每经记者 赵笛

　　当沪指的5日线死叉10日线后，量能陡然下降。

　　早先，《每日经济新闻》曾提出“真实换手率”的概念，以此判断假如缺乏量能的配合，站上3000点只会是昙花一现。最终，这一判断得以应验，3000点渐行渐远。

　　如今，真实换手率正在不断刷新历史新低，而能否判断底部将近却异常困难。地量中是否出现了地价？情况或难如此乐观！限售股决意出逃，但极低的量能让其无路可逃。量能萎缩难撑交投活跃，超跌反弹的实现犹如镜中花水中月。

　　矛：按理说，地量见地价，目前A股无论是主板、中小板还是创业板，量能都呈现出大幅萎缩之势。以流通市值高达6608.74亿元的中国银行为例，5月13日的成交额为7112.74万元，换手率仅0.01%；而中国石油的换手率甚至还不足0.01%。

　　经过测算，2011年3月份沪指日均成交额为1624亿元，流通市值为153516亿元，真实换手率为1.06%；2011年4月沪指日均成交额为1451.4亿元，流通市值为154465.75亿元，真实换手率为0.94%。如此低的成交水平，似乎描绘出一幅抄底的大好蓝图。

　　盾：然而，尽管真实换手率正在不断刷新历史新低，而能否判断底部将近却异常困难。

　　由于限售股决意出逃，但极低的量能让其无路可逃。而假如限售股一直无法砸出底部，量能萎缩难撑交投活跃，超跌反弹的实现便犹如镜中花水中月。此外，如果要形成中级反弹，需要产业资本积极增持，遗憾的是目前产业资本增持力度很弱。更重要的是，如果要形成阶段性大底，政策利好不容缺失。然而在通胀压力依旧很大的情况下，政策利好犹如浮云。

　　/表现/

　　量能萎缩 主、小、创均不给力

　　现在的A股市场并不是风格大小的问题，而是满盘皆弱的窘态。无论是主板，中小板，还是创业板，量能都呈现出大幅萎缩之势。

　　主板：权重股陷历史地量

　　3月底4月初，以银行股为首的权重股出现了一波上涨，虽然股价天天拉红，但涨幅并不大。究其原因，实乃量能不济。

　　统计显示，以工商银行(601398，收盘价4.58元)为例，在3月21日~4月15上涨的18个交易日里，工商银行上涨10.33%，日均成交额为3.41亿元，日均换手不到0.03%。

　　显而易见，虽然中小市值股票的下跌为风格转换提供了前提，但缺少量能的配合，权重股引领的二八行情只是昙花一现，终归平静。

　　进入5月份以来，权重股的量能水平进一步萎缩。截至5月13日，5月份上证指数日均成交额为1064亿元，竟然只有去年10月18日的1/3。

　　从个股方面看，如果以1亿元作为活跃度的衡量标准，5月13日，上证可交易的843家A股中，成交额低于1亿元的股票有550家，占比65%强。这其中竟然不乏总市值高达数千亿元的权重股。如中国银行，流通市值高达6608.74亿元，但5月13日的成交额为7112.74万元，换手率仅0.01%；中国石油5月13日的成交额为1.64亿元，换手率还不足0.01%。

　　《每日经济新闻》记者发现，目前，权重股的换手率水平已经陷入了历史地量阶段。

　　中小板：仅百只股票活跃

　　从去年11月开始，中小板股票就步入弱势。今年3月份之后，结束横盘的中小板指数跌势加剧，量能也逐级走低。

　　5月份以来，中小板的量能再下一个台阶。截至5月13日，5月份中小板指数的日均成交额为213.5亿元。表面来看，当前的量能水平似乎比1月底2月初的“挖坑”处量能稍高，但实际上，1月18日~2月9日的日均成交额为228.7亿元。由此可见，虽然指数没有创新低，但市场的人气已经极度涣散。从个股上看，若以5000万元的成交额来衡量中小板个股的活跃度，5月13日，中小板可交易的556只股票中，仅有109只股票的成交额超过了5000万元，占比不到20%。

　　相反，成交额低于1000万元的股票竟高达约150家，其中，蓝帆股份5月13日的成交额仅有152.1万元；双箭股份、顺荣股份、中联电气的成交额均不足300万元。

　　创业板：半数个股上演“心电图”

　　值得注意的是，和主板、中小板不同，创业板的量能水平有所降低，但却并没有见底。5月份以来的日均成交金额为37.07亿元，这一量能水平较今年1月份的32.466亿元要高。这种量价背离的形态，让市场看不到创业板的整体性机会。

　　从个股上看，若以3000万元的成交额来衡量创业板个股的活跃度，5月13日，创业板可交易的206只股票中，仅有53只股票的成交额超过了3000万元，占比约26%。

　　目前，多数创业板个股的分时图犹如心电图，且是跳动极为缓慢的心电图。比如海默科技(300084，收盘价31.60元)，常常10分钟没有成交，全天的撮合成交仅有78笔。

