新浪财经讯 湘财证券于2011年6月17日在上海举行“湘财证券2011年中期策略会”，新浪财经全程图文直播。新湖期货有限公司副总经理庄严伟认为，股指期货的推出可能导致资本市场的价值再平衡和资产再分配。

　　他认为股指期货带来了绝对收益，基金经理可以大胆地挖掘价值被低估的行业和个股，系统性的风险可以用股指期货对冲。同样，被高估的个股也会被基金经理抛弃另一方面，资产再分配意味着决定收益时代的到来，可能会利好二级市场投资者。

　　以下为发言实录：

　　庄严伟：各位朋友，大家好，非常高兴能够有机会和大家交流股指期货，新湖期货对于中国私募基金和股指期货在业务拓展方面进行过交流与合作，通过这些交流与合作，我们对股指期货市场现状和未来发展认识也在不断地变化与深入，下面我们一起回顾一下股指期货上市后的特点，并谈谈对资本市场的影响。

　　股指期货自2010年上市以来非常活跃，受到了社会的广泛关注，成交量是否健康是决定将来衍生品市场发展的重要因素，为此，我们通过对沪深300指数，股指期货特有的产品和交易制度，以及上市初期的投资进行分析，可以得出如下结论，我国的沪深300期货是相当具有交易性价值的投资品种，

　　我们可以看到，股指期货标的的容量给大资金提供了非常好的投资场所，1000万的资金只需要64手就可以进入市场，玉米以1000万的资金需要4000多手才能够进入市场。

　　另外股指期货和外款的关联度非常低，关联系数是-0.143%，关联度低的话就非常容易形成自己的价格，非常有主导性，而且股指期货的相关风险非常小，跳空价格低的话就容易有不同的分析周期。另外我们看到股指流动性的消耗时间是最短的，流动消耗时间是1.83秒，这样非常有助于大的资金进入，同时也带来一个问题，目前整个大资金没有进入的时候它的流动性消耗的时间这么短容易把价格打穿，这样客观上更加确定大的资金进场。还有股指的日内交易空间是最大的，可交易的价位是3000点，而且设计是10%的设计，非常有助于资金进入当天的市场进行对冲。

　　还有股指期货的交易成本是最低的，平均手续费假如是196块钱，远远低于其他品种，铜是0.51%，它的平均成本这么低的话非常有助于机构进来进行对冲，做一些市值管理。

　　第十一点就是股指的风险收益最高，日内期望收益风险比是106：7，远远超过其他同期的品种，所以在设计上面股指具有非常天然的优势，通过比较我们可以看到股指具有众多独特的性质，产生的根源是股指期货对于现货市场的高成熟性和高密度性，还有国内市场自由进价的高自主性，机构之间的高专业性，唯一的障碍在于流动的卖方，套利资金和套保资金还没有大规模建立，相信通过交易制度的不断完善，市场将打通机构参与、股指期货套利套保的渠道，股指期货必将有利于发挥市场的功效性。

　　下面看看股指期货上市对资本市场的影响，股指期货上市对机构投资者的影响是现阶段是最为直观的，就像刚刚讲到的，体现在三个方面，策略管理、产品管理和规模管理，股指期货可以研判建仓和出仓的时间，利用股指期货进行资产配置、而且可以利用股指期货管理股票市场风险、系统风险和流动性风险，选股能力分离，为基金投资者解决选股与折损的矛盾。

　　股指期货具有降低交易成本，控制误差，解决资金占用，提高投资效率，降低投资中的主要系统风险，提高投资效率，提供高效的套利交易品种，降低准入流动性风险，提供股票市场收益工具，这样就会出一系列产品创新，比如合成指数基金，增强基金，绝对收益型的，保本型的，还有套利产品、挂钩产品的出现，股指期货上市带来对冲的革命，从而带来丰富多彩的创新，除了新股期货的金融量化团队也在和基金公司积极合作，运用股指开发以下时机运用的金融产品，我们现在有3个博士、6个策略组成的金融创新团队，大家有机会可以和我们一起交流。

　　股指期货带来的规模管理，从全球投资市场的发展趋势来看，指数型基金的发展越来越快，指数投资产品的出现让股指策略变成了科学，更加系统，也更加有章可循，股指期货的出现进一步实现了规模管理和指数型基金的可行性。

　　下面是我们新湖期货走访公募基金的调研数据，由于政策的限制较为严格，银行双方协议瓶颈的原因，公募基金实际上并没有完全参与股指交易，但是已经有32只公募产品将与股指期货参与条款，相比今年尤其明显，公募基金下的理财已经有13%的公募基金发行加入了运行策略的专户理财产品，另外还有46%的基金公司正在着手准备投资专户，专户理财由于政策较为宽松方便，已然成为众多基金公司试水股指期货的渠道，其风险收益稳定的特点成为了高资产客户的首选品种，此外，基金公司在参与股指期货业务的团队、系统搭建方面也有了比较大的投入，目前已经有63%的基金公司搭建起了量化业务团队，有40%的基金公司对股指系统完成对接设置，可以说股指期货的上市对于机构投资者、产品创新策略多元化的影响已经显现，随着金融公募产品的政策放开与市场的成熟，基金公司进行流动性管理、规模管理必然成为未来的重要趋势。

