文|本刊记者 严睿 

　　出处|《英才》杂志2010年9月刊

　　谁来领涨新一轮A股牛市？或许这并不是个遥远的话题。

　　尽管2010年上半年，中国股市没有延续去年的单边上升市，甚至还曾一度领跌全球，但许多热衷于浪型理论的技术派人士则认为这是上证指数自1664点反弹至 3478点形成上升一浪后的大二浪调整。如果这个判断成立，那么也就意味着在二浪调整结束之后，A股市场将迎来通常具爆发力，运行时间长、幅度大的上升三浪。

　　寻迹每一轮牛市行情，我们总能找出一些带动大盘上攻，凝聚市场人气的领涨板块。诸如2000年左右红极一时的网络科技股、此后的地产股以上轮行情中有色金属板块为代表的资源能源股等，那么，下一个能够带领A股走出低谷的板块会是什么呢？

　　2010 年的中国经济被定义为最复杂的一年，也是转型期的关键一年，但我们完全可以从一系列经济问题和政策趋势中，捕捉到一些将可能影响未来两三年资本市场的信息。比如，继行将熄火的房地产业后，哪个产业能够取而代之其支柱地位，成为驱动中国经济增长的新动力？当政府倡导加快转变经济发展方式成为明确的政策趋势时，以新能源、新材料、新医药、节能环保、信息产业和生物技术等为代表的新兴产业领域则被寄予厚望。

　　实际上，这个厚望在资本市场中已经有所表现 ——今年上半年行情持续走弱时，以新能源、新材料、节能环保、低碳经济等主题概念股却以横盘抗跌的方式并跑赢了大盘。至近期，以核电和新能源电池为先锋的新能源板块，以及光电股为代表的节能减排概念，轮番表现。8月初，工信部公告了18个工业行业淘汰落后产能的2000多家企业名单，并且明确表示这些企业的落后产能必须在9月底前关闭。这又使环保概念被市场所密切关注。

　　把实体经济发展的需求和资本市场的投资取向叠加在一起，正是需要我们持续关注的方向。本期《英才》榜单邀请湘财证券研究员侯文涛，共同研析新能源、节能环保以及低碳概念股是否会成为下一轮行情的主线，以及这些新兴产业领域上市公司的价值特征。

　　从概念驱动到业绩投资

　　当前的市场环境下，政策面依然是发挥至关重要影响作用的因素。

　　“ 下半年有‘十二五’规划，以前我们的经济规划中，关于低碳、环保的问题重视程度比较低，现在来看，无论是国际潮流还是我们自身的经济转型，这方面的问题肯定会在规划里有大体现。包括新能源产业规划，从去年底到现在一直在说，始终没有出台，这次很可能会跟‘十二五’结合推出，并且一些细则也会出台。”侯文涛分析认为，“十二五”规划将会给新能源、节能环保以及低碳概念的上市公司股价带来一定的“正面促进作用。”

　　7月20日，国家能源局规划发展司司长江冰表示，国家能源局正在组织开展“十二五”能源发展规划的编制工作，其制定重点将围绕非化石能源比重和碳减排两个目标展开。同时，“新能源发展规划”更名为“新兴能源产业发展规划”，规划期为2011-2020年，将累计增加投资5万亿元，每年将可增加产值1.5万亿。规划已经形成成熟稿件上报国务院。

　　众多投资者所期盼的下半年“吃饭行情”中，由政策预期勾勒出来的碳减排、新能源等相关概念行情似乎已经带给市场很大的想象空间。但也要看到的是，经历了金融危机时期的热炒以及哥本哈根会议时的追捧，无论是新能源股亦或是低碳、环保概念股的估值水平都明显较高，即便是在上半年大盘调整时，也并没有被拉低多少。

　　如果只是主题投资、概念炒作，那么这个行情又能走多远？

　　“ 在行情出现热点转换的时候，这些主题概念的投资还是会有比较大的机会。但若从它们对于宏观经济增长的拉动作用来看，仍然无法和传统能源行业相比拟。短期内，我们所关注的还是在这些领域里的投资效果，但可以肯定的是，它们在国民经济当中的地位和作用是一个不断上升的过程。”