　　究其原因，这类个股上市首日破发，随后股价持续下跌，无论是一级市场还是二级市场的投资者，均没有赚到钱。如此怨气横生的套牢盘，自然严重打击了市场参与的意愿。

　　/原因/

　　缩量根源在于市场人气大伤

　　为何A股量能出现极度萎缩？

　　《每日经济新闻》记者发现，通胀压力、大宗商品的暴跌近期形成内外利空夹击之势。而从A股自身来看，产业资本和高管不遗余力的减持、新股毫无章法的扩容，对二级市场持续抽血，造成人气大伤。

　　基本面内外交困

　　2011年5月12日晚间，央行再次宣布上调存款准备金率0.5个百分点，达到21%。

　　存准率年内第五次上调，矛头自然是直指通胀压力。国泰君安分析师陈岚指出，尽管随着经济回落，PPI和核心CPI环比涨幅已经放缓，但预计物价同比回落要等到年中之后，因此，再次上调存准率将进一步收紧总量流动性阀门。

　　陈岚认为，准备金率超预期上调将进一步冻结银行体系的资金，从而抑制银行体系的货币派生能力，使得目前已然下滑的经济雪上加霜。从4月份工业和经济数据来看，预计经济下滑的程度或将超出预期，不排除经济硬着陆的可能。

　　除了国内的不利因素，国际市场也难言乐观。随着美国QE2行将结束、基地组织领导人本·拉丹意外被毙，国际市场的大宗商品价格大幅下跌。纽约原油价格在短短的5个交易日内从114元上方跌至最低约88元，跌幅高达23%；此外，铜、白银等商品价格也出现大幅跳水。

　　广发证券分析师张海波认为，目前新兴国家都处于加息的紧缩过程中，经济增长存在放缓担忧，流动性催生的泡沫将会得以释放，油价将会回归到由真实供求状况决定的状态，国际金属价格由于美元反弹，价格承压，如果大宗商品价格继续调整，对化工和有色影响略偏负面。

　　限售股逃离

　　虽然股指不给力，但限售股解禁的步伐仍没有停歇。

　　4月28日，中瑞思创(300078，收盘价21.73元)限售股解禁，当日股价近乎跌停。虽然股价已经遭遇重创，但并没有削弱限售股出逃的决心。公司5月11日的公告显示，中瑞思创董事、副总经理、持股5%以上的股东俞国骅，通过大宗交易平台减持180万股，占总股本1.075%。

　　5月7日、12日，曾经的高铁概念牛股、仅今年1月份就出现股价翻倍的晋亿实业 (601002，收盘价18.11元)发布减持公告。自2008年1月28日限售股解禁至2011年5月4日，第二大股东丁建中已通过二级市场累计出售公司股份4159.99万股，占公司股份总数的5.63%。5月10日，丁建中又在大宗交易平台减持550万股，占总股本的0.74%。

　　上述的减持行为只是当前弱市的冰山一角。兴业证券数据显示，在主、小、创三板产业资本增持数量一直低位徘徊的情况下，减持金额却异常凶猛。1~4月份，沪深主板的净减持额分别为26.37亿元、19.73亿元、51.46亿元和34.64亿元；中小板为7.87亿元、8.16亿元、18.67亿元和2.08亿元；创业板为4.43亿元、3.44亿元、14.38亿元和2.6亿元。

　　显然，限售股疯狂减持对市场人气构成严重打击。无论是机构，还是个人投资者，谁也不愿去做产业资本减持的接盘者。这就导致主、小、创三板量能集体且持续地萎缩。

　　新股扩容抽血

　　新股的市场化发行虽然解决了“炒新”等问题，但也加重了一级市场向二级市场的抽血。

　　据Wind数据，2010年A股共发行349家新股，较2009年的111家增加了214%；募集资金总额4921.305亿元，较2009年增加了143%。

　　正由于新股蜂拥发行，致使当前指数不到2900点，但总市值已高达27.46万亿元(截至4月份)，历史排名第八；流通市值达到20.75万亿元，历史排名第二。由此可见，一级市场对二级市场的抽血效应十分明显。

　　值得注意的是，屡屡“破发”、上市后便低开低走的新股，也在二级市场对资金进行抽血。Wind数据统计显示，在今年上市的124只股票中，上市首日收盘破发的有49家。截至5月12日，上市以来涨跌幅为负值的股票有82家，占比66%。

　　显然，次新股大面积暴跌使得“炒新”资金损失不小。无论是在亏损后“割肉”，还是在暴跌中“死扛”，资金的损失加重了量能的萎缩。

　　/展望/

　　缩量后市 矛盾前行

　　目前的缩量是一时偶然，还是将持续很长时间呢？从目前情况看，A股的地量正在形成，但并没有予以确认。由于短、中、长期扭转之势尚未形成，A股市场能否迎来超跌反弹可谓矛盾重重。

