靠六连涨多方偷乐 借三隐忧空头窃喜
□本报记者 魏静
随着通胀预期缓解等反弹契机的出现，上证综指以六连涨的态势，成功实现了“7月翻身”的预演。不过，当前制约市场反转向上的因素依然存在：通胀下行的拐点还需等待，经济最差的时候还未到来，加息以及中长端资金利率继续攀升表明资金面不容乐观。短期来看，市场反弹的行情仍可延续，7月实现“翻身”的概率并不小，不过一旦这三大隐忧得以释放，则“7月翻身仗”难免会打折扣。
通胀短期压力还需面对
从2610点到2769点，短短几天沪综指上涨近160点，通胀预期的缓解可谓功不可没。温家宝总理在6月23日的英国《金融时报》上发表署名文章，指出中国通胀可控，且遏制通胀的努力已经奏效，消费者物价涨幅将放缓。这令市场的通胀预期得以缓解，关于下半年物价将逐步回落的声音也日益增多。近日，国际能源署宣布7月份向市场投放6000万桶原油，国际油价应声回落至每桶90美元附近，似乎进一步夯实了通胀预期下行的判断。
然而，南方持续的强降雨天气，不免要对短期通胀下行的结论打上问号。目前南方各省市的强降雨天气，已造成了南方大部分地区的汛情和洪涝灾害，在旱涝急转的背景下，农产品减产已成定局，而农产品产量下降不可避免地会加剧短期的通胀形势。
另外一个不得不提的现象便是，猪价近几个月以来持续大涨，而猪肉在食品类CPI中的权重不小。统计显示，今年1-5月，生猪均价同比上涨46.1%，猪肉均价同比上涨了38.2%；5月以来，猪价上涨的势头更为凶猛。分析人士指出，在猪价的此轮上涨周期中，存栏量偏低是主因，饲料价格上涨是次因。根据中国生猪预警网的数据，生猪存栏指数从2011年5月开始环比上升，按照生猪价格延后总存栏6个月的规律来看，生猪价格有望在今年年底达到高点。与此同时，蔬菜价格在经历持续的回落后已位于年内低点，未来一旦其价格波动，对CPI构成的压力不容小视。
经济最差时候还未到来
6月中旬的暴跌，缘于政策紧缩导致经济减速及盈利下滑的预期升温。而根据5月份的宏观数据，经济面最差的时候显然还未到来。
5月全国规模以上工业增加值环比上月仅回落1.3个百分点，据此市场普遍认为经济减速的程度符合预期，而上市公司中报业绩多数预喜的情况，也增加了投资者对经济面的信心。
实际上，经济潜在的风险正在释放中。汇丰中国6月23日发布的制造业PMI预览数据显示，6月份中国制造业PMI录得50.1%，制造业产出指数录得50.0%，均创出11个月以来的新低，其中新出口订单及产成品库存都在加速萎缩。
从微观的行业数据来看，钢铁、机械等周期性行业仍处于去库存过程中。6月以来，钢铁行业的库存继续下降，而华泰联合的调研结果显示，6月份以来建筑业订单明显减少，这或预示着房地产投资很有可能在未来几个月内出现下降，未来建筑钢材需求的下降，势必会进一步推动钢铁行业去库存的行为。与此同时，机械行业5月份的数据也不容乐观。5月挖掘机行业销量仅为1.5万台，单月同比下降9.6%，增速环比4月放缓30.4%。
当然，目前企业库存水平并不高，经济大幅下滑的风险不大，不过只有在去库存化完成后，经济及市场底部才会真正显现。
资金面中期仍不乐观
尽管近期通胀预期有所减弱，但央票发行利率被迫上调以及负利率现象，令加息的必要性继续存在。从这个角度而言，目前就谈紧缩政策放松，还为时过早。
一方面，从央票的停发到央票利率的上调，在不加息的情况下，央行公开市场的操作难度已极大，由此加息的必要性再度显现。另一方面，从5月的宏观数据来看，经济减速在预期之内，这也为管理层进一步“紧缩”提供了一定的空间；而外围经济体相继加息所引发的政策趋同效应，也使得加息的预期始终存在。
此外，从A股市场今年的影子指标资金利率来看，目前shibor隔夜及七天等短期利率品种持续回落，而shibor3月及6月等中长期利率品种则继续攀升，这反映出中期资金面仍不容乐观，预计春节后资金利率各期限品种快速回落的格局很难重现。
“7月翻身仗”或遭“打折”
当然，隐忧毕竟处于潜伏状态，目前来看，市场反弹的行情仍可暂时延续，7月实现“翻身”的概率并不小。这其中，通胀预期的缓解、中短期资金利率的下行以及估值底的隐现，都是大盘反弹的支点。
从技术上看，大盘在接连5个交易日大涨近160点后，昨日盘中出现震荡，有利于短期反弹行情的进行。此外，中报披露期逐步临近，银行中期业绩确定增长的预期较强，而已公布的上市公司中报预喜的比例较大，故中报业绩潮也将在一定程度上延长反弹的时间周期。
不过，在通胀高企、经济下行且政策紧缩的背景下，短期市场或仍将有所反复，趋势性上涨行情恐难一蹴而就，提醒投资者合理参与反弹行情。
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