记者 张厚培

　　上半年，央行先后三次上调存款准备金率，重启三年期央票的动作，向市场透露出了流动性收紧的意图。虽然进入三季以来，货币政策仍保持平稳的态势，不过业内普遍认为市场四季度的流动性将“稳中略紧”；此外，将陆续迎来大盘股解禁狂潮，以及创业板首批上市的28家公司小非流通，同时新股发行“高烧”不退等，这些因素或导致四季度市场资金面呈偏紧态势。

　　流动性“稳中略紧”

　　9月以来，由于物价上涨创出年内新高，央行的货币政策是否会出现调整成为市场的焦点，有关加息、不对称加息等传闻也满天飞，股市也随之出现较大的波动。由于货币政策的变动将关系到股市的资金面增减。因此，流动性如何仍然是四季度市场的焦点所在。

　　国家信息中心首席经济师范剑平认为，目前我国没有加息或上调准备金率的必要。因此从银行和企业的情况来看，目前的政策，包括信贷投放力度，基本还是在适度宽松货币政策框架内的，没必要做大的调整，更应当保持宏观政策的基本稳定。

　　不过，有业内专家告诉记者，上半年以来，央行先后三次上调存款准备金率，并重启三年期央票，一系列“组合拳”向市场明确表示了收紧流动性的政策意图。进入三季以来，虽然货币政策仍保持平稳的态势，从长期看，过于宽松的资金面已经结束，资金面不会重新回到年初或者去年那种超宽松状态。受货币乘数下降和资金成本上升等因素的影响，预计资金面将呈“稳中略紧”有态势。

　　从信贷投放的角度来看，今年前8个月，新增信贷规模5.71万亿元，按照年初确定的全年新增信贷规模7.5万亿元左右测算，当前完成76%，剩下的4个月份平均新增信贷规模为4500亿元不到，低于前8个月的平均规模。

　　值得一提的是，由于从今年开始，银监会“三个办法一个指引”要求银行实行固定资产贷款和流动性贷款的第三方支付，虽然贷款第三方支付不会导致银行整体流动性的变化，但会削弱那些脱离于产业链的银行货币派生能力。

　　也有分析认为，由于央行温和的货币政策和上半年财政收入大幅超过财政支出，在赤字一定的情况下，意味着下半年财政存款释放更多。尽管下半年公开市场到期资金逐月减少，但是财政存款释放则可有效弥补资金的短缺，对市场资金面形成支撑。

　　解禁潮“凶猛”

　　从05年至今已有大部分公司顺利通过股权分置改革，相关限售股的解禁计划已经步入尾声，同时，随着2009年中旬重新启动的新股发行，再次引发的新一轮的解禁风暴。此外，去年10月30日创业板首批上市的28家公司的小非将集中上市流通。

　　Wind资讯数据显示，四季度，两市共有341只个股的3946.48亿股限售股解禁，占到今年解禁规模的8成以上，其中，10月和11月两个月的限售股解禁量分别达到1592.79亿股和1724.67亿股。

　　据统计，超大盘股将领衔四季度解禁，其中，10月11日，中国神华(601088)146.91亿首发原始股东限售股将上市流通，中国神华将进入全流通时代；10月15日，农业银行(601288)将有50多亿股首发机构配售股份将上市流通，届时农行流通盘将扩容50%；10月27日，建设银行(601939)有1332.6亿首发原始股东限售股将上市流通，建行流通盘将由此扩大14.8倍；11月5日，中石油(601857)的1830.2亿首发原始股东限售股将流通，其流通盘将扩大45.76倍。

　　除此之外，11月和12月限售股解禁数量超过50亿股的公司有中国中铁(601390)、中海集运(601866)、中国远洋(601919)和中国太保(601601)；解禁数量超过10亿股的有海通证券(600837)、招商证券(600999)、国元证券(000728)、新钢股份(600782)、、武钢股份(600005)、深圳能源(000027)、西山煤电(000983)、太平洋(601099)、长江证券(000783)大唐发电(601919)和上海汽车(600104)等。

　　创业板方面，统计显示，除宝德股份(300023)将限售期延长至2012年10月30日外，首批创业板上市的另外27家公司合计有11.94亿股限售股将于10月30日解禁，而现有流通股数量仅为10.2亿股。按最新收盘价的计算，这11.94亿股的解禁市值超过350亿元，这一市值约占到目前创业板流通总市值的三分之一。统计还显示，这27家创业板公司在本次解禁洪峰后还有23.72亿股的股份处于限售阶段，未来将陆续流通。此外，12月底又将有8家创业板上市公司合计2.3亿股股份将解禁。

