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　　证券时报记者 邱晨

　　申银万国：下半年经济将出现小复苏

　　预计上证指数约有500点的上涨空间

　　申银万国研究所22日召开“2011下半年投资策略论坛”，判断下半年我国经济将有望走出小滞胀，并迎来小复苏。同时，经济复苏影响有望给A股带来500点的增长空间。

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇首先发表了对目前我国经济形势的看法。李慧勇认为，当前中国经济面临的核心问题是如何平衡通胀、增长和转型三者的关系。依赖原有的制度很难实现三者兼顾，因此制度改革和创新将有助于破解上述“不可能三角”问题。

　　李慧勇表示，要破解通胀和转型困局，需要通过减税、增加转移支付、发展新兴产业等手段来提高居民和企业的抗通胀能力。其次，要破解通胀和增长的困局，核心是改变增长过于依赖银行信贷的情况，因此应该加大直接融资比重，形成多元化融资结构，并在此基础上开辟地方新的资金来源，例如允许地方发债。另外，要破解增长和转型的困局，则必须通过新的增长点来改善传统增长模式，推进城镇化、中西部开发和消费性投资都将为中国经济增长带来新的动力。

　　对于下半年宏观经济的走势，李慧勇判断，伴随着通胀的稳定，旨在控通胀的利率和准备金调控已接近尾声，预计年内还将加息一次，时间点在六七月份。下半年准备金率上调频率将明显降低，预计还将有两次上调可能，上调至22.5%。汇率方面，人民币兑美元将继续有序升值，预计年内将达到6.3，升值5%左右。

　　从总体上看，全年经济不悲观，预计将保持高增长、高通胀的格局。全年GDP为10%，三四季度GDP预计增速分别为10.4%和10.2%。全年通胀将维持在4.9%，呈现倒U型格局。

　　另外，申银万国首席分析师凌鹏在会上还就下半年投资策略提出建议。凌鹏认为，在目前的市场环境下，投资者需要转变投资思维，在市场窄幅波动的背景下，要降低预期收益率、重视估值、左侧出手。

　　凌鹏称，随着预期修复，投资者意识到2011年25%左右的盈利增速有望实现，如给予13倍动态市盈率(2010年2319点对应的动态PE为12.4倍)，则下半年上证综指有大约500点的上涨空间。

　　值得注意的是，申银万国表示，市场进一步上涨取决于通胀下滑的速度，一旦下滑超预期，则股指空间将会打开，上证指数将还有400点的上行空间；而一旦进入高位，市场又会进入混乱。因此建议持有集中度高、超越行业平均盈利水平的龙头企业。

　　行业配置方面，申银万国首选先导性行业，如房地产、汽车、电子元器件等；供应有瓶颈的投资品，如煤炭、水泥等。同时，随着消费旺季到来，像白酒、纺织服装等PEG较低、确定增长和有一定提价能力的品种也会受到青睐；金融和保险，建议标配；新兴成长股，盈利预测和估值都在高位，不具备系统性机会。