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　　东方证券

　　事件：

　　近期，东方证券策略团队在上海、北京、广深三地区进行了大规模的路演，主要交流对象包括众多公募基金、保险、私募机构、个人投资者等多个群体，交流内容涉及宏观经济、政策判断、市场估值等诸多方面。考虑到这部分机构在市场中占据着较大的资产规模，其所提问题也具有较好的代表性，因此我们整理了此次路演反馈中的主要问答，供参考。

　　我们的观点：

　　近日A股表现日渐趋弱，表明市场开始认识到始于7月2日的本轮反弹，缺乏基本面的支撑，更多地体现为一种技术性反弹的特征，并逐步认同东方证券策略研究团队在本轮全国路演报告《不谋万事者不足谋一时》中所反复强调的三个核心逻辑——滞胀、调控深化以及估值下调。

　　2009年货币超发所导致的通货膨胀压力在2010年全面爆发，我们认为，目前严重的负利率现状将会促使货币当局最终动用价格型的政策工具去抑制通胀，未来1-2个季度加息的可能性大幅上升，换言之，对加息的讨论并不“荒诞”。在新的“三角(促增长、结构转型和控通胀)悖论”中，我们认为，结构转型和控制通货膨胀更应该得到优先关注。我们再次重申在滞胀中后期权益类资产的表现并不会令人满意。

　　未来地产调控将进一步收紧。近期大量的公开信息再次验证了我们前期对地产调控进一步收紧的预判完全符合事实。目前地产行业的运行现状将有可能再度引发政府对于该行业更加严厉的调控措施，当然我们相信，只有通过加息才有可能真正控制住房地产泡沫，单纯的行政喊话和道义规劝已经无法从机制上消除在该领域的投机行为。正如今年三月底所给出的建议，我们再次建议投资人理性评估地产行业的投资前景。

　　盈利存在下调压力，估值水平仍未见底。基于对A股风险溢价趋势(ERP)的分析，我们认为ERP仍有可能会继续上行(基于基准利率现状以及全球金融市场风险溢价整体上移的判断)，市场对于未来宏观经济放缓的担忧仅仅是部分体现在股价里，A股市场的整体估值水平仍面临一定的下调压力。我们继续维持对A股前景极其谨慎的看法。另外，我们也再次提醒投资人未来1个季度中小市值的投资风格将会面临巨大的挑战。