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　　⊙记者 张欢 ○编辑 朱绍勇

　　民生证券副总裁、首席经济学家滕泰近日接受本报记者采访时表示，随着房地产资金吸纳能力的逐步减弱，以及实体经济净流入量增速稳中趋缓，股市资金净流入量将逐渐增加。目前资本市场已进入筑底阶段，8月份以后有望出现趋势性上涨行情。

　　滕泰表示，股市资金流动与股价变动具有同步性，决定股市涨幅的指标为单位自由流通市值货币量。2007年和2009年股票市场资金分别净流入5.15万亿元和3.18万亿元，股市分别上涨97%和80%，2008年股票市场资金净流出2.49万亿元，股市则下跌65%。

　　“然而由于资金净流入与股价上涨具有同步性，股市资金净流入与单位自由流通市值货币量并不具有领先作用。对股市涨跌的判断需结合货币供应量、房地产市场资金净流入量和实体经济资金净流入量综合分析。”滕泰说，“未来两年货币供应量将总体保持稳定增长，房地产资金净流的资金吸纳能力将逐步减弱，实体经济净流入量增速稳中趋缓，预计股市资金净流入量将逐渐增加。随着股市风险收益关系的变化，预计趋势性上涨行情或将在下半年出现。”

　　滕泰认为，在大部分情况下，新增加或减少的货币供给在各市场之间的分布是非均衡的，货币的跨市场流动对价格的影响有时会超过总量变化带来的影响。对于中国的货币总量调控政策而言，因为没有考虑到不同市场的资金吸引力、资金可得性、资金流出刚性的现实状况，因此无论是“扩张”还是“紧缩”都经常“打脱靶”甚至造成“误伤”。比如，在股市吸引力比较差、房地产资金流出刚性较强的背景下，出台总量货币紧缩措施，一般不会对房价产生影响，反而常常引致股市一泻千里；再比如，在国有大中型企业和民营中小型企业的资金可得性显著不同的背景下，出台总量货币紧缩措施，就可能造成中小企业资金极度紧张、资金链断裂，甚至大批倒闭。

　　“从影响量级上分析，无论是热钱的跨境流动，还是人民币境内资金在不同市场间的流动，一旦形成趋势就是上万亿级别的流动。相对于每次提高存款准备金回收千亿级别的资金而言，资金在不同市场之间的流动对物价和资产价格的影响远远大于货币总量的调控。”滕泰表示，“从具体政策措施来看，引导资金跨市场流动，关键在于通过风险和收益预期改变不同市场的资金吸引力。由风险/收益及风险补偿决定的市场吸引力是资金跨市场流动的决定性因素。此外，股市、房地产市场、中小企业和大型国企等市场能否吸引资金净流入，还受到本身资金可获得性以及其他市场资金刚性的影响。”

　　滕泰最后建议，在当前股市低迷、中小企业资金紧张、民间利率急剧上升的背景下，中国的货币政策应从总量控制逐渐转向流向调节。适当引导资金进入股市和中小企业，不仅有利于房价和物价调控目标的实现，也有利于刺激消费、扩大内需。