新浪财经讯 长江证券于2011年6月23日在重庆洲际酒店举办主题为“涅槃重生”的2011中期投资策略会，众多专家就中国宏观经济形势及下半年股市走势展开讨论。

　　长江证券金融工程研究员俞文冰介绍了长江证券金融工程研究的整体框架，可以跑赢沪深300，跑赢行业的8%，可以跑赢低配行业是16%的比例。

　　以下是长江证券金融工程研究员俞文冰发言实录：

　　俞文冰：非常高兴今天在这里向各位嘉宾介绍我们金融工程的研究，我们取得的题目是“常规套路和产品创新”，我们金融工程研究可以大家所习惯的常规套路上提供一些参考和帮助，同时我们也有我们的特色，同时对一些产品的开发，或者创新的方面有自己的独到之处。

　　从研究框架来讲有大盘的研判以及行业的选择，个股的选择，以及产品与创新方面的研究。

　　在大盘方面的研究，要做宏观经济的研究，这里我们有一套独特的创新，我们之前有三天的深度报告，整个逻辑框架就是说，我们不仅仅采取了滞涨经济的判断和宏观经济的关系，同时我们有趋势变量法，这样看得更加清晰。我们做了多因的模型。

　　趋势变量方法的变化，我们对故事做变量趋势的话很差，其实他们互相之间的关系有，我们把宏观经济变量识别，比如说有这样一个点，在前后一个领域里面是高点，而这样一个点是一个低，由低点向高低迈进的过程是趋势向上的过程，由高到低的过程是趋势向下的过程。

　　这里其实存在一定的同步之后的关系，我们也找了一些股市里面的领先指标，通过这个指标可以发现达到23%的力度，这个数据可以在每次周报上刊登，我们会介绍一些方法和最近得出的观点。这是我们做的一些常规工作。

　　我们还会进行短期研判，比如说一周行情怎么走，我们有整套指标体系，主要从趋势指标、景气指数、预警指标等来对市场进行判断。这个是我们李博士做的市场周报，发出的提醒非常及时，从今年以来，因为是从去年年底开始发大势研判的周报，根据他的周报来进行操作，可以看到今年就可以实现15%的收益，整个判断准确度也非常高，下面我们有专场会做短期的判断，我想这个对大家短期市场的判断有一定的帮助。

　　大盘研判之外我们有行业的研究。这个是我们研究所做的，进行了行业配置，要进行行业关注，不是选大家都认为美的，而是要寻找适合自己的，我们会把我们有些资源投入到我们觉得最有机会的行业和最有几乎的板块中，而且觉得机会越大给客户带来的收益会更多。我们利用这样的思路做，我们去计算每个行业的关注度的情况，然后计算最近一个周期之内，哪些行业的关注度提升得最快，去投资这些关注度提升最快的行业，我们这里做了一系列的统计检验，发现统计上非常显著，我们可以用这个行业关注度做配置。这个是模拟效果图，到目前为止有超过700%的收益，如果我们选行业关注度下降最多，或者最不容易关注的可能是小了。因为我们这个报告从今年1月月份开始，可以看到重配行业和低配行业，我们重配组合可以跑赢沪深300，跑赢行业的8%，可以跑赢低配行业是16%的比例，对行业的效果来说不错，这个行业配置的数字我们每个季度都会发送。

　　下面是选股。我们有定期和不对期的报发送，今天下午有专场有分析。有两条思路，一个是因子模型选股，大家都会尝试这个方法，一个是选择合适的因子，另外市场的变化会转变，2002年到2006年主要的划分主要是高低估值差异，2007年到2010年主要是大小盘的差异。只有找到合适的纬度才找到合适的因子，其实因子并不稳定，所以要找到好的足够的纬度去刻划市场纬度的变化。我们选股的时候就用因子里判断。我们发现市场上个股和行业的配套，并不是一层不变，所以对一个行业，对个股做固定估计的话效果非常差，我们采取利用因子空间模型，这个展示的效果也是一个数字，我们之前也有详细的报告来阐述这个方法的优点。对因子的预测，其实想过一些方法，当然因子的预测就是大小板块的滚动。因子模型整个效果是这张图，这段时间模型效果并不是很好，这段时间整个判断准确率可能只有60%不到，整个收益率就会下降非常快，基本上要到60%以上就可以维持比较好的收益，这个是因子模型。另外还有模式识别，事件驱动选股和形态识别选股。这个是中国证券市场的规律，如果一个股票在三天类涨跌幅偏离市场20%，证监会就要求出公告，是否三个月有没有披露的公告，一般是不会有重大事件发生。但是三个月快到期的时候这股票往往再度炒作，或者再次炒作。我们分年统计，2008年发生261次，平均超额收益2.73%；2009年发生222次。这里会产生一个问题，这个是很好的投资机会，但是并不是特定发生，比如说这个公司发出公告，三个月之后有买入的期限，问题是传统的投资都是统一开始，这些投资并不是统一时间点展开，而是在连续时间上做分布，这个投资怎么做，其实是非常有学问的问题。我们用常规的办法做，比如说我手上有钱全部投进去，后来慢慢出来，如果再有机会就再投进去。第二个就是把钱分为五份，有机会投五分之一，如果代有机会再投入五分之一，就这样慢慢投进去。我们做了一个组合发现效果并不是太好，并没有我们想象中的收益，甚至如果做得比较失败的话，本身带来超额收益的模式会产生亏损，我们想到底应该怎么样做这个投资组合，我们采取的方式有两种。一种是优化里面的决策典型得路径解决方案，用Dijkstra算法，这个达到收益最大化的方式，我们对资金流进行分析，一个抽象化的模型，对各种指标可以定义，同样的股票如果用好的方法的话其实可以得到好很多的收益率的表现。所以说这也是我们的一个比较好的意思的研究成果，除了找到好的股票之外，我们还有一些特殊的规划方法。

　　然后是产品与创新。其实产品与创新是重要的生命力所在，产品设计方面应该说对保本基金和指数基金的创新，保本基金方面我们做了非常深入的研究。我们用CPI数据来分析，我们面临的是离散时间，我们可以看到分析之下，保本是有一定的失败可能性，而且风险指数太大的话会出现亏损，而且期望的亏损比率比较高，在这个框架之下亏损是一个问题。我们做了细致分析，我们观察到调整时间有一定的实质，有一定概率分布的期货收获，我们希望采取一些量化方法使这些分布尽可能变瘦。我们采取借鉴的“保本失败的预算方法”，我们可以在进攻时候达到非常好的收益率，这是保本的研究。同时指数基金我们也有研究模型，在这个模型下我们怎么样配置我们的仓位和股票收益度，这样可以锁钉一定股票。

　　最后谈一下创新，股指期货推出以后有很多的高频交易。我们做了这样一个探索，其实在整个高频交易过程中，除了用数字模型做交易之外，在交易平台到实盘交易中有很大的过程，高频交易中我们考虑到是趋势还是振荡，实盘买卖点与回测买卖点差异的来源，还有止损点的设置，日间跳空对日内交易的影响，如何选择主力合约。我们发现在切换的这一点，如果没有及时切换合约的话交易起来就非常困难，我们在创新研究中有相关内容的涉及。

　　以上就是我们金融工程研究的整体框架，如果大家对我们这些话题感兴趣的话，我们也欢迎大家下午到我们分会场做一些讨论。

　　谢谢大家。

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