曹元

　　核心提示：基金公司2011年的策略也有两个共识：价值均衡和机构性行情。

　　截至1月18日，2011年已经过去12个交易日，A股走势起伏跌宕。

　　随着时间的推移，2011年各家基金公司的投资策略相继发布。A股的路到底在何方。对于这个市场上的主力机构——基金而言，当下也是一个难解的答案。相比券商对大盘点位给出运行区间不同，基金公司2011年的策略中对市场的判断多了些谨慎，也多了些不确定，几乎没人谈及点位。

　　“近段时间同基金经理交流的情况是，他们对行情如何演绎几乎没有共识。一名基金经理，一种想法，各不相同。”北京一券商的策略分析师表示。

　　然而，基金公司2011年的策略也并非没有相同点，其中有两个共识：价值均衡和机构性行情。

　　再争风格转换

　　即便从去年11月开始，小盘股开始下挫，但众多代表中小盘股票的指数仍然处在历史高位，甚至比肩2008年年初的水平。

　　比如1月13日，深中小板指数为6556.85点，在金融危机爆发前即2008年1月份的最高峰，该点位为6633.12点。

　　高点位意味着高估值。

　　根据深交所1月13日收盘数据，中小板的市盈率为54.74倍，而创业板的更是高达75.78倍。

　　但与此同时，大盘股却依然窝在地板低下。其中银行股最为代表。1月13日银行板块市盈率和市净率为12.62倍和1.39倍。而沪深300(2977.648,3.30,0.11%)的的市盈率和市净率分别为19.35倍、2.77倍。银行股的估值已经是5年最低了。

　　价值均衡论于是开始在基金业流行起来。不管这位基金经理是看好新兴产业还是看好周期性行业，在估值问题上达成共识：小盘股的估值会下来，大盘股会上去。

　　2010年公募基金的冠军华商盛世基金经理孙建波表示：“市场在过去一年中所出现的小股票鸡犬升天，大蓝筹股持续阴跌的现象，在今年可能出现修正。”

　　招商基金专户“一对多”去年成绩不错，行业排名居前。其产品的投资经理杨渺尽管看好新兴市场，但是也认为：“目前大型的股票有点低估，小型股票有点高估。大型股目前还处于2000年的价格，但是小型股已经回到了2007年金融危机刚发生时的水平，2011年大型股和小型股的价格差异应该没有那么大，或者是基本持平的表现，就是大型股会有估值的修复，小型股会实现分化，让那些真正实现高增长的公司继续被追捧，其他的公司会有一些下跌。”

　　于是一些基金开始憧憬新一轮的“风格转换”。所谓风格转换就是市场从小盘股行情转向大盘股行情。这一词汇在2009年年末被广泛应用，但是始终没有发生。这一次，“风格转换”再度被基金公司提及。国泰基金认为，1月份A股市场将在震荡中运行，但风格将会出现较为明显的转化，大盘股将迎来较大投资机会。

　　但从1月份已经过去的8个交易日来看，“风格转换”虽然有所苗头，下了几滴雨，但并未见到磅礴的气势。虽然从去年11月中旬开始，小盘股的风光已然大不如前。然而，小盘股的估值中枢下移是缓慢的，大盘股的估值上涨也是缓慢的。

　　截至1月13日收盘，大盘蓝筹股的代表指数上证50指数(1923.695,5.27,0.27%)，也只有1.86%的上涨。沪深300反而出现了0.42%的微跌。

　　究其原因，并非所有人都相信会有风格转换，在成交量日益萎缩的情况下，资金再不形成合理，是难以撬动大盘股的。

　　招商基金的扬渺就认为，今年是“十二五”的起始年，金融地产的周期已经终结，如果希望再制造一个房地产泡沫，在未来几年内是看不到的。“我们看到的经济有希望的地方就在于设备投资，或者是产业升级、技术创新。”

　　结构性机会

　　除了估值的均衡，事实上，对于2011年的投资机会，基金公司还有另一个共识：结构性机会。

　　在多数基金公司的2011年策略报告中，“结构性机会”成为必不可少的词汇。

　　结构性机会在哪里？

　　“每个行业的整体机会都不明显，但是每个行业都有个股机会。”大成基金旗下基金景福(1.330,0.01,0.38%)的基金经理杨丹如是说。

　　杨丹领先的基金景福在过去一年全部800余只基金排名中表现不错，进入前三十名，也是封基的中的第三名。

　　杨丹认为：“对于未来的行业选择，我们认为新兴产业、消费行业和周期性行业基于未来盈利成长性的差异应该给予不同的估值溢价，然而从目前的市场估值来看，周期性板块的2011年估值在10-15倍，稳定性的消费板块估值介于25倍以上，市场空间最大的新兴产业估值在30倍以上。因此总体而言，市场目前的估值已经反映了不同行业未来发展趋势的变化，从行业选择上我们更加倾向于均衡选择，自下而上的寻找不同板块低估值的个股将是未来重要的投资方向。”

　　易方达医疗保健行业基金拟任基金经理李文健也称：“2011年的投资，将紧扣上述投资主题，均衡配置。采取自上而下和自下而上相结合的方式，寻找治理结构优良、业绩增长确定、估值基本合理的投资标的。”

　　如此判断实际上是否认风格转换的发生。杨丹就表示：“不排除大盘周期性股票的股指修复，但是这会是阶段性的，而不是持续的，应该不会发生2007年的情形。”

　　而对于中小市值的个股，基金经理的共识是分化。

　　孙建波就表示，“我认为小股票会出现一次分化，甄别出哪些是真正的英雄，哪些是借机炒作。如果这个过程在2011年发生，要比2012年发生好，否则这种泡沫破灭对经济、股市的杀伤力是很大的。”

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