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　　□本报记者 魏静

　　股市难测，而难测之处却往往是决定市场运行的关键点。对于2011年的市场来说，变量可谓众多：千呼万唤的风格转换能否迎来契机？通胀会不会发生超预期变化，资金供需是否进一步趋紧，什么样的股票能够成功穿越当前并不明朗的经济周期……我们将这些待解的问题归入2011年的股市“X”档案，求解的过程其实就是对市场未来趋势的探寻。

　　在中国经济找到中周期增长动力的前夜，当市场估值结构性异化达到极致的时候，风格转换注定将再次成为绕不过去的话题。“大”与“小”，“新”与“旧”，“消费”与“周期”……这一次，资金的天平将倾向何方？可以确认，风格转换一旦成行，2011年的A股市场必将呈现出一幅别样的风景。

　　估值鸿沟与“小”转“大”

　　长达一年半之久的小盘股盛宴，质疑声与惊呼声不绝于耳。然而，估值的畸形攀高，并未止住资金热炒小盘股的热情。2010年以来，中小板及创业板指数不断刷新历史新高，期间高频发行的中小板、创业板新股也不断续写越“恐”越“高”的神话。

　　据统计，2010年全年，申万大盘指数大跌16.20%，同期申万小盘指数逆市上涨29.05%，申万中盘指数涨幅也达12.26%。大小盘股之间过大的表现差距，也令其估值之间的差距也越来越大。按照TTM法剔除负值计算，截至2010年12月31日，申万大盘指数、小盘指数市盈率分别为15.01倍及44.78倍，后者相对前者的估值溢价达到198.33%，而自2000年1月1日以来，小盘股相对大盘股估值溢价的历史均值为76.96%。很显然，小盘股的“疯狂”演绎已经令其相对大盘股的估值溢价达到一个畸形的高度。从估值的角度来说，小盘股估值的回落，应该是一种必然。

　　其实，2011年的前5个交易日，小盘股盛宴也逐步出现散场的迹象。统计显示，申万大盘指数5个交易日仅微跌0.60%，而申万小盘指数及中盘指数跌幅相对较大，累计分别下跌1.38%及2.47%。

　　事实上，今年机构已没有先前的底气疯狂滥炒小盘股了。首先，通胀的继续攀升，令政策收紧预期继续增强，在此背景下，大盘很难出现系统性的机会，资金也就失去了热炒小盘题材股的“温床”。其次，2010年结构性行情的演绎，已将大小盘估值差距拉到一个十分离谱的程度，从估值的角度来说，小盘股也缺乏继续上升的基础。再次，从对资金的吸引力来看，经过去年的整体下跌，大盘股已步入一个估值相对安全的区域，尤其是以金融、地产为代表的大盘股估值优势已十分显著。在此背景下，资金会不会继续放弃估值较低的安全品种，而仍然钟情于高风险的小盘股？

　　业绩或推动“新”转“旧”

　　2010年年末，在市场几乎一致认为年内不会加息的情况下，央行超预期动用了价格工具，由此关于加息周期来临的讨论甚嚣尘上，目前至少可以预见的是，2011年上半年通胀还将继续走高，从而令货币紧缩成为常态。而在调控阴霾的笼罩下，券商在2011年的年度策略中几乎一边倒地看好新兴产业的投资机会。

　　其实，券商对新兴产业的一致看好，背后隐藏的含义便是对新兴和消费的盈利前景很有信心。如果说2010年的温和通胀，对经济会带来一定的利好作用；那么如果2011年当通胀继续攀升，并跃过政策的容忍上限之时，其对经济的负面作用就显而易见了，毕竟当前中国经济仍处于稳步复苏的周期中，其对加息周期正式启动的承受力还有待验证。目前，综合各家观点来看，在通胀继续上行、新增信贷又无法再“放闸”的背景下，2011年GDP增速应该不会高于2010年。

　　由此，对新兴产业看好的一致预期所带来的反向运行“魔咒”可能会再次应验。在2011年的前5个交易日，新兴产业的集中地———中小板及创业板已牛气不再，整体表现落后大盘及传统周期板块。据统计，2011年前5个交易日，创业板指及中小板指累计分别下跌3.86%及3.59%，代表大盘股的沪深300指数同期则仅微跌0.64%，这说明资金对新兴产业所谓的高成长性已逐步失去兴趣，未来即便新兴产业相关板块出现行情，也多数是个股行情，去年以来新兴产业鱼龙混杂的现象将很难再现。

　　最后，值得注意的是，一旦小盘股真的向大盘股成功转换，或者说传统周期性板块行情出现，那么这绝非是单独一个板块的机会，因为经过去年的持续调整，权重大盘股或者说传统的周期类股票的运行已经逐渐整齐划一，届时低估值的修复行情将轰轰烈烈开展，低估值的品种都将拥有轮涨的机会。