杨颖桦

　　11月12日注定是个特殊的日子。

　　在这天之前，各国巨头们开始了又一次貌似“冠盖云集”实则再次“打太极”的经济峰会，而美元指数终于走上了78点，黄金在佐利克的“黄金已成为一种可替代货币资产”言论后，创出新高又落了回来；而A股悲剧的“前兆”中石油和中石化在指数基金要补货的传言下上摸了涨停，市场开始在揣测会否重演历次石化双雄发飙后的惨烈市况。

　　此后，A股连续大幅下跌，11月12日到17日，4个交易日上证指数暴跌310点，跌幅达到10%，A股总市值蒸发近3万亿元。

　　这轮大跌的过程中大量的投资者，仍笼罩在“大洗盘”的迷茫之中，大家都在发出同样一个问题，是谁使“阴功”制造了这些大阴线？

　　本报研究了从“11·11”两油事件到300点暴跌的全过程，记者发现，这其中既有国内机构布局股指期货大举做空，也有国外大投行借道港股市场曲线做空A股。同时，本报也从纷繁复杂的市场传言中，冷静地还原了真相：谁制造了A股300点的暴跌。

　　自上周五起，A股市场经历了一轮惨淡的暴跌。对于惨跌的原因，至今仍众说纷纭。

　　值得注意的是，在这些喧嚣声的背后，多家大型外资投行的研报伴随着这轮暴跌由多翻空，而在外资投行可操作的金融工具更为多的香港市场上，与A股密切相关的安硕新华富时中国A50指数ETF(以下简称“A50ETF”)也早已在A股的11月12日大跌之前，出现了异常活跃的交投量，出现了近期以来罕见的大幅沽空量，实际上，A50ETF的走势在近期的大跌中一直引领A股市场。

　　海外市场的A股基金及其衍生品越来越像撰写好的A股剧本。

　　前期布局大宗商品

　　这一切从美国的“货币战争”开始。

　　在国庆前，日本降息、美国启动第二轮量化宽松政策等消息出台，全球资本市场便陷入了热钱涌动的局面，大量热钱借助各种渠道涌入中国等新兴市场。

　　与此同时，国庆节后大宗商品市场展现了新一轮的强劲势头，热钱推动的大背景下众多国际投行纷纷推出一致的判断，认为全球货币正在量化宽松，可以支撑大宗商品在今后一段时间的涨幅。

　　以黄金、石油等颇能代表经济走势的品种领域更是“利好”频发，此前，高盛对黄金发出看好的信号，美联储正在通过压低实际利率来应对经济复苏步伐放缓，新一轮定量宽松措施的预期正在不断升温。高盛预计，金价将由此继续大幅走高，并将未来3个月、6个月和12个月黄金价格预期分别上调至1400美元/盎司、1525美元/盎司和1650美元/盎司。在原油方面，高盛预测原油价格明年将从当前约每桶80美元的价位上涨25%，铜价将从当前约每吨8000美元上涨三分之一。

　　在大宗商品这个被国际大投行主导的市场中，国际投行的分析师们对商品市场的走势预计对市场的影响不可小觑。以高盛为例，在其最新公布的三季报显示，第三季高盛大宗商品风险价值为2900万美元，低于第二季的3200万美元，但高于上年同期的2700万美元。分析师称，从风险敞口来看，高盛公布的业绩表明，高盛仍是大宗商品市场上最有影响力的投行。

　　而在大宗商品这个被大行们主导的市场达到前所未有的狂欢时，10月8日，沪指以近5个月来最大的单日涨幅开启了此轮行情。此后在资源股的带动下，A股一路攀升。

　　然而，变化已在悄悄酝酿。首先是推高这些大宗商品的资金开始呈现撤离之势。

　　专业资金流向监测机构EPFR的数据显示，截至10月27日当周，专门投资于大宗商品的基金在过去11周内第九次出现资金净流入，但资金流入速度出现放缓。

　　EPFR称，市场认为美联储第二轮量化宽松的力度可能比预期的小，这将限制美元的跌势，从而打压投资者对风险资产的偏好，令大宗商品承压，而此前这种宽松预期已经造成美元下跌过度。

　　此时正是一个敏感时刻，G20峰会即将在周末召开后，市场预期会后全球“货币战”威胁减弱，美元指数可以开始反转，与此同时，中国央行上调存准金的手段也在11月10日晚间出台。而国际热钱们，已开始瞄准时机，做多美元。

　　11月11日早上9点A股开盘前，国际市场开始了力度非常大的一波做多英镑、做空美元，美元开始被突然做多，此后商品市场也进入横盘待整之时。

　　而在A股收市后的11月12日A股开盘前，美元大幅走强，国际农产品期货大跌，在12日A股市场开市后，国内期货随之出现大面积跌停，A股也随之暴跌5.16%。

　　而在11月16日，商品市场又重演11月12日的暴跌行情，商品内外盘市场的全线重挫之下，A股重演周五暴跌之势。

　　而一位深圳私募的投资总监对记者分析，在11月12日高盛唱空股市后，16日瑞银也加入空方阵营。而在外资投行纷纷加入看空市场阵营后，市场持续下跌，前期进入市场的国际热钱很有可能已经获利离场。

