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　　李国旺

　　股市行情是市场各方力量博弈的综合结果。从资本市场布局看，这些力量主要是国家资本力量、机构资本力量、居民(社会)资本力量和国外资本的力量在其中的相互作用。这四方力量分别掌握着资源、政策、管理、产品或者市场这五张牌子，形成了四方力量运用五张牌子在博弈的复杂关系。

　　这些复杂关系有时相互强化，有时相互抵消，有时或强化或抵消，从而形成变化不定的行情关系。不过，在一定时间内，总有某种力量起主要作用。寻找并把握这种主要力量及其未来的主导方向，就是投资者或者决策者的工作目标。

　　资源、政策、管理、产品和市场这五种元素，有些是客观的，如自然资源的垄断或者禀赋，有些是主观的如专利、信息甚至特殊的政策，从而构成了在博弈过程中的不同的竞争地位。去年以来，地区振兴政策，比如新疆振兴、皖江振兴、重庆的两江规划、东北振兴甚至正在市场流传的内蒙振兴规划，就为域内公司争取或创造了比较相对的竞争优势，从而形成了一轮又一轮的投资主题。

　　无论是经济周期发展规律，还是相关元素的排列组合，真正能起到主导作用的，仍然是认识并能够掌握规律或者元素的人。面对客观的或者主观的存在，人们可能存在三种不同的认知和对策。一是知变而不知如何应变，因为个体或者群体认知路径中都存在“路径依赖”，大家习惯于以熟悉的路数对付新的变化，因此可能会丧失新的机遇。二是适变而跟踪机遇，这能获得相应的投资回报。三是晓变者，即提前根据自然规律与社会规律相互作用的关系，通过情景模拟出未来变化的情景，即从政策决策者、机构决策者、居民群体反应规律和国际资本投资规律中，预先判断出宏观经济和产业发展的轨迹，从而寻找代表主导力量利益相关的公司，提前潜伏。据说，有个别超级基金经理经常潜伏在牛股中，或许他们真有晓变的能力。

　　那种知晓变化的能力，是因为掌握了市场客观规律的内在本质，所以能捕捉客观规律的外在表现即行情的变化。当然，多数情况是，知道了客观规律在变化，甚至提前感觉到客观情况在变化，但却没有动作去应变，即人的心态无法“客观”地应对客观变化，这可能与个体素养、管理机制(激励机制)、技术手段和产品结构有关。无论是个体还是公司，都有可能犯错，但有些公司知错就改进，在失误中迅速为投资者获得投资新机遇。有些公司可能将错就错，或者隐匿错误，结果在错误的道路上越走越远。寻找能够知道未来政策变化、管理规范、知错就改、技术创新、市场创新、产品符合市场需要的公司，是投资者的期望。寻找到这样的公司，迅速通过合适的平台向投资者发布，让投资者享受公司成长的成果，这是研究的责任。但是，由于某些判断有时难以用语言文字表达，加上有些行业法规的限制，投资者的理解与研究报告本意之间可能存在判断上的差别，这些差别的叠加，就会引发市场信息与噪音的交互作用，掌握信息者，未必能发布信息或者未必能完成发布信息；掌握噪音者，未必认为自己掌握的是噪音，特别是行情如果与噪音指向相同，噪音就有了在一定时间内创造行情的功能。

　　面对错综复杂的利益博弈关系，掌握与把握行情发展背后的真相，非常难。特别是在噪音能给投资者带来甜蜜收益时，自信与自负，就会形成不可抗拒的力量。因此，从某种意义上讲，行情摇摆不定，就是各方利益相关者心理不定的表现。

　　由此，不妨说，价格是价值的表现，而股市行情的升跌，不过是价值的外在反映罢了，是价值规律的运动反映，也是人心变化的反映。人心中什么力量最大？政策力量。如果这种推论成立，我们不妨认为，在宏观政策没有真正到位的时候，行情还会在举棋不定中摇摆，或许要持续到“十二五”规划确定之时。从情景模拟看，“十二五”规划的指向是产业结构优化、地区平衡发展、城乡统筹发展、经济和社会平衡发展、医疗和社会保障力度将加大，从而推动经济向节能高效、环境友好的方向扩展，这种经济发展模式，是经济增长与社会福利提升，经济发展和百姓幸福相联系。果若如此，具备资源垄断的中西部公司、具备管理先进和技术创新的东部公司，具备政策优势能够从重组中创造效益的央企，具备社会福利优化有利于帕累托改进的社会保障和医疗保障相关的产业，将在政策、管理、资源、技术、市场等要素具备的情景下持续创造出新价值，从而形成外向的快速运动即所谓的股市溢价效应。为此，笔者建议投资者从价值的五大元素中挖掘、寻找能创造价值并能顺利在价值交换中顺利溢价的产业、行业或者公司。

　　(作者系华宝证券研究所所长)