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　　⊙宏源证券研究所 解学成

　　上周五国内股市暴跌，上证指数跌幅高达5.31%，创14个月来最大单日跌幅。海外主要股指也基本上全盘皆绿，标普500跌幅超1%。预计下周国内股指将延续跌势，本轮牛市结束。经过了“煤飞色舞”时代，市场和投资人又到了休养生息的时候了。

　　暴跌似曾相识

　　周五市场暴跌似曾相识。早在2009年7月29日，也出现了类似的大幅下跌。当日开盘3419，上证指数连续跌破三个百点整数位，最低摸到3174点，收盘下跌5%，恐慌抛盘汹涌而出，成交量放大到3028亿元。这次上证指数走势与上次相近，跌幅逾5%，成交量3037亿元。

　　7.29暴跌之前，上证指数从1664点一路上涨，房地产、钢铁板块均经历了较充分的炒作。在诸如收紧二套房放贷、调高存款准备金率等传言的影响下，之前涨势如虹的市场立刻脆弱不堪。最近这一波市场行情始于国庆节前，在美元指数走软，国际大宗商品不断走高的刺激下，上证指数从2600点直接逼近3186点。上周四，美元指数却站上了78，似乎已经走出了前期的箱体，黄金价格从1400美元/盎司大幅回落，一定程度上引发了11.12暴跌。

　　7.29暴跌后，股市基本上进入了熊市，尽管有数次反弹，甚至反弹至3478点，但从大趋势上看熊途不改。当时投资者刚见证了百年不遇的金融危机，在政府系列投资的刺激下，主要宏观数据表现较好，但经济回稳的基础并不扎实，市场担心政府可能的调控将使经济“二次探底”。2010年下半年的工业增加值、固定资产投资增速放缓并不像年初投资者担心的那么剧烈，但通胀居高不下，种种紧缩措施已经出台，加上美元反弹，牛市结束、熊市来临将是大概率事件。

　　紧缩货币政策持续

　　对于通胀，研究者普遍判断7、8月CPI是当年的高点，但之后的每个月都创出了当年的高点，数字不断攀升。最近的研究认为，CPI将在今年四季度下年的上半段均维持高位。多渠道的草根调研显示，推动CPI上涨的农产品和住房价格两项还在上涨。包括厉以宁在内的经济学家建议政府提高对通胀的容忍度，但显然效果甚微。中央把稳定价格、提高居民收入作为未来工作的重中之重。

　　上周在宏观数据发布之前，央行宣布提高存款准备金率。10月在差别提高存款准备金率的一周后，政府宣布首次加息。按照此时间间隔计算，11月份极有可能再度加息。这三次举措均没有选择在周五收盘或是周末发布，没有让市场有太多的消化时间，政府以此进一步表明立场，那就是将紧缩货币政策。从通胀走势和政策的举措上看，中国无疑进入了加息周期。

　　紧缩货币政策将提高资金成本，提高股票投资者的风险厌恶水平，打压股指。前一段时间，主要对房地产进行调控，部分投机资金进入到了股票市场，一定程度上推升了行情。当前普适性地提高存款准备金率、提高利率，对整个经济体的货币进行紧缩，对房地产和股票市场均有较大影响。诚然，当前仍是负利率时代，资金流动性仍很充足，但显然股指上行的动力大不如以前，进一步紧缩预期极有可能促成股指进一步下跌。

　　美元弱势或已结束

　　有相当一批投资者认为美元将维持较长时间的弱势。经济基本面还不足以支撑美元走强，要不然美国不会不顾一切地推出6000亿美元的第二轮量化宽松经济刺激计划。确实如此，这一点我们也认同。但欧元区、日本经济是否就比美元好呢？欧盟罢工不断、企业破产数量持续增加；日本政府不断进行“飞机上撒钱”，但紧缩阴霾不散，经济复苏基本上停滞。相反，美国经济却渐现亮点。

　　美元指数衡量美元针对欧元、日元等一揽子货币的汇率变化程度，其衍生品已经成为巨量资金的炒作标的，走势将领先于经济基本面的全面转好。是领先一个月，还是三个月，还是半年？不同的人有不同的判断。近日数据显示，美元弱势或已结束，正尝试反弹。这中间有反应基本面转好的因素，也有投机资金炒作的因素。

　　一般而言，美元指数和黄金走势相反。近期出现了几次美元指数和黄金走势同向变动的情况，已经引起了很多投资者的重视。黄金、大宗商品经过连续上涨，做多资金盈利丰厚，一有风吹草动，便离场兑现。上周五市场暴跌，预示着“煤飞色舞”时代结束，当前建议投资者低仓位操作，休养生息。对诸如七大新兴产业、区域经济等板块的炒作，在货币紧缩背景下，也需要谨慎。