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　　□民生证券研究所策略团队

　　下半年投资增速将持续增长，有助缓解市场对经济下滑的担忧；6、7月份之后通胀将环比下降，政策有望出现拐点。随着一系列积极因素的不断发酵，市场情绪明显好转，底部逐渐探明，趋势性上涨行情或提前启动。

　　投资旺盛缓解经济担忧

　　今年以来，我国经济增速出现一定程度的放缓，这是房地产调控、控通胀紧缩货币政策、经济转型等多因素综合作用的结果。随着保障房融资难题的破解，水利、电网建设的加速，下半年投资需求将继续保持旺盛态势。预计经济将于三季度实现软着陆，市场对于经济下滑的担忧明显好转。

　　今年年初，地产调控加码，信贷规模收紧，引发了市场对于投资增速大幅下滑的担忧。但从实际情况来看，今年我国投资需求保持了旺盛的势头。1-5月我国固定资产投资名义增速均25%左右，剔除价格因素后，实际投资增速出现了每月环比上涨的现象，其中5月投资实际增长19.0%，比4月提高0.6个百分点。

　　中央政府拟支持地方通过发行企业债券等方式筹措资金，专项用于保障性安居工程建设。保障性住房建设项目还将获得各项税收优惠和收费减免，保障房资金瓶颈正逐步消除。下半年我国保障房建设将提速，同时电网、水利建设尚有80%左右的投资需要落实，预计下半年投资增速将持续高位增长，能够有效缓解市场对经济下滑的担忧。

　　物价拐点将现 政策预期好转

　　在翘尾因素影响下，CPI有望于6、7月份再创本轮通胀新高，之后缓慢回落，四季度有望明显回落，预计11月和12月CPI同比涨幅回落至4%左右。预计通胀环比下降将是政策拐点的催化剂，从时间上看，7月份以后紧缩政策趋于谨慎。

　　近期工信部密集调研中小企业生产状况，预示着宏观政策开始由紧缩调控向有保有压过渡，一旦通胀见顶进入下降通道，下半年宏观紧缩政策将会为保经济增长而适度放松。

　　受存款准备金率上调冲击，上周银行间市场资金面持续紧张，货币市场、债券市场利率均出现大幅攀升。本周商业银行面临6月末的年中考核，跨年中时点的资金需求较大，预计6月末前资金面的紧张很难缓解。

　　除了资金紧张导致利率上扬之外，不断增强的加息预期也对资金价格水平起到了一定的推波助澜作用。目前政策的正面因素不断累积，市场对于政策的预期不断好转，一旦加息靴子落地，政策底部出现，市场流动性压力将得到阶段缓解。

　　市场情绪好转 底部逐渐探明

　　新增A股开户数和新增基金开户数经过连续三周的下降后，上周出现明显反弹，其中新增A股开户数增长52.4%，新增基金开户数增长33.3%，显示市场情绪开始好转。

　　目前，以银行、保险、地产、石油石化等为代表的沪深300个股已经处于历史估值底部，市场中长线投资价值非常明显。同时，民生证券基金仓位及行业配置系统(MS-PAM)监测显示，主动型股票基金连续5周小幅加仓；中国石油大股东增持股份，中国神华回购股份，表明长线资本对目前市场价值表示认同，大盘底部出现。

　　受国际能源署以及发达国家投放原油库存的影响，近日原油等大宗商品价格出现大幅回落，同时发改委下调了成品油的进口关税，预计将进一步下调油价，输入性通胀压力减轻。一系列积极的因素不断发酵，市场情绪明显好转，市场底部逐渐探明，趋势性上涨行情或提前启动。我们强烈看好受益于人民币加速升值、即将进入旺季的航空板块，以及经济结构转型背景下的家电、食品饮料、以计算机信息服务为代表的成长确定性板块。