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　　随着本周中国石油、工商银行等大盘权重股将陆续公布业绩，中期业绩披露进入尾声。我们认为，随着上市公司半年报业绩明朗，上市公司的股价基础也将发生较为深远的变化，在当前股指进入调整阶段的背景下，部分行业、个股的估值优势又将显现，值得投资者把握。

　　我们统计的数据显示，目前整个A股以2009年测算的市盈率水平为21.3倍(均为剔除负值)，其中上证A股为18.44倍、深证A股为38.8倍。而按已披露的2010年中期业绩测算，目前整个市场的市盈率水平为19.31倍，以2010年预测市盈率测算为16.17倍。可见，目前市场的估值水平仍处于历史低位区域。

　　不过，虽然目前整个市场的估值水平处于相对合理的范围，但板块之间的估值水平差异却越来越大，主要体现在大盘股与中小板之间，以及金融股与其它板块之间。

　　数据显示，金融、保险业预测2010年的市盈率水平为10.87倍，市净率水平为2.13倍，估值水平处于所有行业板块的低端。而从披露的中期业绩来看，银行股中期盈利水平有望同比增长40%左右。金融股估值水平较低的原因，主要有几点：一是对于经济减速的担忧，二是地方融资平台以及房价下跌带来的坏账风险，三是金融股具有的大量非流通股，四是拉动金融股需要大量的资金推动。可以认为，金融股估值水平较低的原因并非其业绩、成长性差，因此在有两业绩公布后仍有估值修正的要求。从这一角度看，大盘的调整幅度也有望控制在一个较小的范围内。

　　目前估值水平最高的为创业板与中小板。以2009年业绩计算的整个创业板市盈率水平为70.43倍，2010年预测市盈率水平为49.55倍。在所有板块中，创业板的市净率水平也是最高，达到6.64倍。如果从上市公司重置价值考虑，则很多创业板公司选择在目前价位卖出股权后重建公司或是最佳选择。而中小板自去年以来也是风光无限，目前中小板市盈率水平为48.98倍，市净率水平为6.1倍，也同样有重置价值高估的风险。创业板以及中小板的高估值，主要是来自对于其良好成长性的预期，如果成长性缺乏，则一些上市公司的股价会逐步向价值回归。此外，从行业板块看，农林牧渔业、传播与文化产业等板块的估值水平也较高。这些高估值板块如果出现“成长的烦恼”，则股价向内在价值回归或成为必然。

　　综合来看，虽然股指自2319点以来出现了一定幅度的扬升，但与上市公司盈利增速相比并不过分。因此我们认为，只要没有新的重大利空消息的出现，则经过短期的调整后，部分行业的估值优势又将显现，市场仍有望震荡走高。而随着半年报披露结束，按照新业绩测算的低估值板块，以及中期没有成长烦恼的高估值板块仍值得关注。 (华泰证券 陈金仁)

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