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　　本报讯 经济增速回落、通胀压力不减、一系列悲观预期使投资者对下半年行情忧心忡忡，但是机构的中期策略认为前述利空因素将在下半年改善，市场将在一片悲观声中构筑中长期底部。

　　机构猜测下半年政策或放松

　　“当前中国所处的宏观经济环境可概括为：经济处在下滑阶段的后期、通胀在顶部即将回落的阶段、货币政策收缩到了周期的底部附近。”招商证券认为，展望下半年，市场将看到：经济继续回落(三季度)、通胀和成本压力相应回落、货币政策放松(三季度底)和经济筑底再回升(四季度)等几个过程。招商证券认为，当前处于经济回落向通胀回落传导的时滞期里，而货币政策放松会滞后于通胀回落一段时间，三季度末期政策放松概率大。

　　国泰君安认为，今年二、三季度宏观环境是高通胀、低增长，或者说是降低的通胀、更低的增长，这都不利于市场的表现，市场将在不利的环境中找到重要底部。随后市场将迎来一系列拐点，包括通胀拐点、政策导向拐点、流动性拐点、基本面拐点、房地产拐点和盈利拐点。因此下半年的股市必然是分阶段的，先反映经济下滑的结果，再反映见底后的预期，即出现“宏观底”。

　　国信证券表示，实体经济去库存的周期比较短，预计未来两个季度去存货结束。市场买点或出现在6月份。如果按照通胀同比和环比回落趋势判断，预计股市最晚的买点出现在7-8月份。

　　下半年有望见到底部

　　国泰君安认为，可能在三、四季度，上市公司单季度扣除银行后的净利润增速为负，企业盈利见到重要底部。等到通胀降到3%左右，企业盈利才可能重新增长，而这是明年的事情。流动性下半年也会更为紧张，这将继续降低估值到15倍市盈率，也就是说目前市场反映的是软着陆预期(上证指数2600点以上)。如果是硬着陆，按照2倍PB估值，对应上证指数2400点。

　　国信证券认为，2011年总体看是一个震荡市，对目前的估值水平谨慎乐观，但需要注意QE2结束之际，美元反弹给新兴市场资产价格和大宗商品价格带来的波动风险。目前市场估值和2005年及2008年底部时较为接近，对指数的底部不要过于悲观。当然，全流通、减持和快速的扩容压力使得估值中枢有所下移，预计沪指下半年的运行区间在2500点-3500点。

　　招商证券认为，下半年估值水平将触底回升，首先源于通胀回落后，实体经济对资金消耗减弱，随后源于货币政策放松。尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好，但是市场见底的时候，一贯是估值先见底，而盈利预期的见底回升滞后。基于此，对下半年市场持积极态度。

　　布局下游制造业

　　就中上游周期品而言，招商证券认为，一季度中上游周期品是量价齐升、二季度是量减价升、三季度将是量价齐跌、四季度是量升价跌。三季度不是周期品的投资时机，需要等待到四季度政策再放松之后。但是国泰君安认为，短期内，周期与消费之间偏好选择上应该更重于前者，上游的煤炭、有色弹性最大。

　　银行地产等低估值行业被机构普遍看好。招商证券称，三季度是流动性从紧到松转变的过程，低估值的银行地产会受益。国泰君安认为，保守型的投资者，大金融仍是首选，今年既具有防御性，同时也不缺少存货周期向上的弹性。

　　就消费品而言，招商证券认为，三季度受益于成本压力缓解毛利会提升，受益于通胀回落后居民购买力上行，也受益于中周期中第二轮消费品景气的到来。国信证券认为，消费品的优势就是成本转嫁能力强，主要体现在成本上升，而毛利率不受影响，食品饮料、零售、纺织服装等行业值得投资。

　　记者 李宇欣