每经记者 刘明涛 赵阳戈

　　随着市场博弈进一步加剧，2011年的A股市场注定更加微妙和扑朔迷离。六大顶尖券商分别从经济运行节奏、需求催化剂、货币政策变化、成交量、融资压力等角度试图还原一个更加清晰的2011年A股投资环境。那么，这些因素会如何影响投资者明年的策略判断呢？相信六大券商的把脉，会让您心中更加有谱。

　　关注政策变量

　　何时会有拐点，怎样的时点值得关注？投资者在预测2011年走势时，对于可能出现的变数应该做到心中有数。今年A股市场的胶着走势，正是由于不确定性因素始终充斥在市场周围，因此，知晓明年市场可能存在的不确定因素，就非常重要。

　　□中信证券：投资需把握运行节奏。

　　在转型期，市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很大程度上依赖于事件，特别是与政策相关的事件展开。

　　一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，届时将确定 “十二五”投资规模和方向，期间政策难有突变，对防通胀防风险仍会不遗余力，流动性会恢复到“稳健”状态；二季度货币政策继续收紧、欧债风险提升、中美博弈、QE2结束；三、四季度关注经济回升的力度。

　　□申银万国：关注两大催化剂。

　　直接的催化剂一：城镇化需求将拉动交通网、信息网和能源网的建设提速。“十二五”将积极稳妥推进城镇化进程，而交通网、信息网和能源网建设有望因此提速。

　　直接的催化剂二：供给转向内需市场的撬动。在海外经济复苏缓慢，外需存在不确定性的背景下，内需市场将更值得倚重。而从专注出口转向开拓内需市场，至少有进口替代和出口转内销两种途径。

　　□国泰君安：2011年是货币恢复正常化的起始年。通胀的行政管制和信贷控制可使通胀隐性化，并管理通胀预期，政策目标是达到经济稳态。从资金面讲，2010年投资者高仓位造成的局部大牛市是2011年股市的起点；而实体资金偏紧的状态和房地产从严政策下房价的波动将是理解流动性的关键。

　　□安信证券：关注三大变量。

　　一是，“十二五”开局之年新兴产业的投资规模。二是，传统产业投资的变化方向，受2010年第三、第四季度拉闸限电的影响，许多传统制造业出现了库存下降，价格上升的局面，但建立在价涨量跌背景下的去库存化并不能代表产能调整周期的结束。三是，房地产投资周期的波动，2010年三季度公布的房地产上市公司的存货/营业成本(TTM)仍然在继续上升，考虑到新开工情况，2011年库存将继续累积。

　　□西南证券：成交量1500亿元为最好建仓时机。

　　西南证券首席策略分析师张刚表示，就2010年2月份成交量缩减到1500多亿元，结果2月底的2700多点一直涨到4月15日的3186点，就目前看也有缩减的空间，2011年继续以1500亿元为判断的主要信号，如果两市成交到1500亿元，是非常好的建仓时机。

　　另外，从解禁股数和解禁市值来看，2011年上半年的市场走势不宜乐观。

　　□长江证券：2011年布局需关注四点。

　　首先，2011年为“十二五”规划元年，投资扩张的冲击持续存在，政策重心逐渐向新兴产业倾斜值得期待。

　　其次，通胀压力导致调控加码，预计明年通胀前高后低。一季度是加息窗口，固定投资稳定增长是复苏主线。

　　第三，量化宽松推动再平衡，美国经济复苏存动力。

　　最后，二季度或现紧缩预期，美元有望反弹。

　　通胀或致调控加码

　　不打无准备之仗！众所周知，股票投资高风险高收益，但是往往参与其中的投资者却忽略了风险二字，没有防备之心，才屡屡被股市“绞肉”。展望2011年，哪些风险需要投资者再三提防？

　　□中信证券：经济“硬着陆”风险。2011年通胀压力的逐步缓解，是源自于货币政策的紧缩以及行政性的预期调控手段。在货币政策紧缩明显的情况下，“硬着陆”的风险便开始上升。预计可能会通过地方政府发债、税制改革和金融创新等制度改革来避免这一风险。

　　□申银万国：融资压力及房地产市场调控对股市压力渐增。截至11月15日，A股市场已经过会待发的IPO拟募资金额以及有待执行的再融资预案拟募集金额，合计达到6299亿元。可见未来A股市场所面临的融资压力不容小觑。

　　另外，房地产调控的一个派生影响，是可能对地方财政和投资产生压力，进而影响股市投资者对中国经济前景的预期。

　　□国泰君安：细化的担忧。

　　影响明年市场策略判断的一些因素。首先是对于美元的判断，看似有涨跌两种可能，其实蕴含着究竟是欧元危机引致还是美国经济自身缓慢恢复的本质差别，对于中国来说，后者应该是利好；其次是对于通胀的理解，政策是否会强行压制信贷以降低通胀目标，最不愿意看到的是中国维持较稳定的政策紧缩、美元依然维持弱势，届时无论指数还是经济都将会面临较大的调整；第三也就是行业倾向性的选择，高端技术装备的确是个很好的方向，但其形成过程却是更类似于公司的成长历程，从方向上来说，房地产所代表的增长与价格平衡问题似乎更能代表国内经济的核心问题。

　　□安信证券：风险主要还是来源于政策对通胀的加码。

　　本次通胀不同于以往的任何一次，出现在经济没有明显过热的情况下，关键在于中国正在走过刘易斯拐点，低端劳动力成本上升带来了一系列连锁反应，农民工进城务工的机会成本正在上升。从近年来农产品价格的上涨中也可以看到，越是费人工的品种，长期价格的涨幅越大。通胀甚至可能达到两位数水平。如果出现这样的情况，严厉的、急速的货币紧缩将不可避免，银行信贷、地方融资平台等将面临风险。

