林铭铭

　　平安证券

　　分析：虽然通胀和紧缩预期重新升温将延缓短期市场升势，但并未终结本轮反弹，原因在于节后资金面改善带来的上行推力并未枯竭。第一，未来三周公开市场将有4000多亿央票到期规模，未来六周则接近8000亿到期，到期资金量明显高于此前三个月；第二，节前现金提取将在节后逐步回笼，依据历史经验其规模大致在3000-5000亿，银行体系和市场流动性环境均将因此而明显改善；第三，1-2月份外汇占款仍将维持在3000亿左右的较高水平，这将累积外部流动性注入的影响。上述三部分新增资金规模超过1.5万亿，即使考虑央行逆回购和上调准备金率回笼因素，未来6周市场也有将近1万亿的新增流动性注入，结合当前A股流动市值规模，本轮A股反弹的空间应在上证3100-3200点附近，这也是前期密集成交的主要压力位置。

　　在通胀和紧缩格局延续的大背景下，单纯资金面环比改善带来的上行推力很难使市场有效突破前期密集成交压力位，未来市场的主要变数将来自需求和增长变量。而其主要标志包括：第一，需求面改善使上游原材料和劳动力成本的上升压力能顺利沿产业和价格链条传导，由此稳定相关上市公司的盈利预期；第二，“十二五”和新一轮经济周期重启所带动的新增需求提升社会投资的活跃度，使实体经济能更好分流货币层面的流动性和通胀压力，形成良性循环。目前情况看，上述两个标志有较高概率花费2-3个月时间得到确认，这也是我们判断未来3个月左右市场中枢在震荡中逐步上移，而上证运行区间在【2700-3200】的主要依据。

　　判断：通胀和紧缩预期重新升温短期将延缓大盘升势，但资金面“小阳春”仍在保证市场上行空间，两者博弈的关键变数在于需求和增长变量，此背景下继续配置上更多向生产性和增长属性的板块倾斜。

　　建议：继续“超配中游，优选成长”。建议行业配置上更多向生产性和增长属性板块倾斜，超配滞涨中游(化工、电力设备、建筑建材)，优选优质成长(节能环保装备、信息建设、生物医药)。

　　中信证券

　　分析：准备金上调只是春季行情中的小插曲。存款准备金率再次上调是对多余流动性的正常回收，其已在市场预期之内，并已经反映在股价之上(2月18日股指的调整)。对于流动性收紧对A股市场的影响，从宏观层面看，在当前的估值水平之下，流动性收紧对宏观经济的影响在股指上已经有了较充分的反应；而从A股市场层面看，保证金金额和A股融资额度占比等指标与股指的相关关系不明显。

　　把由资本推动、符合经济周期的行业景气转换界定为“行业轮动”，把由资金推动、符合市场情绪的行业表现转换界定为“行业轮换”。前者以业绩为主要表征，持续时间长，后者以估值为主要表征，通过寻找触发因素来达到涨幅和估值的均衡。这轮行情更符合“行业轮换”的特征，个股或者行业都会迎来机会，反而是过快转换不易跟上市场节奏。

　　判断：2月份以来上涨个股的面更广，估值修复特征明显，这样的行情特征实质上意味着这轮行情的时间比空间更为重要。在这样的行情下，更多是选择前有触发因素、后有安全边际的品种耐心等待关注三条轮换触发线索：(1)短中长期“滞涨”板块，目前消费板块整体都弱于周期类，静态估值看水平仍然较低的是银行、钢铁、汽车、家电、建筑、建材等领域，从主题来看，卫星、航空、物联网、智能交通、环保节能等都是跌得多涨得少；(2)两会前瞻中的政策主题板块，主要是大力改善农村生产生活，推进农村基础设施建设，以及节能环保及资源循环再利用政策有望加速出台的相关领域；(3)年报、季报业绩超预期行业，预计主要是银行、汽车、家电、建材、石油石化。

　　建议：以静制动，在低估滞涨板块中寻找触发因素。维持2-3月份风格上挖掘价值股、蓝筹股、低估值股为主；关注估值处在历史低位、年报和季报业绩突出、全年业绩增长确定性较大行业，并配合相关行业触发因素、政策刺激寻找轮换机会的基本判断。基于当前市场热点散乱、持续较短的特征，修正短期行业推荐为农业、钢铁、建材、汽车、家电等；主题推荐修正为节能环保、农村建设、高铁建筑、通信投资、航空航天等，推荐关注：隆平高科、中国铁建、烟台万华、杭锅股份、南京银行、*ST钒钛、方大炭素、海螺水泥，以及受益两会主题的公司(如天业通联、格林美、北大荒等)。