　　借道A50曲线做空

　　此外，国际热钱还存在“曲线做空中国”的途径。

　　在2010年4月，经济学人披露高盛的一份关于如何对冲经济下滑的报告，尝试着曲线远程做空中国。高盛在报告中分析如何通过战略布局，能够从中国经济的下行中获得杠杆收益。同在2010年4月份，摩根士丹利也发布了一份内容相近的报告，上面注有“高度机密(highly confidential)”的字样。报告主题是：如果中国经济出现下行风险，如何从中获利？

　　由于中国实行严格的金融管制，缺乏做空的金融产品，国际热钱直接做空中国经济难度很大，因此他们试图以“曲线做空中国”的方式获得利益。根据高盛和摩根士丹利做空中国经济的方案，他们还会选择与中国经济联系最为密切的国家进行做空，并最终把焦点锁定在韩国和澳大利亚。

　　高盛的逻辑是，中国经济的繁荣伴随着澳元和韩元的走强，这是资本持续流入亚洲所致。中国经济一旦出问题，伴随经济衰退的必将是资本撤离亚洲，从而导致韩元、澳元的大幅下跌。

　　而这些方案都指向了一个共同点——做空五个与A股有关的股票指数衍生品。HSI香港恒生指数、HSCEI香港恒生中国国企指数、KOSPI韩国股票指数、AS200澳大利亚股票200指数、Ishares安硕新华富时中国A50 指数ETF(以下简称“A50ETF”)。

　　而其中，A50ETF正是一项极具杀伤力的武器，它是目前港股市场上成交最活跃的A股ETF。而A50 ETF在A股遭遇11月12日大跌之前，就开始了交投异常活跃的情况。

　　在11月8日，A50ETF走到了近期的高位，当日报收14.78元，而在随后的11月9日，A50开始掉头下跌，当日下跌1.08%。

　　接着，A50ETF持续下跌，在其身上的沽空压力开始增大，11月10日，港股全日沽空69.29亿元，占大市成交6.34%，涉及股份343只，其中A50成为当日的沽空之王，最多成交额达6.43亿元，占沽空额9.29%，占该股当日成交量的28.88%。当日A50ETF报收14.32元，较前日下跌2.05%。

　　在10日当晚央行一如市场预期调升存款准备金率，在11月11日，A股早段低开后转升，市场反映显示上调存准金率的消息或已被消化。

　　12日大跌当日，11月12日当天，A50 ETF的成交量突然放大，当日成交31466万股，当天急挫3.06%至收盘的13.92元，较8日最高点已跌去5%。同时，A50再度成为沽空额最大的标的，当日沽空额最多达9.18亿元，占总体港股沽空额的10.77%，占当日该股成交量的20.96%。

　　到了15日，上证指数经历了周五的惊魂一跳后，当天小幅回调，收盘时重回3000点以上，报收3014.41，小幅上升28.98点，升幅0.97%。然而在众多国际大鳄云集的香港市场，A50ETF却似乎在预告A股仍未安宁。

　　11月150日上午开市后，A50再度成为当日焦点，到中午收盘之时， A50ETF依然位居港股沽空之首，占整体沽空量的10.85%，沽空额2.58亿元，相当于股份成交16.62%。与此同时，A+H概念的重头红筹股也遭到了巨大的沽空压力，中国人寿及中国平安H股当天半日的沽空量各占半日港股总沽空量的6.65%及4.83%，涉及资金为1.58亿及1.15亿元，分别占各股成交量的22.69%及23.96%。

　　到了收盘后，A50ETF依然以3.62亿元的沽空成交资金量，成为当日沽空之王，占当日港股总沽空额7.34%，占该股成交量的14.48%；紧随其后的仍然是中国人寿及中国平安H股，当天两股的全天沽空成交金额分别为2.52亿及1.9亿元，占总沽空额5.1%及3.86%。

　　11月16日A股再度大跌当日，A50 EFT、中国人寿及中国平安H股再度雄踞港股沽空前三位。

　　A50ETF又一次充当了A股走势的预言者。事实上，A50ETF充当A股的预言者已不是第一次。

　　这背后与香港市场的A50ETF投资工具设计有关，一般ETF基金投资的对象为实股，但也会投资一些衍生工具，而A50ETF本身并非直接买入A股，而是透过一种名为CAAPs(China A-Shares Access Products)的衍生工具间接投资A股。

　　CAAPs发行人通过拥有的QFII额度买入若干A股，并将每只成份A股以认股权证方式发行CAAPs，因此A50只要投资于CAAPs，就可曲线投资A股。而在香港，A50中国基金的两家做市商花旗和巴克莱银行发行有关新华富时A50成分股的CAAPs，提供给海外机构投资者买卖。

　　一私募投资总监介绍，在这种机制下，A50ETF可以成为资金在做多或做空A股前利用的“烟雾”。大资金可以通过以少量资金先行做多或做空A50基金，这对A股的市场参与方对后市的判断产生重要影响，从而实现“四两拨千斤”的效果。

　　

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