黄利明 张勇

　　2011年的第一周，A股将有11只新股进入申购，其中包括主板2家、中小板4家、创业板5家。

　　延续2010年万亿规模，在不计算国际板推出下，A股2011年的预期融资额虽有减少但依然庞大——8000亿元。事实上，A股2011年的流动性格局将延续去年的惯性动作，在应对通胀压力与继续调控之下，上半年将是收紧再收紧，而下半年则步入宽松状态。不少券商预期2011年央行还将3次加息，包括申银万国。

　　A股扩容、加息与上调准备金率、解禁压力以及各时点上获利解套盘的对冲博弈，构成2011年A股流动性走向的主线。

　　扩容速度难减

　　来自国信证券的非银行金融首席分析师邵子钦预计，考虑到已上市银行、券商再融资、保险、城商行IPO、大型企业再融资等，预计2010年股票融资8000亿元。由于2010年创业板、中小板的发行市盈率分别为71.57和54.25倍，2011年中小项目的高发行市盈率很难维持，加上上市公司对市场预期的提高，IPO超募规模将受到影响。

　　在融资项目中，预期包含国信证券、东方证券等券商上市，天平保险、新华保险、泰康保险IPO，杭州银行、长沙银行、包头银行上市，中国中钢、渤海动力、陕鼓轮渡等主板IPO，以及华夏银行、中国平安、中国重工、河北钢铁、中国铝业、济南钢铁、上海汽车等公司再融资。

　　多位投行人士表示，2011年A股的融资速度将难以放缓，证监会的审核也未有放缓迹象，最大的变量则来自于国际板的推出，一旦推出又将大幅支撑扩容节奏持续。因此，众多市场人士认为，虽然2011年的超募情况很可能会有所收敛，但规模依然不小。上海某上市券商投行部总经理甚至认为2011年IPO金额很可能超过2010年。

　　安永大中华区高增长市场主管合伙人何兆烽预计，2011年上交所IPO活动将继续保持活跃。工业、资源业与金融服务业将是2011年首发上市公司的主要行业，商业银行的上市进展也将会加快。上海国际板2011年也将有机会推出。同时，2011年创业板和中小板会继续保持强劲势头。

　　据记者了解，中金及不少外资投行都在积极游说，以期推动国际板尽快出炉。而国泰君安投资银行总部总经理刘欣则表示，在新兴券商继续在中小板、创业板上投入大量人力物力的同时，老牌券商也加大了这方面的工作，这无疑会使这两个板块的IPO数量大增。

　　不过，正是这一难见放缓的扩容速度，被不少券商人士认为是2010年A股低迷的重要原因之一，而这也将继续影响2011年A股。

　　CPI与加息拐点

　　12月25日，央行宣布加息0.25个百分点，这距离前一次上调准备金率仅仅半个月。目标依然是指向物价上涨，附带调控依然高企的房价。货币政策进入加息周期，短期内流动性收紧A股难见起色，但在调控政策退去时，机会将重来。

　　4月中旬到7月初的一轮暴跌，与11月中旬以来的A股萎靡，就是房价与物价双双调控政策的副产品。简单的逻辑，政策的调控更多来自于货币供应的减少，诸如存款准备金率上调、加息，均是指向贷款缩减、减少投资、增加居民储蓄意愿等等。钱少令货币购买力增强，但股市却不会因为钱少增减购买力，带来的则会是股价的缩水下跌。

　　此次加息后，申银万国随即将2011年CPI预测值由3.7%提至4.5%，并指出主要的原因为流动性宽松程度高于预期，M2增速连续两个月反弹至19.5%的高水平，M1增速也由9月份的20.87%提高至22.1%，流动性超预期的宽松导致2011年通胀有望继续提高。

　　同时，申银万国上调2011年加息幅度，预计加息3次，每次提高0.25个百分点，时间窗口预计集中在通胀压力较大的上半年。

　　渣打银行甚至预计2011年中国CPI增速将达5.5%，为应对通胀风险，中国宏观政策将大范围收紧，央行将有4次加息。甚至2011年下半年也很难出现实质性放松。

　　渣打银行大中华区研究主管王志浩预计调控第一步将把2011年银行信贷限额设定在约6万亿-7万亿元的规模，意味着信贷增速从2010年的18%降至12%-14%。但若通胀继续构成威胁，政府完全可能动用月度信贷增速管理。

　　流动性博弈

　　大小非减持也是2011年悬在A股投资者心头的一柄长剑。

　　西南证券统计数据显示，2011年合计解禁市值为22142.17亿元，为2010年的41.56%，环比也减少近六成，占A股总市值的8.53%。不过，2010年为解禁高峰年，因此2011年解禁压力仍不可小视。

　　“创业板的大小非套现将在2011年不断出现，这可能将伴随整个年份中。”中原证券研究所策略部经理刘锋说，在减持压力中，大家还可能忽视的是国有股的减持。

　　国元证券分析师李明忠认为，国有股减持将是大趋势，因为社保、产业升级、“三农”等都需要大量资金。

　　同时，“如果A股真能在2011年向上寻求突破，可能会遭遇到大量积累的历史套牢盘的对冲。”上海某大型私募负责人之前测算的结果表明，上证综指3700点附近沉淀着上万亿的解套盘。“这就意味着，在整个股指向上的过程中，将不断面对解套之后沽售出来的筹码，这也将吸纳上万亿的流动性。”

　　而从当前A股所处的区间来看，很多机构都认为现在正处于“半山腰”。“无论向上还是向下，这个点位都是有空间的，而机构在这个时候也容易产生分歧。”一位在A股和股指期货上都有大量投资的私募基金总经理说，“从我个人角度而言，也许先来一次大跌我会更高兴。”

　　围绕国内通胀与经济增长的平衡，地缘政治(包含朝韩局势)、人民币升值、量化宽松、欧债问题下的大国博弈，经济转型期下的结构和制度调整，中信证券预判上证指数估值中枢3500点、全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。

　　来源：经济观察网

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