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　　理财周报特邀 孙方红 平安证券有限公司综合研究所宏观经济首席研究员

　　又是一年新春到。在新的一年里，资本市场会发生哪些变化，这些变化会给我们的投资带来什么影响，借理财周报一角，希望从宏观分析的角度与大家分享个人的一些看法。

　　首先，通货膨胀形势的变化将是牵动市场神经变化的主要因素之一。一方面，2010年通货膨胀形势持续以超预期的态势发展，引起了全社会的广泛关注，央行的货币政策也因此进行了多次调整，市场对政策趋于紧缩的预期不断强化，造成市场波动；另一方面，通货膨胀如果不能得到有效控制，那么要素成本的持续上涨将导致企业盈利增长受损，并最终影响经济增长。因此，在当前通货膨胀率没有得到有效抑制的情况下，市场对于政策紧缩的预期和对企业盈利增长的预期都将存在疑虑，也会带来市场的波动。

　　尽管如此，我们对今年通货膨胀率的判断是，总体水平将高于去年，在4%左右，但形势可控。原因在于，(1)今年的翘尾因素(或基期因素)的影响较大，全年达到2.66%，也就是说，即使今年没有新涨价发生，通货膨胀率大约也会达到2.66%，上半年的翘尾因素影响更达到3.4%，因此，上半年的压力更大，而下半年趋缓；(2)从当年新涨价因素看，一般每年季节性(节假日)因素带来的涨价影响是比较明显的，年底年初是涨价压力最大的时期，因此，从这个角度看，今年上半年特别是一季度，通胀水平还会走高；(3)国际价格输入性因素看，当前主要农产品价格、国际油价和钢铁等大宗商品价格上涨势头仍劲，短期压力还是比较大的，另外劳动力成本的持续提升也会在一定程度上加大通胀压力；(4)如果说这轮明显的通货膨胀的发生是和货币供给大量增加有关的话，那么我们可以判断，我国通胀压力将在数月后逐步趋缓。一个重要的依据是，央行多次存款准备金率的提升和信贷控制，导致我国货币供应增速持续下降，M2的同比增速从2010年初的26.1%下降到12月的19.7%，M1从39%下降至21%。历史数据告诉我们，当货币供给速度持续下降，通货膨胀率亦将回落。

　　总之，基数原因和各种新涨价因素将抬升全年的物价水平，但随着今年货币供应量增速的回落和经济总规模的扩张，前期货币发行因素对物价的影响会逐步减退。从全年走势来看，大约是上半年压力大，个别月份CPI有可能超过5%，一季度是关注的重点；基数和货币供应增速双回落的效应，将使下半年的通胀形势趋于缓和。

　　第二，国内流动性的变化将决定市场的高度。目前我们看到，货币供给增量趋于减少，但市场扩容仍在继续，因此，今年需要审慎判断市场资金面对大盘的支撑力。从影响市场资金供给的角度看，货币供应增速的变化反映了经济体资金的供给增量的变化状况，目前是趋于下降的，在上面已经提及。海外资金流入和居民储蓄搬家的规模是市场资金增量的另外两个来源，如果这两个部分增量很大，对市场的上行具有重要助涨作用，但目前这两部分资金的动向具有较大的不确定性。因此，总体资金规模依然巨大，能够保证市场的活跃度；但是，由于今年市场的扩容速度不会放缓，资金的需求量持续增加，对股价的上涨空间带来制约。

　　第三，国内经济基本面决定了市场向上大方向，对市场具有较强支撑，国际经济形势的演变有较大不确定性，会带来市场预期阶段性变化。国内经济增长总体形势良好，结构调整仍将主导全年的经济活动；而国际经济也处于逐渐温和复苏之中，但许多矛盾依然尖锐，还具有较大的不确定性。从国内经济增长的基本面看，随着“十二五”规划的逐渐铺开，新的增长动力将在结构调整的推动下逐渐露出端倪，2011年处于新一轮经济增长的初期阶段，其特点是，结构调整加速、总体需求扩张相对有限。

　　综合上述对政策、流动性和经济增长基本面的分析，个人认为，今年的市场将是一个波动上行的市场，指数上行的幅度不会很大，但波动的特性更强，不会产生大的市场泡沫；市场的活跃度应能维持，因此结构性机会依然存在。