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　　证券时报记者 孙晓霞

　　本报讯 中信证券研究部2011年投资策略会于12月16日-17日在桂林召开。会议主题为“纵横时空：穿越宏调周期的公司”。“纵横”描述的是决定经济运行的主要因素，包括国内外政策动向；“时空”描述的是股指波动的态势和区间；而“穿越宏调周期的公司”则是投资策略指向的具体投资标的。

　　中信证券研究部策略组认为，展望2011年，在全球经济和中国经济处于转型的背景下，中国经济的发展取决于宏观调控部门运用政策的能力。而在转型期，市场将不是单边的趋势，市场博弈可能进一步加深，其结果不会简单取决于空间，而是在很大程度上依赖于事件。预计2011年上市公司业绩增长22%，业绩波动空间在14%-27%，PE估值区间在15倍-20倍，上证指数估值中枢在3500点。全年市场表现仍具有典型的“周期股的阶段性和成长股的持续性”特征。

　　从经济周期来看，明年仍将处在经济复苏的中间阶段，而非重大拐点。从国内主导因素来看，A股投资仍将围绕重大经济事件，特别是与政策相关的事件展开。一季度关注中央经济工作会议的延续及两会，预计其间将伴随产业政策出台和人民币升值；二季度预计货币政策将继续收紧、欧债风险提升、中美博弈、QE2结束；三四季度关注经济回升的力度。策略组对2011年四个季度的市场走势分别判断为：“上涨——下跌——修复——上涨”。

　　展望“十二五”，中国经济将迈向“有福利增长”。过去20年中国经济高速增长，成就举世瞩目，但美中不足的是国民福利并没有得到同等幅度的提高。一方面，居民收入增长缓慢，消费滞后，国民没有充分分享经济增长的成果；另一方面，经济增长付出了很高的资源、环境代价。实际上，这是一种较低福利的增长，“十二五”规划将改变这种“低福利增长”状态。

　　从“低福利增长”到“有福利增长”，这是一个具有划时代意义的重大转变。“有福利增长”意味着，国民将充分享受经济发展成果，居民收入将得到更快提升，需求格局将更加均衡，国民福利提高将超越经济增长；产业结构将进一步优化，传统制造业由粗放增长转向绿色增长，低碳型、智慧型新兴产业将实现跨越式发展，受益于城镇化和制度变革，服务业发展进入快车道。

　　在此大背景下，建议重点寻找有持续性的成长股，即穿越宏调周期的公司，推荐“十二五”规划中的十大成长领域。投资逻辑从关注政策刺激转向业绩释放路径，其中新产业投资或消费类公司获得成功有六大模式：产能大规模释放、模式快速复制、横向同业收购、纵向上下游融合、产业强制标准实施或者渠道品牌建设进入收获期。传统的白马公司则可以通过涉足新兴产业领域、央企横向整合、央企整合地方国企等模式实现跨周期成长。