国资本市场里程碑的事件，他的推出一定会有一个深思熟虑的过程，这个深思熟虑的过程在我们看来，就会伴随着很多政策与国际板推出的配套，应该说国际板是中国资本市场国际化的重大步骤，而不仅于此，他还是中国经济整体国际化的一个里程碑。怎么说呢？国际板的推出一定会跟人民币国际化进程紧密相连，一定会跟中国资本帐户的开放，虽然这个开放仍然是渐进的，但是会随着国际板的推出向前迈进一步，也会伴随着中国在人民币国际化的情况下和市场化的情况下，随着这两个进程的推进，我们的资本市场会引入新的水源。国际板的推出不仅是分流资本市场资金的问题，是解决我们国家外汇储备投资循环的问题，我们前段时间为什么老讲存款准备金率，大家要思考这个问题，原因是我们有钱进来，这些钱都变成了外汇储备外汇占款，产生了大量的流动性，这些流动性回收以后购买大量的美国债券，我们外汇储备管理方面面临着非常大的挑战，而且这还影响到我们国家货币政策的实施，如果推出国际板，这些很多问题都可以迎刃而解。国际板的推出是一个非常大的资本市场和宏观上的国际战略，解决我们国家很多宏观上面临的问题，国际板推出解决了我们外汇储备过快成长的问题，我们可能就不需要买美国国债了。而且这个是非常吃亏的。这个市场不应该很简单的理解，国际板的推出，创业板是十年磨一剑，中间酝酿了很多事情，他不会推出这个市场，就把自己的市场砸了，我们国家的领导人是很精明的，越来越精明，没错。由于牵涉到多部门的协调和配合，这种协调配合和监管方面的准备是需要时间的，所以国际板的推出，在我看来，十八大之前是不大可能的。虽然可能是两年、三年的事情，但是短期是推不出来的。他牵涉到我刚才说的方方面面，所以我讲资本市场因为这个事情下跌是没有道理的。资本市场会纠错，现在我们资本市场的估值太便宜了，不管估值还是市场走向都没有到，只是市场的一种担忧，谁都没有说国际板今年一定会推出，也没有说明年一定会推出，国家在积极的准备，他推出的时候，会有方方面面的政策配套和协调配合。不是简单的分流市场资金的问题。这两个星期市场的反弹就是纠错的，因为那一波没有道理。

　　现在回到基本层面，我跟大家说，为什么中国的通胀已经见顶了，中国的成长下半年会越来越好，会比第二季度好，现在大家看到的是最坏的时候，但是经济最坏的时候往往就是投资最好的时候。你不要等着经济好了以后再投资，资本市场一定要往前看，要看未来的趋势是什么，未来的基本层面如果在好转，会比现在好，那你就应该投资，如果你觉得未来通胀会越来越高，经济成长会越来越低，那你现在就不应该投，就应该等等。我给大家讲讲为什么通胀已经见顶。温总理最近在金融时报上发表了一篇文章，他说他完全有信心，中国的通胀能够得到抑制。中国保持相对高速的增长是完全有可能的。他还说了4%的通胀今年很难做到，但是今年全年的通胀控制在5%以下还是非常有可能的，非常有信心。我们算这个帐，全年的通胀5%以下，说明半年的通胀要在4%左右，所以如果是这样的话，我觉得基本上温总理的观点和我的观点基本差不多，中国的通胀已经见顶。目前来看，同比6%可能才会见顶， 但是同比是有一定的误导性的，大家知道，全球报通胀的时候，都是报环比，而不是同比，只有我们国家报经济成长的时候是同比，报通胀也是同比，是跟去年这时候比，你看看分析师的报告就知道，他们说了，即使五到六月份价格指数不变，六月份同比也是6%左右，这就道出了其中的道理，你看6%左右的同比是一个基数效应，是因为去年基数比较低，但是五到六月份，价格指数是不涨的，没准还稍微下跌呢，所以你看同比现在中国的通胀已经很低了，环比来看中国通胀，五月份，我们同比是5.5，比四月份还高，但是五月份的通胀比四月份涨了多少，0.2%，如果五月份通胀0.2%，年化是多少，2.4%，四月份比三月份涨了多少？0.3%，即使用那个数据进行年化，也就是3.6，三月份比二月份的通胀下跌了0.2%。所以你看过去三个月的平均值跟以前三个月的平均值比，这叫看通胀的环比，现在只有4%，最高点是多少，去年十二月份的时候，中国环比通胀超过了8%，自从超过8%以后，中国环比通胀一直在下降，这是我为什么说中国的通胀已经见顶，现在同比只是一个统计上的现象，是去年的基数效应和现在翘尾的效应，但是欧美国家和其他国家都是环比，然后年化，是这么报的。所以如果你看国际上惯例，现在中国的通胀也就是3%到4%，不是5%到6%。从这个角度来看，中国的通胀已经确实见顶了。这种见顶是按国际惯例来算的。你想我们进入下半年，下半年环比的效应会越来越大，去年的同比效应会越来越小。二月份比一月份环比涨了0.5%，二到三月份环比跌了0.2%，三到四月份环比涨了0.3%，四到五月份环比涨了0.2%，你就把这些数据累计起来，中国如果每个月这么累计起来，这就是每个月跟上个月比，到最后一年，你十二月的时候再累计看今年物价涨了多少，应该就是4到5%之间。所以没有必要对通胀恐慌，中国的通胀不会失控。

