尽管上证综指已经连续5个交易日站在3000点之上，但投资者却仍然对未来走势充满迷惑。通胀、经济、资金……一系列扰动因素有待厘清，3000点之上的市场能否持续“跳舞”并不确定。而市场内部的结构演绎也仍存变数，比如小盘股是否会一蹶不振，权重股能不能持续走强。由此看，即便趋势向好，大盘会以怎样的步伐跳舞也仍是待解之谜。

　　圆舞曲 幻想曲 进行曲

　　起舞3000点 背景音乐三选一

　　李波

　　□本报记者 李波

　　在3000点上方“起舞”五个交易日之后，短线调整压力令A股的舞步开始稍显凌乱，大盘在昨日出现宽幅震荡。未来A股能否继续翩翩起舞？舞步究竟是进二退一的华尔兹，还是气势如虹的“斗牛士”？这归根到底要视“背景音乐”——市场环境而定。

　　今年以来，左右市场节奏的最关键因素莫过于通胀，其导致的紧缩预期哪怕稍微减轻或者加重，都会立刻引发市场舞步的大幅进退。目前来看，由于劳动力成本持续上升，国内物价上涨压力不减，加上开工旺季将至，钢铁等原材料需求开始明显增加。国际方面，外围冲击等“不和谐音符”频现，部分产油国的动荡局势加大了原油供给的不确定性，伴随国际油价近期创下2009年以来新高，输入型通胀压力日益加剧；截至4月11日，CRB现货指数收报580.32点，创下历史新高。另外，日本近期余震不断，此前日本央行注入的大量流动性以及灾后重建将推高商品价格。

　　内外夹击下，二季度CPI高翘尾令通胀继续高企几无悬念。本周3月份CPI数据即将公布，市场普遍认为增速将突破5%，届时“预期差”将导演市场当前甚至较长时间的表现。不过，下半年通胀回落也基本形成共识。对于经济增长，目前市场分歧较大。在此背景下，经济走向将携手通胀谱写A股的三种“背景音乐”，从而牵引市场走出不同的舞步。

　　假设一：高通胀、高增长，“圆舞曲”下的华尔兹。2月份工业增加值14.90%的增速振奋人心；3月份PMI为53.4%，在连续三月回落后再度上行。值得期待的是，二季度为传统施工旺季，保障房和铁路等基础设施建设将极大地拉动经济增长，充分带动上游原材料、中游制造业和下游消费品的需求。如果经济能够实现高增长，并且通胀继续高企，那么周期行业的基本面将大幅改善，有助带领指数继续上攻。当然，另一方面，高通胀引发的紧缩预期将持续地对市场情绪构成制约。如此一来，A股的背景音乐就成了“圆舞曲”，市场将在经济和通胀的双向作用下完成“进二退一”的华尔兹。

　　假设二：高通胀、低增长，继续上攻或是“幻想曲”。当前经济的不确定因素依然较多。从“三驾马车”来看，一季度我国时隔六年再现贸易逆差，全年将延续贸易顺差收窄的趋势；2月份固定资产投资依然维持在24.90%的低位，政策对于房地产调控的力度丝毫不减；社会消费品零售总额也表现疲弱，持续上涨的物价水平开始压制居民消费。另外，加息、上调存款准备金率等货币政策逐步实施，也令企业资金链趋于紧张。如果未来高通胀低增长得以确认，那么股市将缺乏上涨动力，3000点很可能再度折戟而返。

　　假设三：低通胀、高增长，“进行曲”中的斗牛士。在经济与通胀的四种组合中，此类组合无疑最利于市场上行。由于二季度通胀很可能继续高企，并且6月份是全年CPI翘尾因素最高的月份，因此这种理想的市场环境有望出现在二季度末。当通胀出现回落预期、经济依然保持高速增长时，A股的背景音乐无疑变成了雄壮的进行曲，此时市场有望展开气势磅礴的攻势，成为舞步铿锵的斗牛士。

　　在市场的背景音乐中，除了经济和通胀组成的主旋律之外，估值、流动性等音符也发挥着重要的作用。虽然国内流动性正在逐步趋紧，但短期内依然相对宽松。二季度公开市场资金到期规模将骤增至1.67万亿元，其中4月份达到9110亿元的峰值。另外，房产新政力度有所显现，一季度房地产成交下降，受其影响，房市资金“挤入”股市的概率增大。总体来看，流动性旋律短期依然轻快，不过基金高仓位可能是潜在风险之一。

　　此外，A股估值依然处于较低水平，特别是大盘股的估值依然有修复空间，这也就封杀了A股大幅下跌的空间，“退出舞池”成为小概率事件。

　　低估值板块轮番走强

　　“捡便宜”行情 福兮？祸兮？

　　□本报实习记者 曹阳

　　如今的A股市场仿佛是一个超级市场，哪里有“便宜货”，哪里就有人气。当曾经被投资者弃如垃圾的钢铁、电力和航空股开始成为主角时，市场也陷入了一片茫然之中，这波周期蓝筹股的估值修复行情是不是行将结束了呢？