　　国信证券

　　分析：经济基本面显示目前经济并没有宏观调控出现回落。1、从进出口的数据来看，2011年1月进出口额创历史新高，尽管进出口景气还需要一季度的数据来确认。出口额1507.3亿美元，同比增长37.7%，比上月大幅反弹19.8个百分点；进口额1442.8亿美元，同比增长51%，比上月大幅反弹25.4个百分点。2、对应的是主要港口的吞吐量创出新高。已经公布数据的7家前10大集装箱港口中，有5家港口的1月集装箱吞吐量创历史新高。全球第一的上海港吞吐量同比增长21%，创单月新高；深圳港吞吐量增长18.4%，宁波-舟山港增长34.8%，青岛港、天津港、营口港均创历史新高。3、分行业的数据中，上海通用创下国内轿车企业单月销量最高记录、江铃汽车销量创下销量的最好纪录。4、目前不确定性的是房地产严厉调控后，房地产的销量、新开工等不确定性的影响还没充分显现。

　　判断：春节后到3月份的走势可能会类似于2010年7-8月份的行情，可视为财报行情。本周的存款准备金率的上调，以及未来还有上调的可能性显示从紧下整体流动性不充沛，由基本面推动的行情高度会有限。

　　建议：中线上维持看好春节后行情的判断，尽管高度有限。短期由于一些从紧措施预期的干扰，市场将有震荡的可能。投资策略上，建议投资者继续关注景气度提升和政策支持的板块：(1)从中期的角度依然关注景气度较高的投资品行业板块如机械和建材等。(2)关注最近的大农业相关的股票如农化、农业、水利等。(3)关注景气度高与出口相关的行业如海运港口、汽配等。

　　招商证券

　　分析：央行宣布再次提升存准率0.5%，中央政府并未因为CPI数据的所谓低于预期而停止紧缩货币的进度。政府依旧在踩钢丝：流动性收缩过度，经济会受伤；收缩力度太轻，经济没事但通胀会更高；经济不受伤而通胀又能得到控制在中国历史上是小概率。

　　资金在不同资产间转移的前提。近期楼市限购让投资者产生楼市资金进入股市的联想，其正确性似乎已被春节后市场的上涨所证实。但招商认为，股市楼市翘翘板逻辑的成立有两个前提：第一，资金存量的总额不减少；第二，楼市调控不会影响到经济增长。而目前来看，持续紧缩显然已影响到了存量资金的总量，而且楼市调控对经济增长的影响尚未定论。

　　判断：倾向于认为还将经历一个化解通胀引致的经济下滑阶段。当前中国经济处于刺激式复苏周期的结束和新一轮内生性中周期的过渡期。通胀以及解决通胀所采取的政策力度决定了过渡期的经济环境，在通胀问题彻底解决之前，新一轮中周期上升还缺乏启动契机。

　　箱体震荡是大概率。鉴于此次调控通胀与前几次相比，估值风险已提前释放，预计本轮经济下滑对市场的影响相对温和，预计市场在3000点以下箱体波动是大概率。

　　建议：消费品(如食品饮料、品牌服饰、医药、酒店旅游等)的收益具有确定性，建议关注。

　　国金证券

　　分析：市场对通胀风险的评估在逐渐改善，我们对于中长期市场保持乐观。近期数据显示2011年全年信贷回归长期均衡水平，同时货币政策常态化伴随经济增长回归正常路径，意味着股市在2011年到底的可能性很大。前期的2600点有很大的可能就成为中期的底部。尽管由于再次提高存款准备金率的影响，市场短期开始盘整的可能性增大，但市场对于通胀风险的担忧已经略有减轻。随着市场对通胀风险评估的降低，市场继续青睐一些高的股票。

　　建议：关注出口强劲的行业与公司。非金属、机械、通讯设备、海运、家具、外贸等行业中部分公司受益于强劲出口。国金行业研究员并且认为股价还有明显上升空间的公司有中国玻纤、安徽合力、山推股份、巨星科技、中兴通讯、宁波港、上港集团、中海集运、中远航运；此外，逻辑上家具出口企业、外贸类公司以及部分软件股也受益于强劲的出口增长，主要包括宜华木业、美克股份、厦门国贸、中化国际、软控股份、广电国际等，行业研究员也表示认同。

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