　　侯文涛所说的这个上升过程，在资本市场上的反应则是从主题概念投资逐渐向追求业绩增长和资本回报的投资转变。不过，这个过程也仍然有诸多的考验。比如，眼下新能源领域中，由于各个地方的新兴产业规划缺乏统筹等原因，致使一些项目存在过度投资现象。

　　实际上，沪深股市中，涉及新能源、低碳经济和节能环保概念的上市公司有数百家之多，但真正要寻找专注于行业开拓发展的公司，则需要挤去很大的水分。甚至有所谓的新能源公司涉足新能源等产业不过是醉翁之意，其目的只是为了获取政府的土地等资源的支持。

　　“这些新兴的行业领域本身都还比较小，因为国家的支持力度比较大，受到的关注度很高，所以出现了一些项目的投资没有考虑市场容量和技术准入的问题。”侯文涛认为这是一个必然要经历的阶段，并且政府也已经意识到了其中的问题，进行了调节。

　　“ 对于刚刚起步发展的行业，虽说业绩有想象空间，但它的确定性没有那么强，谁也说不准它的发展速度有多快，很难预测准。”因此，要简单量化资本市场对这种新兴行业的投资，“七分是靠主题概念支撑，三分是业绩预期驱动。”如果国家政策和产业环境方面能够看得比较清楚，那么它们的业绩就会慢慢体现出来。当然，也会有一些分化，到底谁好谁差，那个时候才能分辨得清，侯文涛说。

　　新能源最看好

　　根据金融数据服务商同花顺(300033. S Z)对上市公司板块划分，涉及节能环保与低碳经济的上市公司大约有近150家，而新能源则被细分为太阳能、风能、核能、生物质能等，相关延伸板块有新能源电池(包括新能源汽车)以及智能电网等200逾家上市公司。

　　面对如此众多的上市公司，投资者如何梳理头绪？新能源、节能环保、低碳经济。这三大类板块的上市公司究竟谁更有潜力成为推动行情发展的主线？它们各自的主题概念投资又会呈现怎样的特征？

　　相关资料显示，环保装备产业在2010年将达到1200亿元，具体涉及的领域包括有工业设备领域的节能减排改造、建筑节能、节油及石油替代、节能照明、污水处理等。虽然，环保投入占比GDP比重持续提高，但侯文涛对于短期内节能环保板块的上市公司成长性仍表示谨慎。

　　“环保设备还是工业生产的一个附加设备，我们国家现在没有征收资源税、环保税，对于生产企业来说，它不看概念而是要看成本核算的问题。概念本身是很好的，但节能环保产品在具体的应用上面临比较大的市场压力。”

　　拿脱硫脱硝设备领域来说，生产企业如果安装，可能每吨的排放成本要提高100元，如果不安装，只是交一些财务费用，成本要比安装环保设备低。另外，监管不到位使一些企业要么干脆不装，要么安装了不用，只为要政府补贴。

　　侯文涛认为只有通过政策调节、提高工业生产企业的环境成本，才能促使企业主动增加环保投入。然而，“从当前经济发展来看，整个环保行业，它的推进速度还不会那么快。”

　　不过，对于投资者来说，节能环保概念仍有潜力可挖。比如，国家不断有鼓励措施出台的循环经济领域，包括各种废弃物的回收再利用和污水处理的企业，其中典型的企业有中小板上市的格林美(002340. S Z)和创业板上市的碧水源(300070. S Z)，都受到了资本市场的追捧。

　　“低碳经济和节能环保概念比较类似，低碳经济所涉及的子行业非常多。虽然最终还会形成一个大板块，但低碳不能算一个行业，它只能算是一个投资主题。而且，不好整体去类比。”实际上，低碳经济覆盖的既有余热发电、变压器、变频器等工业设备，又有变频家电、节能建筑、LED等行业领域，这些行业领域的发展也有很大的差异性。

　　对于低碳经济股行情，侯文涛的建议是关注一些尚未被市场挖掘的新概念。此外，低碳概念股很可能会被当作某一行业的附加概念去炒作，譬如电力设备行业的企业因为它涉及一些智能电网的产品，市场就可以给它估值相对高一些。