　　股指期货也会对宏观资本市场产生4个方面的影响。首先是量化投资的发展，股指期货推出以来资本市场最显著的变化是越来越多的投资者谈论量化交易，越来越多的机构谈论量化投资，这也是未来资本市场发展的趋势之一，无论从先生品的内在发展还是从西方发达金融体系的发展历程来看，这个趋势都是显而易见的，量化投资的平静重点在于国内人才的稀缺，我们与国内的投资机构接触的过程中发现，无论是公募还是私募都缺乏相关的软硬件研发实力，海外做金融量化的人才又非常稀缺，而且要价很高，基本上后面都要加个零，因此随着各个机构参与的深入，对于量化人才培养的不断重视，最终会带动整个资本市场量化投资的发展，这需要一个比较长的过程，从目前国内基金公司参与度的情况来看，人才瓶颈是一个重要的约束。

　　投资模式产品化，中国期货业协会会长提出，机构化、产品化是后时期时代资本市场发展的必然趋势，衍生品时代的到来意味着机构投资者将主导资本市场的涨涨跌跌，而中小投资者可以通过购买机构投资者研发的投资产品更好地实现自有资产的保值增值，这让投资者了解股指期货，根据自己的收益偏好购买相应的产品才是一个真正的，比较正确的投资方式，机构投资者将股指期货纳入自己的管理体系当中，既可以丰富自己的产品线，又可以满足不同风险偏好的投资者。促进资本市场的再平衡。

　　资本市场发展二十多年来，期间经历了好几轮转换，直接导致了市场资源在投资者之间的再分配，时至今日，股指期货的推出可能导致资本市场的价值再平衡和资产再分配，一方面价值再平衡是显而易见的，因为股指期货带来了绝对收益，基金经理可以大胆地挖掘价值被低估的行业和个股，因为系统性的风险可以用股指期货对冲，同样，被高估的个股也会被基金经理抛弃另一方面，资产再分配意味着决定收益时代的到来，可能会利好二级市场投资者，资本市场会因为现在的融资中心转化为投资中心，目前业内普遍比较悲观，认为资本市场尤其是股票二级市场目前进入到一个康复震荡的时代，6000点的大牛市短期来看很难出现，目前在资本市场能够赚到钱的往往是融资主体，股权融资、PE、投行等等，股指期货带来的绝对收益，二级市场通过阿尔法对冲等策略，可能不会再将注意力放在大盘的涨涨跌跌，更多地挖掘价值被低估的行业和个股，在资本市场整体康复震荡的过程中采取稳定的超额投资回报，与之相对应的是股票首次公开发行虚高的局面很难再出现了。

　　机构投资者投资方式的转变，值得一提的是金融衍生品的杠杆特性和成本优势可能会影响到机构投资者未来的投资方式，股指期货的杠杆性可以节约机构投资者的资金成本，交易成本是非常低廉的，因此，未来的基金经理们可能会采用股指期货做对冲现货的头寸，根据需要进行现货风险，避免产生巨大的交易费用和无法预知的流动性风险，以保本型基金为例，该产品要求基金经理频繁操作，以符合产品持有人所定义的相关约定，是典型的追涨杀跌风格，基金经理可以马上采用上述手法，在不调整现货头寸的同时，根据需要配送风险资产，此外股指期货的杠杆效率是该保本产品释放出更多的资金，用于购买固定收益的资产，增加保本的厚度，最终优化该产品的保本效果，这是股指期货的几个发展方向，我们还可以从新闻上看出近期市场的动向，在5月份股指期货连续下挫，阳光私募也没有幸免于难，据拍拍网的数据显示，5月份31只私募取得正收益，在纷纷割肉的市场环境中，曾经经历期货市场九死一生的高手王强所管理的一期，以3.7%的收益成为5月份收益率排名的冠军，多位明星私募表现非常欠佳，固定产品收益垫底，这是股指期货带来的变化，从今年的情况来看，截至6月30日，两只正常运作的产品是今年以来的正收益，其中股波动一期是15.28%，波动两期是14%，这也证明了在市场风险较大的环境之中，具有高风险相反意识的私募基金，对于期货交易非常熟悉的私募基金，他们的交易风格趋向于更加稳健。

　　综上所述，在国家大规模建设金融蓄水池的工程当中，证券市场的融资功能和期货市场的风险管理融合引发了套利和对冲的狂流，最终会导致现货市场必须回归它的基本面，大规模地平抑它的市盈率，让对冲融资无所不在，对于机构投资者来说，规模管理、产品管理和策略管理就逐渐提上了日程，另外金融工程、金融工具的大规模使用使交易上更加专业，规模上更加庞大，高精尖的人才素质要求更加高，避险工具的大规模使用将资本市场推向更高、更复杂的生态链，在这个过程中，量化投资的发展，投资模式产品化，资本市场的再平衡，投资方式的转变是市场未来不可避免的选择，我们知道，先行一步就会步步领先，所以这对于股指期货来说，目前虽然接受了一些市场的考验，接受了一些进入的门槛，但是作为一个天然的，具有高教育性，高灵活性的品种，必将会受到市场的青睐，在今后的市场里，对冲将会成为主流，期货市场和证券市场的融合是势不可挡，大势所趋。

　　股指期货运行一年多来的良好表现更加坚定了我们对它在资本市场发挥重大影响的期望，作为在国内资本市场、对冲市场的拓荒者，新湖期货非常愿意和各位投资者一起加强产品的研发、渠道的开拓以及业务创新方面的合作，共同开拓出一片充满生机与机遇的新市场，谢谢大家！

 

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