　　“便宜货”估值修复

　　昨日大盘在3000点之上维持震荡，市场的热点也出现了新的轮动。申万一级行业中的黑色金属、公用事业和交通运输板块涨幅居于前列，分别上涨了2.33%、1.93%和1.83%。值得注意的是，如果以2010年年报计算，这三个行业板块的市净率水平恰好也是所有行业中最低的。截至昨日，黑色金属、公用事业和交通运输行业板块的市净率分别为1.85倍、2.53倍和2.28倍，是A股中名副其实的“便宜货”。从这个角度看，昨日市场对于钢铁、电力和航空股的追捧颇有点“捡便宜”的意味，归根结底，市场仍处于估值修复行情中。

　　不过，若简单地从估值水平看，银行与地产板块的估值更具优势。但是，银行股前阶段连续上涨与地产股受到政策压制，使这两个板块在短期内具有一定风险。因此，从整个市场的情绪面来看，钢铁、电力和航空股确实是更为安全的品种。

　　从近期市场的整体表现看，周期性行业实现了有效轮动，从银行股的启动再到有色金属、水泥建材和煤炭股的轮番上涨，周期蓝筹股的轮动有力支撑了上证综指站稳3000点。但在3000点关口之上，市场开始变得格外谨慎。昨日，前期持续上涨的银行板块下跌，而有色金属、水泥建材和煤炭也跌幅居前，其中有色金属板块单日下跌了2.34%。最近几日为机构所津津乐道的“周期复辟”行情大有戛然而止的迹象；同时，前阶段一直在“挤泡沫”的中小板和创业板也未能接过蓝筹股的枪，仍然维持颓势。而此时钢铁、电力和航空这些股价弹性较低的板块却挺身而出，成为了昨日市场上的热点，这也为市场后期走势增加了新的变数。

　　估值修复 “终点”or“中点”

　　实际上，昨日上演的抢“便宜货”行情凸显了当前市场茫然的情绪。周期蓝筹股的估值修复行情进行到此时究竟是“终点”还是“中点”？市场对此仍然存在一定分歧。

　　一方面，前期引领大盘的周期蓝筹股在估值水平上已经得到了部分修复。今年，传统周期行业蓝筹股一改去年低迷的表现，整体回报率远高于中小板和创业板个股。不过，前阶段水泥建材、银行和房地产板块积累的涨幅给市场造成了一定程度上的“恐高”情绪。截至4月12日，申万建筑材料指数累计上涨了22.50%，申万银行指数累计上涨了13.97%，而申万房地产指数也上涨了11.16%。因此，从估值角度看，前期的“估值洼地”已经从绝对低估成为了相对低估，此时再买入银行、地产和水泥股，已经存在一定的风险。在通胀居高不下和宏观货币政策偏紧的背景下，市场恐怕缺乏足够的勇气继续将周期蓝筹股的估值修复行情进行到底。有市场人士分析，根据以往经验，一旦股价弹性较差的钢铁股开始启动，周期蓝筹的“大象跳舞”行情离散场也就不远了。

　　另一方面，虽然银行、地产和钢铁等大盘蓝筹股前期累积了一定的涨幅，但是相较于中小板和创业板个股，蓝筹股仍是市场上的“便宜货”。有分析人士称，随着我国城市化进程的深入以及保障房、高铁和水利等项目实施建设，周期性传统行业的产品需求仍将维持在较高水平上，而包括钢铁企业在内的传统行业已经完成了去库存化过程，因此，今年传统周期行业蓝筹股股价将得到业绩的有力支撑。从这个角度看，昨日银行、有色金属和煤炭板块的下跌或许只是在技术上进行调整，一旦调整到位，后市仍有上涨空间，而资金流入钢铁、电力和航空板块只是为了寻找一个更加“安全”的避风港。

　　小盘股进入“迟来”冬季

　　□本报实习记者 申鹏

　　本周前两个交易日，创业板和中小板指数震荡下行，将上周的反弹成果尽数回吐，反弹的夭折令关注这两个板块的投资者再度陷入茫然。分析人士指出，一方面，这两个板块的股票在二季度仍将面临大小非解禁和减持压力；另一方面，部分个股仍然占有细分行业龙头地位并保持着较高的成长性。短空长多、个股分化或许可以描述这两个板块的前途命运。

　　全面反攻时机未到

　　近期，中小板和创业板持续跑输主板，背后的利空因素共振效应不容忽视。首先，以金融、地产、水泥、钢铁等低估值蓝筹股的业绩提升和以中小板及创业板为代表的高估值股票的业绩不及预期形成了鲜明对比，中小市值股票的估值劣势在一季度凸显出来。