　　□西南证券：信贷继续收紧将凸显减持抛压风险

　　信贷政策趋严，那么相对于市场而言将导致大小非减持的压力增大。截至2010年12月6日，大宗交易共发生2508例，交易金额超过740亿元。尤其是解禁最大的11月，大宗交易数有652例，交易金额达到创记录的242.89亿。如果2011年的信贷继续收紧，那么减持的压力可能更大，市场上行过程中面临非常大的抛压。

　　□长江证券：3大干扰因素导致的风险。

　　一、二季度后期由于工业产出缺口导致通胀超预期进而影响实体经济。管理层被迫在最后阶段强力压缩通胀，而导致实体经济二次下滑，这是2011年实体经济运行的最大风险。

　　二、美元的持续反弹导致国际资本流动。目前，美元汇率因素以及中期相对于欧洲经济的基本面都相对有利，如果美元在明年2月之后持续反弹则可能构成预期之外的风险。

　　三、原油价格的持续上涨导致的经济运行变化及盈利周期变动。

　　寻找行业领先力量

　　万事俱备，只欠东风！有了对宏观、流动性、趋势、未知因素以及风险的大体把握，明年市场投资者该如何操作，哪些题材又值得关注给予超配？六大券商的投资策略最后奉上，请您细细品味，找到属于自己的投资策略。

　　□中信证券：寻找穿越宏调周期的公司。

　　明年可能占优的投资策略依然是精选并持有具备良好成长性的公司。继续推荐“十二五”规划中的十大成长领域，投资逻辑从关注政策刺激转向业绩释放路径，其中新产业投资或消费类公司获得成功有六大模式：产能大规模释放、模式快速复制、横向同业收购、纵向上下游融合、产业强制标准实施或者渠道品牌建设进入收获期。传统的白马公司则可以通过涉足新兴产业领域、央企横向整合、央企整合地方国企等模式实现跨周期成长。

　　□申银万国：贯穿2011年全年的主题——制造升级。

　　未来3个月，美国再进一步扩大量化宽松规模的预期可能会受到抑制，同时中国政策紧缩的举措也会引发市场对中国需求的担忧，这两方面会抑制大宗商品的价格，对A股市场造成压制。

　　2010年11月到2011年第一季度，在A股市场面临调整压力的情况下，具有防御性的板块(消费+新兴产业)受到投资者的青睐。随着明年年初新兴产业“十二五”规划逐个出台，持续的政策催化剂也有望使新兴产业板块在市场调整中体现出较好的防御性。

　　预计到2011年二季度，物价和房价的调控有望见效，进一步出台紧缩政策的必要性会下降，随着投资增速的回升，周期品板块有望取得超越大盘的表现。

　　□国泰君安：2011年围绕决策层的政策轮廓以及“十二五”起步之年的规划。一季度受制于政策调控挤压以及通胀高位，二季度伴随着通胀压力的逐步减缓，政策有望逐步放松从而迎来指数的再次上升，而中周期的推动也能给予市场持续的上升动力。

　　寻找周期的领先力量，只能从平衡通胀与增长之间的大方向讲，具备创新动能的技术装备、生产性服务业是方向所在；另一方面，既然周期均衡的起点修复了价格与增长之间的矛盾，那应该很好地体现在房地产身上，其投资价值在2011年中期之后值得关注。

　　□安信证券：2011年一季度看好大宗商品、新兴产业和主题投资。其中的逻辑是，受节能减排结束的影响，一季度工业增加值可能反弹，如果工业增加值由13%反弹到15~16%，发电量反弹到8%~10%，市场就会对大宗商品进行炒作。而看好新兴产业主要是因为新兴产业投资增速相对较快，上半年尤其是一季度又有很多利好政策出台，且大多数属于小市值公司，可能会有高送转高潮。主题投资则主要指对高送转题材的炒作。

　　2011年下半年则关注房地产产业链、医药、消费、金融及大市值股票。其中的逻辑是，目前地产股估值处于历史上非常低的水平。人口老龄化、人力成本上升与消费升级对大消费板块的业绩增长构成长期利好。而金融以及大市值行业2010年估值同样处于历史极值附近，2011年表现将有所好转。

　　□西南证券：第一、第三季度机会相对多些。

　　预计2011年一季度仍然存在年报行情，二季度行情不是很乐观，CPI以及货币政策会在这个季度有充分的体现。因此建议在2011年年初仍然可以积极配置重装工业的龙头以及受益政策扶持的区域积极板块的股票，对于绩优低估值的金融和消费股，也可以积极配置。一季度股票：现金比为7：3；二季度是政策调控的敏感区，股票现金比为5：5，重点关注政策性影响比较大的概念股和有重组预期的题材股。

　　如果二季度市场出现有效回落，那么三季度后期仍然是积极布局跨年度行情的好机会，建议加大股票配置比例，股现比为8：2。2011年由于处在加息周期，建议少配债券，除非部分有价值的公司债。

　　2011年继续看好大市值为代表的金融、交运设备制造、通用设备、专用设备和机电设备制造为代表的装备制造业，尤其看好轨道交通设备、航空运输设备、海洋工程设备、矿山设备以及核电设备领域的龙头股、生物医药、纺织服装中的品牌消费、TMT板块中的通信设备制造、电子器件和元件制造以及受重装备拉动的相关材料、核心配件和软件服务类资产。

　　□长江证券：年底至明年二季度初之前，将经历2011年中周期起点的第一个阶段，即预期经济的完全见底，这一阶段国内将是一个完整的经济阶段配置，主导配置集中在房地产、建材、化工这一条产业链上。对市场的整体看法是震荡向上。

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