　　再看“真实换手率”

　　在2011年3月13日的《每日经济新闻·证券周刊》中，《3000点震荡之惑》一文曾提出一个概念——真实换手率。

　　由于限售股解禁、新股上市等原因，A股的流通市值大幅增加，A股市场的资金遭遇 “通胀”，经测算，购买力下降了七成。在此背景下，为了衡量当前市场的活跃程度，《每日经济新闻》引入了一个公式，即“真实换手率=区间日均成交额/区间流通市值*100%”。

　　《每日经济新闻》早在3月份就测算指出，历史上沪指突破3000点的4个月份 (2007年3月、2009年7月、2009年11月、2010年11月)，真实换手率分别为3.78%、2.42%、1.8%、1.5%，真实换手率的逐级下降，正好反映了沪指在3000点上待的时间由长渐短。

　　经过测算，2011年3月份沪指日均成交额为1624亿元，流通市值为153516亿元 (Wind数据，下同)，真实换手率为1.06%；2011年4月沪指日均成交额为1451.4亿元，流通市值为154465.75亿元，真实换手率为0.94%。

　　显然，若以1.5%的真实换手率作为最低指标，对应在3000点上方的时间不过仅仅两个星期，最高涨幅不到6%。而2011年3月、4月的真实换手率连这个标准都达不到，沪指突破3000点的昙花一现就在情理之中了。

　　地量正在形成

　　既然真实换手率可以解释3000点为何难以有效突破，那么，它也能够揭示当前点位在历史行情中的地位吗？5月3日～5月18日，8个交易日中沪指的日均成交额为1065亿元。若仍以4月底的流通市值计算，目前真实换手率只有0.69%。根据历史情况测算，0.69%的真实换手率是998点以来的历史最低量。这一换手率竟然比2008年10月的0.99%还要低。而在998点之前，与之较为接近的是2005年5月的0.85%。在该真实换手率形成后不久，2005年6月6日股市见底998点。

　　那么，如此之低的真实换手率是否预示着股市即将见底呢？

　　记者发现，“地量见地价”的衡量指标有两个：一是该地方的量能绝对值低——目前已经满足；二是日后的量能比现在明显要高，这反映了地量的相对值——显然这一点尚无法判定。

　　在2005年6月见底998点时，正是后续量能的大幅放大揭示了底部。在当年6月6日沪市成交额仅有53.67亿元的情况下，6月8日、9日的成交额放大至200亿元；在2005年5月的真实换手率只有0.85%的情况下，2005年6月、7月、8月的真实换手率已经达到了1.3%、1.04%、1.9%。

　　限售股难卖 量能如何放大

　　那么，后续的量能会不会放大呢？结合历史经验，《每日经济新闻》记者发现，底部量能放大往往有3个背景因素，从而形成超跌反弹、中级反弹和阶段性大底这种短、中、长期行情拐点的出现。

　　第一种情况，如果目前的股指要形成超跌反弹，限售股就必须砸出底部，推升量能。

　　然而现实的情况是，虽然在持续下跌后仍有限售股减持 (如晋亿实业、三泰电子等)，但量能同样是持续萎缩；而像海普瑞(002399，收盘价35.38元)，高盛的持股成本为负值，减持压力极大。近期该股的放量是在限售股解禁前涌出的恐慌盘，高盛持股解禁后却相反出现缩量，这自然难以支持起超跌反弹。

　　第二种情况，如果要形成中级反弹，可以用产业资本的增持来予以判断。

　　2010年12月5日《每日经济新闻·证券周刊》中《看增减持风向抄底逃顶 寻避税思路下的新机会》一文曾提出一个思路，可以通过计算产业资本的增持量来判断底部。比如，2008年的增持波峰在9月份，达到30.4亿元，此后便逐渐减少。2008年10月份指数就见底了。由此判断，当产业资本的增持金额突然出现猛增，随后便逐渐回落时，其增持猛增的次月，股市见底的几率很大。股市有句流行语——“量在价先”，确认了增持的波峰，股市也就见底了。

　　遗憾的是，目前产业资本增持力度很弱。今年1～4月份，产业资本的增持分别为4.77亿元、1.19亿元、3.96亿元和3.65亿元，并没有明显的放量。相反的是，4个月份的减持金额分别是43.44亿元、32.52亿元、88.48亿元和42.97亿元，3月份的减持放量，造成了随后一个月股指见顶。

　　第三种情况，如果要形成阶段性大底，政策利好不容缺失。

　　在上周的《每日经济新闻·证券周刊》中，曾分析了历年来5月份的走势情况。其中，1996年、1999年和2005年的历史大底都伴随着政策性利好，如首次降息、政策力挺“5·19”行情、股改和人民币升值等。

　　无奈的是，目前的政策并没有松动或者利好因素释放出来。2011年5月12日晚间，央行再次宣布上调存款准备金率0.5个百分点，在通胀压力依旧很大的情况下，政策利好犹如浮云。

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