　　从减持需求来看，不少业内人士都对下半年因资金面偏紧引起的减持压力表示担忧。不过，有分析人士指出，虽然四季度限售股的解禁数量很庞大很吓人，但是四季度解禁量最大的为首发原股东限售股份，象中国石油、建设银行等大盘股，减持股份数量和金额居前的解禁股均为实际控制人，在目前的环境下不大可能出现减持，在市场剧烈震荡之际，限售股解禁在一定程度上对市场形成压力，但这种压力可能更多是来自心理压力

　　创业板解禁“压力大”

　　2009年10月30日，创业板上市。当日，首批28家公司遭到投资者狂热追捧，多只个股涨幅达200%以上。不过，如今盘面显示，投资者正在为当初这些公司发行时的过高市盈率付出代价。不但如此，11月1日，还将面临解禁洪峰带来的冲击。

　　根据创业板公司高管减持的有关规定，高管任职期间每年转让的股份不超过持有股份数的25%，离职后半年内不转让本人所持有的发行人股份。但近期创业板上市公司高管频频离职，据统计，今年以来创业板公司已有40多名高管辞职，其中，首批登陆创业板的28家公司共有19名高管辞职。有市场人士猜测，这可能暗示创业板公司高管们已经在为限售股解禁“铺路”。据Wind资讯统计，除特瑞德和莱美药业无统计数据之外，创业板首批28家上市公司中的另外26家公司，高管持股数量为16.1亿股，占总股本的65.79%。

　　分析人士指出，在创业板解禁股持有人中，很多是中、短线的创投资金和个人投资者，这些投资者在公司已过创业期，业绩难有再度爆发可能的背景下，选择退出是“精明之举”。虽然创业板市值占整体市值不大，对市场整体冲击较小，但创业板解禁洪峰的到来，将使得整个创业板面临的压力加大。

　　天相投资表示，由于创业板个股数量和权重较小，中小板个股占中小盘股的比率较大。市场风格失衡的状态有扩大的趋势，大小盘股超额收益剪刀差再创历史高点。截至9月27日，小盘股相对大盘股的超额收益率接近100%，市场急需对当前的失衡进行修正。创业板解禁高峰即将到来，势必对小盘股产生冲击，从而影响中小板个股的表现。

　　中金公司研究员侯振海表示，四季度资金面方面的压力首先是来自未来限售解禁股高峰的压力，尤其是其中的中小板和创业板，由于估值较高，解禁所带来的压力更大。对年内即将面临解禁的中小板和创业板股票过去1个月股价表现的实证分析表明，解禁压力对于股价走势有显著的负面影响。因此，解禁洪峰的到来，对于相关股指的压制作用不容忽视。

　　据Wind资讯统计，乐普医疗(300003)、立思辰(300010)、机器人(300024)和华谊兄弟(300027)四只个股面临的冲击最大，其解禁限售股占总股本的比重都超过40%。解禁市值最大的是乐普医疗，达到87亿元；前十大股东全部为自然人股东的华谊兄弟则以39.40亿元的解禁市值紧随其后。

　　资金面偏紧背景下的投资策略

　　尽管8、9月份部分经济指标有所反弹，但是经济整体增速缓慢回落的趋势并未发生根本改变。8月份国有规模以上企业的盈利继续放缓也反映了这一点。然而，通胀和房价上涨的压力依然存在，商务部公布的食用农产品价格指数在9月前三周继续攀升。因此，目前无法寄希望于宏观政策在短中期内出现显著的放松。

　　那么，在四季度流动性“稳中略紧”的背景下，该采取些什么样的投资策略去应对呢？

　　分析人士指出，在消费升级的大背景下，消费零售等行业将持续向好。在物价水平高企的推动下，四季度往后的食品价格也将上升。可重点关注业绩增长确定的医药、食品饮料、商业零售等板块抗通胀题材的投资机会。此外，在资金面偏紧的大环境中，中小盘个股的投资机会预计依然突出。

　　信达证券分析师告诉记者，在资金面偏紧背景下，大盘蓝筹股难有较佳表现，题材股很有可能还会反复活跃，新能源、节能环保、高端装备制造等战略新兴产业等，很可能会继续成为阶段热点。趋势能力把握较强的投资者不妨跟随市场热点转换的节奏，高抛低吸做足波段行情。

　　值得一提的是，侯振海认为，四季度以及未来中期更长一段时间，以往大盘股几乎全面下跌，中小盘大面积上涨的情况很可能发生改变。大盘股可能继续低位盘整，而中小盘股将发生显著分化，未来选股更加重要。除一些盈利、成长确定性较好的个股可能还将走强或者维持较高的估值水平，其他过去靠流动性支撑的中小盘股可能部分边缘化。

　　《投资快报》发自广州

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