在小盘股杀跌的影响下，4月底沪综指再度回到3000点下方。虽然5月市场迎来开门红，但在通胀水平仍然高企、结构性高估继续存在、部分公司一季度业绩差于预期等不利情况下，“开门红”能否带来“红五月”？

　　□ 本报记者 龙跃

　　小盘股下跌何时结束

　　主持人：最近跟“破”有关的话题很多，比如破百、破发、沪综指下破3000点等等。上述“破”的话题大多都离不开小盘股，那么小盘股下跌的动能是什么？是不是已经阶段性结束了？

　　陈少丹：高估值的压力是中小盘股下跌比较重要的原因，随着业绩浪的结束，这个风险也达到了比较高的水平。虽然从目前来看，估值的变化还没有扭转的迹象，但从市场走势看，小盘股短期已经出现了比较大的跌幅，比如中小板指数跌到年线位置，创业板指数创了新低，因此此类股票技术上存在阶段反弹的要求。当然，只是止跌后的技术性反弹，因为目前很多方面不支持小盘股行情趋势性扭转，只能以超跌反弹对待。

　　周隆斌：首先，小盘股的内在构成是有差异的。比如以中证500为代表的小盘股中，只有不到100只股票来自中小板。今年中证500指数只跌了2%左右，而创业板和中小板指数却跌了20%和11.4%左右。由此看，小盘股并非都在近期表现较差。其次，创业板跌的比较多，根本原因在于相关股票的业绩表现与市场预期有差距。

　　主持人：不少中小板以及创业板上市公司今年一季度的业绩都低于预期，业绩同比下降的公司也不在少数，能不能分析一下其中的原因。

　　陈少丹：业绩超预期下降有多方面因素。紧缩政策对上市公司资金面会形成比较大的压力；输入性通胀也导致一些制造业上游资源价格比较高，加之人工成本持续上涨，对企业利润挤压比较明显。有一些处于中游的企业，成本压力向下游传导能力不足，使得利润空间进一步受到挤压。上述因素导致一些中小型公司业绩低于预期。

　　周隆斌：原因主要可以从以下几个方面分别讨论。从宏观方面看，在宏观调控背景下，社会经济体总需求受到抑制，所以很多企业的存货不断增加。与此同时，企业成本却在增加，从而压制了这些企业的利润空间，这是最主要的方面。从调控的角度来看，因为现在物价干预措施比较多，这些干预措施在压制CPI的同时，也在一定程度上变动了价格体系，对不少企业而言，这方面因素也导致他们的经营存在压力。再从企业本身看，在一些创业板、中小板企业业绩下滑的同时，另一些企业也在实现高增长，反映出企业在市场定价能力上的差异。

　　主持人：哪些信号可以看作是本轮小盘股调整结束的标志？

　　陈少丹：从内在因素来看，目前调整压力来自高估值，因而估值回落到比较合理的水平是调整结束的重要标志。目前中小板整体市盈率在40倍左右，有可能进一步回落，此后估值优势才会逐渐体现出来。因为市场通常情况下都有下跌过度或上涨过度的情况存在，目前估值方面的企稳信号还没有出现。另外从市场特征看，资金从流出变成流入并逐渐放大，也可以看成中小板市场系统性机会来临的信号。

　　周隆斌：估值水平本身有一定的主观性因素。经过这段时间的下跌，考虑整体的外围环境，当前市场风险偏好度比较低，目前中小板40倍、创业板50-60倍的市盈率依然比较高，所以有个回落过程是必需的。至于中小盘股什么时候跌到头，从周期来看，我认为二季度是一个重要时间窗。因为影响中小盘股的主要因素是价格调控和宏观调控，价格管控的放松有利于这些企业股票走强。