　　其次，此前主要机构投资者对于周期类蓝筹股的配置普遍偏低，引发了建仓行为对股价的推升。但由于增量资金有限，导致机构卖出中小市值股票以筹集建仓蓝筹所需资金。另外，中小板和创业板的快速扩容也给股价上涨造成了一定的压力。

　　除上述因素外值得注意的是，2011年一季度中小板和创业板的大小非股东减持力度有所加大。统计显示，一季度这两个板块中共有57家公司遭到重要股东减持，总减持金额达到1.23亿元，较去年四季度增长近1000万元。一个更加不利的因素是，二季度这两个板块将再次迎来解禁高潮，解禁总额高达3308亿元，其中创业板为369.4亿元，中小板为2938.72亿元，均创出单季解禁市值的历史新高。

　　分析人士指出，尽管近期中小板和创业板的跌幅已经不小，估值水平也已经回归至近一年来的较低水平，但解禁带来的心理压力仍不容忽视。考虑到这一因素，这两个板块大幅反弹甚至反转的条件还不成熟，投资者或许仍需要熬过这个迟来的“冬季”。

　　长期投资价值分化

　　最近一年来创业板和中小板普遍存在高价发行的特点，一些个股的成长性在上市之初就已经在很大程度上透支了。统计显示，创业板平均IPO市盈率高达70倍，而最近一年上市的中小板个股平均发行市盈率也达到55倍。

　　在这种情况下，二级市场上股票是否存在中长期投资价值，就取决于公司的成长性了。以创业板为例，在该板块已经公布2010年业绩的公司中，仅有不到一半的营业利润增长率高于30%，整体业绩增速似乎并不理想。然而也有分析人士指出，对于面世仅一年半的创业板来说，2010年的业绩增长并不能完全说明问题。一个重要的原因在于，创业板中的公司大多处在业务扩张期，通常处于这一阶段的公司费用较高，因此会造成利润增长并不显著。进入2011年，一些较早上市的公司运用IPO募集资金投资的项目将逐渐进入收获期。因此2011年的业绩对于考量公司的成长性才更为关键，今后的几年才是这些真正具有快速增长潜力公司的表现期。

　　基于上述考虑，对于中小板和创业板中的股票需要区分对待。一些政策鼓励行业中的龙头企业，由于其市场前景看好，公司具备较强的竞争力，其保持长期快速增长的可能性还是非常大的。

　　总体来看，中小板和创业板整体走强的基础仍然需要继续夯实，而投资者对于二季度将要面对的利空因素也不必过分悲观，对于那些具备中长期投资价值的公司，下跌无疑将提供一次难得的“打折”买入机会。

　　中小板创业板破发潮再现

　　杜雅文

　　□本报记者 杜雅文

　　时隔两个多月，于今年年初出现的中小板、创业板公司破发潮再度涌现。4月12日，步森股份、贝因美、德力股份、宁基股份四只新股登陆中小板，其中三只出现了破发。上周，四只登陆创业板的新股中，也有三只当日出现破发。

　　数据显示，于4月12日上市的四只中小板新股表现大相径庭。其中步森股份最终大幅上涨62.86%，并因上涨幅度触及阀值而被深交所实施临时停牌。另三只新股则出现了破发，最终宁基股份相比发行价下跌10%，德力股份下跌了5.45%，而贝因美开盘破发后一度出现上涨，不过收盘时相比发行价仍下跌0.05%。

　　中小板、创业板上一次破发潮出现在今年1月初。wind数据显示，今年1月份，在不到半个月时间里，创业板10家公司上市首日出现破发的达到5家。自3月22日开始，又出现类似情况。截至4月7日，半个月登陆创业板的10只新股在上市首日破发的达到6只。数据还显示，截至4月12日，200家创业板公司共有52家出现了破发，其中有不少都是今年3月份才上市的次新股。

　　在创业板破发前，往往伴随着发行市盈率“高烧”。去年12月发行的创业板公司平均首发市盈率(摊薄)达到89.5倍，随之出现了今年1月份的大面积破发。而此次3月份出现破发前，创业板公司首发市盈率并不是很高。数据显示，2月份创业板首发市盈率平均为62.67倍，3月份则为64.78倍。

　　今年1月份，中小板共有11只新股上市，首日出现破发的达到7只。自3月11日以来共有9只新股上市，首日出现破发的达到5只。从首发市盈率(摊薄)来看，呈现出逐步降低趋势。去年12月为65.3倍，今年1月份则为64.27倍。出现大面积破发后，2月份降低至53.9倍，3月份发行的新股平均市盈率已经低至46.8倍。

　　近段时间以来，中小板指、创业板指与大盘走势出现了背离态势。4月12日，中小板指下跌49.11点，下跌幅度为0.76%；创业板指则下跌2.64点，下跌幅度0.26%。SourcePh">

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