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　　长江证券研究所金融工程部

　　昨日国家统计局公布了5月份经济数据：2011年5月份，CPI同比上涨5.5%，环比上涨0.1个百分点，还在持续的上升趋势中；PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.3个百分点，与上月持平，维持下降趋势没有改变；规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点；1~5月份，固定资产投资(不含农户)90255亿元，同比增长25.8%，增速比1~4月份加快0.4个百分点。

　　我们的统计数据显示，工业增加值滞后于股市，而固定资产投资领先股市两个月。2009年下半年以来，工业增加值同比增速一路下滑，至今未改下降趋势。而固定资产投资经历了2009年从高位回落之后，至今有一个缓慢回升的趋势。这对股市是一个利好。

　　我们对宏观经济变量与股市关系的研究发现，大多数宏观经济变量与股市之间的关系是一种趋势上的协整关系。我们发现有7个领先股市的宏观经济变量，分别是：PPI、PMI的分项指标：生产量、出口订单、积压订单、原材料库存、固定资产投资、用电量。通过对这7个领先变量做信息的排查与筛选，剔出信息重复的变量，保留显著并且包含丰富信息的变量，最终形成的多因素模型包含两个变量：PPI与PMI的分项指标生产量。其中，PPI对股市有明显的反向领先作用，领先两个月，而生产量对股市有明显正向领先的作用，领先1个月。

　　根据包含PPI与生产量的领先两因素模型，我们可以对未来股市的收益率做出预判。5月份的PPI状态是下降状态，预测收益率大于零，因此预计6~7月的股市有一个缓慢上涨的过程。