　　蓝筹股仍有向上空间

　　主持人：谈完小盘股走势，接下来谈谈蓝筹股能否给市场提供支撑。经过前期的估值修复后，您是否觉得目前权重股仍然具备较强的投资吸引力？

　　周隆斌：权重股估值经过这一段时间上涨有所修复，总体判断二季度的市场空间依然还会有。我们可以仔细看一下上个月的数据，金融服务板块的市盈率水平大概就在11-12倍左右，另外采掘、机械估值水平相对历史平均水平而言，也依然有吸引力。同时，在目前的宏观形势下，这些企业的盈利水平得到了改善。所以两方面来看，对蓝筹股未来的上涨空间还是应该寄予一定希望。此外，蓝筹股这波上涨主要是自身业绩推动的，估值提高幅度很有限，所以上涨比较健康，未来可以放心持有一段时间。

　　陈少丹：权重股还是市场的估值洼地。从目前的情况来看，它们下跌的空间比较有限，市场一旦企稳，这些权重股还是会提供比较多的机会。

　　主持人：从一季度情形看，蓝筹股整体呈现业绩向好、估值不高的特点，但如果进行比较悲观的预测，可能引发蓝筹股下跌的因素会有哪些？

　　陈少丹：蓝筹股中比较有影响力的是银行、地产。目前地产股面临的政策风险还是比较大的；而上周房贷赤字给市场形成很大的猜测，认为银行股面临比较大的房贷风险，会形成比较大的拖累，这对整个金融、地产板块会形成比较大的压制。

　　蓝筹股与宏观经济息息相关，在通胀背景下，经济走向存在不确定性。同时，紧缩政策对市场资金也会形成很大的影响，如果资金再度紧张，蓝筹股走势也将受到比较大的抑制。这其中最主要的不确定因素还是宏观面存在很大不确定性，主要是指通胀。

　　周隆斌：这的确是一个很多投资者特别关心的问题。事实上，我们如果讨论沪综指在哪些情形下会向下跌破半年线，就必然遇到这个问题。可以把这两个问题等同来看，因为它们有很多共性。能够导致蓝筹股下跌和股市重心下一个台阶的原因，其中之一是经济增长出现问题。比如，在一系列调控措施的影响下，宏观经济从过热到开始往下调的速度过快，以至于对市场造成硬性冲击。再比如，通胀最让人担心的就是输入性通胀，如果大宗商品价格继续上涨，对我国经济影响将是很大的。当然，上述情形目前还没有出现，而且我认为从目前的宏观条件来看也不太可能出现。

　　大盘震荡 关注个股

　　主持人：请展望一下5月份的大盘走势。

　　陈少丹：预计大盘5月份还将维持区间震荡的走势，上涨的空间比较有限，但向下空间也会受到一定抑制。我们认为，5月份沪综指将在2800-3000点震荡。目前来看，蓝筹股估值还是比较合理的，向下的空间比较有限，尤其是一些金融类的股票呈现AH倒挂现象。为什么说震荡下限在2800点呢？因为2800点离年线比较近，年线对市场有比较强的支撑作用。但我们认为大盘不会向上突破3000点。

　　周隆斌：对5月行情进行判断，还是需要结合二季度的行情做一个综合判断，5月份是二季度行情的一个组成部分。我们认为，二季度市场的支撑位置应该是在半年线附近，目前半年线在2890点附近；而上方的阻力位应该在3100-3300点，该区域是2008年以来市场的密集成交区。

　　主持人：在投资策略方面，5月份应该重点关注哪些行业或板块？

　　陈少丹：5月份市场可能没有太大的趋势性行情，仍将维持区间震荡的走势，在这种情况下，只能重点关注结构性热点。我认为，防御性操作策略比较符合目前的市场走势，主要可以考虑在抗通胀能力比较强的消费类品种中寻找机会，比如医药、食品、饮料、家电等品种。另外，一些低估值以及业绩增长预期比较确定的品种也有一定机会，如水泥、银行等板块。

　　周隆斌：一方面，低估值板块的行情没有结束；另一方面，在目前的情形下，我们判断升值的进度会加快，这个主线大家也可以关注下去。而从我们对一季报的解读来看，数据显示一些行业业绩增长比较喜人。比如纺织服装，业绩增长达到100%；与此同时，其估值水平也处于可以接受的范围内，但该板块在一季度只实现了很小的涨幅。

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