□兴业证券研究所

　　张忆东 吴峰 李彦霖

　　周一大盘放量攀升，沪综指盘中更是冲上2900点。市场的强势表现符合我们此前“阶段底部形成，春季反弹行情可为”的判断。展望后市，通胀、流动性、基本面环境将出现阶段性改善，春季攻势有望延续；投资策略上，建议以高弹性周期股进攻、白马股防御，并关注“压通胀”主题投资。

　　市场环境阶段性改善

　　我们预计，2、3月份经济增长环比平稳、通胀失控的风险下降，货币政策调控趋于合理化，而A 股流动性有望阶段性改善，从而春季攻势有望延续。

　　首先，环比口径通胀现受控迹象。根据兴业宏观判断，预计1-3月CPI为5.5%、4.9%、5.2%，剔除春节因素环比趋势平稳，显示通胀受控迹象。今日将公布1月份CPI、PPI，考虑到当前市场对通胀的预测一致恐慌，我们认为1、2月CPI低于预期的概率较大。一旦CPI实际低于预期，就是A股的机会。

　　其次，调控合理化后资金环境有望改善。春节后的三个交易日，资金价格延续了节前的改善趋势，银行间资金价格明显回落，票据利率也较1月下旬略有改善。

　　再次，产业资本“囤钱”的恐慌局面有望缓解，进而合理配置资产。产业资本的减持意愿已经急剧衰退，1月份净减持金额连续两个月出现环比下降，且减持公司数处于历史低位，增持公司数连续保持较好水平。

　　另外，房产新政有望引导民间资本资产再配置。随着限购城市数量进一步增加、第三套房限购等措施的出台，居民即使有钱也不能“囤房”；从产业资本的角度看，此前信贷、土地等一系列政策以及“新国八条”加强对企业土地市场准入资格和资金来源的审查，将加速房地产行业整合，部分产业资本将从房地产退出。而中国投资渠道有限，股市依然是这部分资本的配置渠道之一。

　　新兴市场大跌 A股得以喘息

　　2011年伊始，投资资金出现流出新兴经济体资产市场的迹象。随着农产品价格攀升，新兴经济体通胀压力普遍上升，印度2010年12月CPI达9.4%，俄罗斯和巴西2011年1月CPI分别达到9.56%和5.99%。通胀风险、政策紧缩下经济前景不明朗、多国政局不稳，使得资金从新兴经济体资产市场流出，导致新兴经济体股市2011年初以来大幅调整。

　　不过，这反而给A股提供了“喘息”的机会。新兴市场资金回流美国，将使中国监管当局重新判断外资流向。2010年7月以来人民币升值加速伴随外汇占款激增，若资金回流美国，将减轻货币政策调控的压力。

　　另外，海外政治变局有望令中国政府更加关注民生、控通胀、维稳股市。一方面，维持压楼市、抗通胀，货币政策调控力度不会松；另一方面，从关注民生的角度，也需要维持股市稳定，避免财富效应的负反馈。

　　3月催化剂开始发酵

　　3月份全国“两会”之后，“积极财政政策”将逐步落实，对于原材料的真实需求将体现出来，焦煤、建材、钢铁等行业有望成为春季攻势的主要驱动力。春季是传统的投资开工旺季，企业在此之前会备足原材料库存，在每年的2-4月份期间，制造业原材料库存都会经历一次快速的上升；另外，春耕引发对农资、农化的需求。

　　此外，年报季报行情进入高潮。3、4月份是年报和一季报发布高峰期，根据我们自上而下的模型预测，年报和一季报业绩维持较高增速是大概率事件，因此，3、4月份将出现自下而上的低估值高增长股票的反弹机会。

　　投资策略方面，建议以高弹性周期股进攻、白马防御，关注“压通胀”的主题投资。具体来看，应立足经济需求和博弈弹性，以焦煤、化工资源品、机械、建材等低估值高弹性的周期股为主攻型标的，金融、交通运输、绩优蓝筹股等为配置型标的；“压通胀”主题下，从增加供给的角度，关注农业、农化(化肥、农药)、种子、水利等。

　　另外，新兴产业相关的题材股在前段时间进行了阶段性“挤泡沫”，似乎估值回归合理，但是中期看，调整进程并未结束，下阶段面临着“拷问业绩”、“去伪存真”的分化过程，因此，2、3 月份反弹仍建议逢高调仓，耐心等待真正的买入良机。以战略性新兴产业、医药等代表的成长股，在2011年可能类似券商、地产以及当年的五朵金花在2004-2005年面临的修正，而这种修正恰恰是为真正的新一轮牛市蓄力，未来上涨10倍的股票也必居其中。

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