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　　前言：股市离历史底部越来越近

　　对比了日本、台湾、韩国的历史经验，在结构调整时期，股市会下降到增长区间的下轨道。经济结构的调整不影响股市的上涨。从现在来看900点、1600点、2300点已经构造了一个坚实的历史底部。现在需要解决的是股市以何种进程来逼近这一底部。

　　三要素：类比去年二季度，政策目的明确

　　去年走过了政策决策时滞，今年基本面等待2-8个月的决策时滞，这样二季度是观察的重要时间点，提供线索的有两条：一个是房地产成交量，一个是M2的同比增速；而物价是货币调控的结果。所以资金面会越来越紧，才能实现政策目标。这个三要素逻辑注定二月份是个两不靠的境地。从资金面的仓位看，表现出抵抗式下跌的特征。

　　风格和估值：低市盈率和大盘占优

　　由于现在估值低是唯一一个理由，那么低市盈率受到市场关注，从11月行情来看，确实获取了相对收益；但是低市盈率并不能构成绝对收益的理由。而主题投资以装备制造为突破口，也间接构成了大盘股的支持。

　　结构调整期各行业走势的日本和台湾经验

　　结构调整的逻辑和过去流动性牛市黄金十年的逻辑是完全不同的，我们借鉴日本和台湾的走势：金融地产两大行业表现出与周期共振的阶段性机会(1-2个月)；消费类是可以平配的；高端装备是可以走出独立行情；通胀会带来阶段性的机会，有色、煤炭、石油和中上游钢铁、化工都可能有暂时表现；建筑大部分时间跑输市场，建材则基本可以平配。

　　结论：两不靠

　　从2月份看，处于政策是指的过渡期，基本面、资金面全都预期向下，政策面还需继续，只有估值低得到认同。这其实处于一个两不靠的境地，而较为严厉的政策必然产生经济回落的预期，对行情造成压力。从技术分析看，这种两不靠的境地很难产生像样的反弹；我们需等待历史底部的到来。(国泰君安证券)