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　　□东兴证券研究所

　　2011年是非常复杂的一年，站在当前预测2011年仍然存在很多不确定性，我们试图通过对宏观经济、流动性的全面梳理，来分析政策环境和市场趋势，按照转型过程中的强国之路布局2011。

　　业绩增速进入上行周期

　　从经济运行的周期来看，金融危机后的小周期调整结束，中国经济已经开始进入自主复苏阶段。同时，由于2010年的业绩季度同比增速基数原因，我们预计2011年应该是业绩同比增速的上行周期，预计上证综指成份企业业绩同比增速大概在24%。

　　对于大家普遍关注的通胀和GDP，GDP仍将温和增长，但是通胀压力难以快速消除。我们预计，CPI年度增幅将达到3.7%，GDP增速将达到9.5%，因此我们认为经济不会出现过热，而宏观政策也不会全面从紧，以治理经济过热的方式治理通胀。在负利率不扩大的情况下，基于对明年CPI的预测，预计2011年底之前加息2-3次(每次25个基点)。主要的调控手段可能还是在数量调控政策方面，基于我们对加息次数及幅度的预期，央行法定准备金率的上调空间在25%左右。

　　资金面不悲观

　　由于数量调控手段的力度低于价格调控手段，而且我们预期明年依然处于负利率时代，因此整体流动性应该不会受损太多，而且负利率还可能导致更多的储蓄资金流向收益率12%-120%的地下金融体系。同时，对于大家普遍担忧的新增贷款额度，我们预计也不会减少多少，新增贷款的收紧不代表实际贷款的收紧，“新增贷款=放出去的贷款-收回来的贷款”，这是个差额概念，而不是绝对量概念。

　　国际流动性明年整体看来也相对充裕，因为明年美元指数全年将呈现贬值趋势，具体理由如下：首先，美元指数近几年(2003-2009年)与美国消费者信心指数负相关是大概率事件，根据美联储对于美国GDP的预测，占美国GDP70%的消费的先行指标——消费者信心指数2011年呈现上行趋势应该是大概率事件；其次，日本溃败的经验告诉我们，“本国货币升值”加“宽松的货币政策”加“人口红利消失”几乎等于经济崩溃，美联储定量宽松的措施已经占据了货币宽松，因此美元不会升值；第三，从货币政策滞后性来看，明年美国通胀率将好转；第四，如果明年美元升值，则美国大量进口的成本将会变得便宜，不利于刺激通胀，而如果美元贬值的话，有利于传导通胀，同时也给奥巴马总统提出的出口“五年翻倍”计划创造了良好的汇率环境。

　　此外，我们认为还有一些因素可供参考：华尔街总统周期对A股外围的支持(第三总统财政年美股表现都很优异)；2010年以索罗斯为代表的对冲基金开始纷纷在香港驻扎，类似于2003年，则2004年先高后低的走势可供参考；海外基金经理最看好的三类股是能源股、材料股、科技股，这些板块如果在A股走高，有望强力支撑大盘。

　　大盘有望上探4500点

　　基于上述分析，我们认为2011年的股票市场应该是精彩纷呈的。在GDP增长率处于9%的经济背景下，中国股市PE的历史波动范围，以指数衡量在14-25倍；从负利率角度来看，按照负利率第一次出现当月收盘指数为基准(2989点)，在负利率期间股市上涨幅度峰值最低为30%，那么市场上涨高点将达到3800点；同时，负利率期间，年份最大下跌幅度大致在30%左右，与此对应的是2650点，换算成2010年PE就是14.78-21倍，而对应2011年PE就是11.9-17倍，符合历史波动区间。

　　但是，股票市场一旦形成某种趋势，情绪面因素将主导一定阶段的涨跌，即所谓的“涨跌都过头”。2011年显然更容易出现涨过头的情况，所以一旦市场情绪全面转暖导致指数出现涨过头现象，那么按照2011年25倍PE估测，最高点也许可以达到4500点。

　　四大角度布局“强国之路”

　　中国是个经济大国，但是从机械等高端装备来看，依然算不上是强国，未来急需转型。转型的实质就是中国从经济大国逐渐转向经济强国的过程，因此我们主要从夯实强国之路的四个方面来进行2011年的投资布局。

　　强国之标志：高端制造领域的突破与领先。纵观各国发展，领先的制造业是强国之重要标志。未来我国将致力于把高端装备制造业培育成为国民经济的支柱产业，铺好强国之路的基石。高端装备制造业的发展重点在于重大成套装备制造技术，尤其是电力设备、机床、高铁，以及新能源、航空等新兴产业的成套设备。军工行业作为高端制造的明珠，将拉动信息技术、新材料等新兴产业的发展。

　　强国之路径：城镇化的区域均衡发展。城镇化有力吸引了生产要素向城镇聚集，促进了产业结构的调整和资源的优化配置，成为解决就业、促进消费、推进新型工业化的重要举措。在我国城镇化与工业化进程中，西部地区正日益显现出巨大的资源优势和新兴产业的后发优势，这必将突破我国发展中遇到的瓶颈因素，并拉动我国经济持续有效增长。

　　强国路之新兴产业：硅谷变迁对于中国新兴产业投资机会的启示。基于当前硅谷的最新发展，在光伏发电设备中，我们将重点关注在多晶硅铸锭炉等一系列产业链条，我们看好产业链覆盖较全、市场占有率较高、技术也较为突出的电池原材料公司。另外，我们还看好生物科技行业。

　　强国之根基：农田水利是立国之本。在当前形势下，解决好农业问题，对于防止物价水平过快上涨、保障民生具有重大意义。水利，尤其是农田水利，对于农业生产至关重要，因此，兴修水利成为农业政策的重要部分。这既能有效促进农业生产，又可以提高我国防灾、抗灾能力，实现促进生产与保障民生的统一。

　　在上述大逻辑的支撑下，明年上半年“东兴八骏”是：德豪润达、金宇集团、瑞贝卡、宝利沥青、银江股份、精达股份、特变电工以及飞亚达A。