　　相对节能环保和低碳经济这两个主题概念，侯文涛更看好新能源，“从新能源规划到新能源产业规划，关键的一点就是国家将新能源作为一个产业来推动，而节能减排只是有一些优惠措施。同时，新能源虽然是新兴产业，但太阳能、风能、核电以及下面的细分行业，发展相对比较明朗。”

　　就太阳能而言，中国的太阳能电池产量占全球总产量的40%以上，居于全球首位。同时，行业里有像天威保变(600550.SH)、南玻A(000012.SZ)，以及借壳海通集团(600537.SH)的亿晶光电等一批已经很成熟企业。

　　“太阳能的一个问题是国内市场规模没有起来，具体补贴措施不是很理想，如果过两年，太阳能发电的成本价格能下降到八毛钱，那个时候国家补贴成本，出台政策，国内市场就会出现爆发式的增长。另外，多晶硅生产企业可能仍然会有很大的机会。”

　　而风能的机会，侯文涛判断会是在行业整合上。去年，国内风机装机量全球第一，而累积装机量也仅次于美国。更重要的是，中国风电企业的成套技术能力相对较强，金风科技(002202.SZ)和华锐风电已跻身全球风机制造商的前五，东方电气(600875.SH)也进入了前十位。

　　由于风能发电频率不稳定，且难于上网的问题，是行业面临的一大瓶颈。除了智能电网的发展建设外，风电企业也在努力改变市场局面。侯文涛预测陆上风电未来几年甚至可能会萎缩，而较易并网的海上风电则成为风电企业的主战场。上市公司中，金风科技和湘电股份(600416.SH)已经在海上风电领域占有先机。同时，行业切换、整合过程中，风电龙头企业无疑最先受益。

　　除了太阳能和风能，侯文涛认为新能源板块另一个值得关注的对象是核电股。当前在运行的900多万千瓦，在建的 1000多万千瓦，到2020年的8000万千瓦。今后十年，这个数字基本上可以支撑像东方电气、上海电气(601727. S H)这些主要做核岛设备的上市公司有一个明显的增长体现。

　　轻板块 重个股

　　板块的分析是对于大投资方向的把握，而投资者具体的操作计划则需要“轻板块、重个股”，根据上市公司的一些基本面或市场因素来做判断。在侯文涛看来，以下几种类型的上市公司，市场容易给出较高的估值。

　　基数小，成长空间大。在风能领域中的一个典型是湘电股份，它虽然不属于龙头级的企业，但它拥有比较先进的技术，如果能打开海上风电市场空间，其本身基数较小，成长性就会比较迅速的释放出来。实际上，其近几年的增速一直在100%以上，明显高于行业平均增速。

　　概念要纯正，具有完整产业链。国内太阳能电池公司大多都是在美国上市，而在A股上市公司中，纯正的太阳能电池公司只有借壳海通集团上市的亿晶光电，并且它拥有从上游多晶硅生产，到下游电池片组件一整套产业链。国内太阳能产业链比较完整的另三家上市公司是航天机电(600151.SH)、南玻A、天威保变。但南玻A和天威保变，其太阳能产业对上市公司的利润贡献度相对较低。

　　重点投资行业中的核心配套商。在核电领域，有一些像盾安环境(002011. S Z)和自仪股份(600848. S H)的公司，它们通过为核电行业做核心配套，依托正在大规模投资建设的核电，不断获取大量订单。同时，它们自身市值规模较小，因此，成长可期。

　　拥有高附加值技术。低碳概念里的安泰科技(000969. S Z)拥有用于中低压变压器的替代新材料技术，可以有效降低变压器的空载损耗，在当前国家大规模的电网建设和淘汰落后设备中，几乎是技术垄断。

　　具有独特模式。环保节能板块中的垃圾回收利用、发电以及城市污水处理的水务公司值得关注，但更应关注的是它们是否具备独特的运营模式。环保板块中的深圳能源 (000027. S Z)是帮助地方政府做垃圾回收发电，虽然其发电量非常少，但它很好的解决了日益严重的城市垃圾处理问题。如果这样的模式不能够复制，业绩上没有办法体现，那它估值就起不来；水处理公司，如格林美这样企业经营模式比较独特，同时可以进行复制，因此，市场给出的估值相对较高。

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