　　还有一点，为什么央行一直没有像市场预料的那样，加息，为什么加息的这鞋子就是落不下来。大家知道我们的通胀主要是农产品造成的，但是在世界各国，央行在指定货币政策的时候，从来不看农产品的价格，都是看非食品的核心通胀，这是各国的惯例，美国、欧洲，很的新兴市场都是这样，不会因为农产品的涨价影响货币政策，为什么呢？因为农产品的价格是货币政策影响不了的。所以大家没有必要因为农产品价格暴涨就对中国的通胀形式过度的恐慌，没有必要，农产品价格的上升和下跌，不代表中国通胀压力的上升和下跌，在全球各国都是这样。所以美国制订货币政策的时候，他是去除了两个东西，他看他的核心价格指数，美国的核心价格指数是把两个东西去除，食品和能源价格，能源价格为什么去除呢，也是政府控制不了的，是石油输出国组织决定的。所以他美国看通胀压力的时候，把这两个东西去除了。食品价格为什么去除呢？道理很简单，食品从需求角度来讲是非常非常稳定的，在美国食品的需求成长是没有的，几乎为零，西方发达国家对食品需求的成长几乎为零，在发展中国家，对食品需求的成长一般只有3%左右，每一年都是这样，非常的稳定，为什么这样呢？因为食品是人类生存的必需品，你再穷，一天也是三顿饭，再富裕，一天也是三顿饭，不管贫穷还是富裕，我们一天都是吃三顿饭，甚至富人减肥，还少吃一点。食品是必需的，只是结构会发生变化。但是多吃了牛肉，多喝了牛奶，就会少吃粮食，牛肉和牛奶是粮食转化来的，在这个转化过程中有一定的损耗，所以吃牛肉牛奶的人多了，对粮食的需求就会有成长，就是这个道理。所以发展中国家，为什么对粮食需求还是有成长3%，发达国家食品结构很稳定，很简单。食品需求是所有商品需求里面最稳定的，不是货币政策可以调节的。但是食品价格是全球所有商品里面波动最大的，需求非常稳定，但是价格波动性极大。为什么会这样？因为食品的价格是供应决定，供应是老天决定的。天气异常、自然灾害，粮食生产、食品供应就会受影响，食品价格就会爆涨，如果天气非常好，农业丰收，供应很多，但是需求还是稳定，那么价格就会暴跌。所以食品的价格在全球范围来看，只要是市场经济，只要是市场定价，食品价格在哪个国家都是暴涨暴跌的。人类不管科技多发达，就是报不准天气，天气预报是最不准的。人类没法预测自然，没法预测天气。所以食品价格是一个靠天吃饭的事情。他不是货币政策可以影响的。

　　你说谁可以报准日本的大地震大海啸，还引发了核辐射，谁可以想到美国的密西西比河今年大干旱，造成农产品的暴涨。谁会想到我们国家前几个星期旱灾，这几个星期又变成水灾了。还有我们春节前北方的很多省份是旱灾，那时候跟北方这几个省份蔬菜相关的品种，价格暴涨，春节以后这一类蔬菜的价格暴跌，为什么？旱灾没了，突然下雨了。这个东西跟人的通胀预期是没有关系的，我在国内经常会看到一些文章，有些经济学家说，中国食品价格的上升是一种通胀预期的反映，是我们货币多发的反映，说白了，我这个人讲话很直接，这种人根本不懂经济学，食品价格的涨和降和通胀预期没有什么关系，你根本不能说春节前我们很多大白菜价格暴涨，就是通胀预期暴涨，我们春节以后很多地方大白菜卖不出去了，因为蔬菜价格暴跌，那么蔬菜价格暴跌是因为我们通胀预期暴跌的原因吗？你说你通胀预期上升了，你对中期长期短期通胀预期升温，你怎么办，你会买一大批的萝卜白菜存着吗？你知道，农产品的战略储备只有谁做，全世界都是这样，就是国家做，农产品的战略储备没有民间做和私人做的，因为那个东西过几天就烂了，你的库存要不断的换，成本极高，不想买黄金和房子，或者买一个股票，价格跌了，我们就可以说当当股东，最差的情况，五年十年又回来了。你说你这蔬菜萝卜存一屋子，能待五年吗，三个月都待不了，就烂了。过去十年，中国有两次通胀，都是农产品造成的，一次是04年，一次是07年，04年的农产品通胀引起了我们整体通胀规模达到8.7%，但是每一次农产品引起的通胀，持续的时间都在六个月左右，不会比这个时间长。