国泰君安证券 胡隽

　　周一市场多空继续鏖战。早盘各指数围绕上周五收盘点位基本平开，略作震荡之后，中石化、中石油、联通试图联手冲高，但多方通过拉抬大盘蓝筹股来稳定市场的意图很快被打消，一方面央行再度配合银监会调控信贷的声明成为空头压制市场的有力武器；另一方面，高价、高估值股再成空方突破口，多头护盘动作未获市场认可，深综指率先击穿年线，11时过后，中小板指数也跌破5965点年线位置，前市收盘，沪指勉强维持在2700点左右。

　　午后市场受创业板指考验千点支撑的影响，沪指也试探到2690点位置，高铁、酒店旅游和水泥等热点试图反抽，但不敌中小盘高估值个股的跳水压力，市场做多信心再次受挫，随着创业板指数跌破千点整数关口，主板股指也以全天的低点水平报收。沪综指收报2695.72点，跌幅0.72%；深综指收在1150.04点，年线位置失守，再次创下去年10月8日突破以来的收盘新低，跌幅达2.39%。创业板指和中小板指数走势更弱，跌幅达2.88%和3.13%，分别收在994.97点和5910.35点。两市合计成交约1600亿元，较上周五略有减少。两市涨停个股4家，跌停个股28家。

　　从近期市场的个股表现来看，维持了数年旺盛生命力的中小板股票走势已明显滞后于主板，一方面其高估值与资金紧缩趋势相悖，另一方面也是因为散户可直接参与的“新三板”推出在即，“新三板”的高成长性和低市盈率将对创业板和中小板构成巨大冲击。上周市场的破位下行看似由央行上调存款准备金率而形成的资金紧缺担忧，其实也是对紧缩政策及经济结构调整下企业增速减缓的提前反映。由于中小市值的个股调整压力仍未完全消化，市场要稳定首先还需中小板、创业板指数企稳。

　　从本周资金面的角度来分析，我们认为本周仍然处于十分紧张的局面。

　　首先，由于前两周信贷投放规模超出监管层目标并引发窗口指导最终导致大盘暴跌。由于升值预期下热钱的汹涌而入，因而央行1月再度上调存款准备金率，货币市场利率也再度飙升，甚至已经突破去年12月高点。据预算，1月14日的存款准备金率上调0.5个百分点，可能导致所有上市银行需要在央行存放2379亿元人民币。而且随着存款准备金率的不断上升，累积的间接影响将不断上升。

　　去年四季度GDP增长9.8%，超预期，但其动力源于存货周期回补，长期动力不足，预计同比增速高点在2011年第二季度。我们预计1月份PPI同比6.5%，CPI同比5.1%，核心CPI仍有超预期可能，预测2011年CPI均值为4.8%，通胀的上升意味着紧缩压力依然存在，而市场真正的修复可能还要CPI数据见顶之后才会出现。

　　去年以来，已经7次上调存款准备金率、两次加息。尤其是三个月内四度上调存款准备金率、两次加息的紧缩货币力度，其累积效应已经初步显现，资金面紧张局面仍在恶化。目前1年期和3个月期央票利率已连续3周上行，但仍大大低于二级市场收益率。这种利差严重倒挂状况最终只能由加息来解决，而春节前后可能成为下一次加息的重要时间节点，对加息的担忧将继续干扰本周市场走势。

　　其次，尽管新股破发现象频发，但继2011年首周有11只新股集中发行后，本周新股发行节点更趋密集，共计有14家新股上市发行。周一和周四分别有5家创业板公司进行网上申购，周二发行的则是两家创业板公司和两家主板公司。预计发行合计为4.5亿股，募资总额为47亿元。而且截至上周二，2011年共上市新股21家，其中13家破发，破发率高达62%，趋势性上涨仍需资金推动，如此高密度的发行、上市当然会对短线的市场资金面造成一定压制。

　　本周一，空方力量继续宣泄，沪综指尚未完全补缺，但深市各指数走势持续恶化。

　　从沪综指的表现来看，首先，2319点~3186点这段行情的黄金分割位在2650点一线附近，沪指在此应有较强支撑。其次，2656点~2677点缺口为去年10月份行情的突破性缺口，无论是否完全回补，都应视作下档重要支撑区域。而上周五已试探到2667.29点，目前仍余下2667.29点~2656.00点，我们可以将上周五的部分回补看作是试探这一区域成功的一次记录。但是如果短线资金面紧缩程度无法缓解，沪指下一台阶回到2600点~2700点区域震荡的可能性还是比较大的。

　　深市方面，中小板和创业板领跌，继上周深成指破位年线后，深综指也失去了自去年8月收复的年线支撑，周一全天仅深市跌停的个股就有23家，两家百元个股龙源技术和碧水源也在其中。而包括洋河股份、科伦药业、海普瑞、万邦达以及国民技术在内的百元以上的中小盘个股，近期跌幅之大正揭示了近期机构调仓决心之坚决、资金向安全洼地流动的市场特征。只要市场高估值压力继续存在，存量资金就有可能继续削峰填谷。而在关注中小盘价值回归的同时，也建议投资者关心大盘蓝筹股的动向。缺乏有群众基础的权重股的有力支持，大盘难有大涨可能，短线仍将维持震荡筑底的特征。对于稳健的投资者而言，建议多看少动，严格控制仓位，总体不宜超过半仓。

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