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　　□长江证券 邓二勇 李冒余

　　本周5月经济数据即将公布，市场再现关于央行出台加息或提高存款准备金率政策的预期。受政策紧缩预期影响，在谨慎情绪作用下，上周市场延续跌势，上证B股指数上周更是大幅下挫12.8%。在经过对经济减速预期的确认后，市场经历了一波调整以兑现利空因素。尽管市场下一步预期好转的可能性较大，但在下行数据陆续公布的情况下，预期的好转恐难以一蹴而就。市场短期更可能是一个震荡纠结的筑底过程。

　　宏观数据施压A股

　　对于即将公布的5月数据，考虑5月领先经济指数PMI的继续回落，工业增加值同比可能继续小幅下行。而对于通胀数据，我们更为关注的是最终数值与市场预期的差值。5月份以猪肉为代表的部分食品价格再次抬头，尽管下半年通胀同比下行已是必然，但是环比数据下的价格压力仍需警惕。

　　5月份进出口数据上周已公布，5月出口金额同比继续回落，由同比增长29.9%降到19.4%。出口数据的大幅度回落表明，人民币加速升值对国外需求的负面影响较大。此外，美国最新经济数据的疲软与主要新兴市场国家同样面临的高通胀、经济减速问题也对我国出口的下降产生显著作用。

　　人民币近期的加速升值不仅仅作用于出口需求，同时也是周五B股暴跌的影响因素之一。对于流动性本来就不强的B股市场来讲，升值加速直接导致投资B股资金的人民币收益下降。此外，之前关于国际板年内推出传闻下的资金分流预期也加剧了B股的暴跌，而B股的深幅下挫直接拖累了上周A股的表现。

　　地方债务阴霾难散

　　近期，地方融资平台问题引起广泛关注。从起源来看，2008年的国际金融危机使得中国经济增速放缓，为此中央政府制定了高达4万亿元的投资刺激计划。许多地方政府也制定了一系列刺激政策以促进地方经济发展，其中就包括政府投资和为大型建设项目提供融资担保，由此导致地方赤字扩大。为满足建设需求，政府债务规模迅速扩大，地方政府财政支出占比快速提升，而对应的却是财政收入占比的逐步压缩。收支不平衡使得地方财政赤字快速扩大，但是地方财政的主要支出是民生建设的刚性需求，在提高人民生活质量的政策指导下，支出难以压缩。因此，收支矛盾给地方政府带来了强烈的融资需求，在地方政府不允许发债券的限制下，银行贷款是地方融资的主要来源。《2010中国区域金融运行报告》显示，截至2010年末，政府融资平台贷款接近14.376万亿元，地方政府债务的风险管理日趋重要。

　　此前关于地方政府债务清理的传闻如果兑现将导致地方政府信用评级的降低，而商业银行贷款审批将更为严格，贷款利率及城投债利率将进一步提高。一旦地方政府融资额受限，政府将被迫降低固定资产投资额，因此由固定资产投资形成的资本额也会出现下降，这将直接影响经济的增长，尤其是对水泥、钢铁等与地方投资项目密切相关的行业。

　　主题投资或存机会

　　当前市场处在震荡纠结的弱势筑底阶段，加上近期货币市场资金面偏紧，多个期限银行间拆借利率上升，因此当前的配置仍需从估值与主题的角度出发。从估值优势角度看，地产、家电板块存在一定机会。主题方面，可关注价格底部区域主题，主要涉及电力、煤化工中的氮肥、医药中的原料药板块，以及化工中的基础化工和纺织服装等板块。

　　行业配置方面，短期可关注季节性因素影响下价格出现上涨的化肥板块以及近期价格有上涨动向的化纤板块。从子行业基本面看，电力设备中的二次输配电设备和发电机相关上市公司盈利预期有所提高，可予以关注。区域方面，新疆、湖北和安徽财政的保证性相对较强，这三个区域内的品种或存在一定投资机会。