B股市场昨日表演“一阳指”行情，这种“突发”性的大幅上涨，是在告诉市场相对A股处于全折价状态的B股还有投资价值呢？还是在提醒市场，面对越走越近的国际板，B股市场的制度性变革已经刻不容缓？

　　大涨背后有何玄机

　　B股指数8月24日大幅上涨

　　□申银万国研究所 桂浩明

　　进入本周以来，沪深股市A股的走势可谓波澜不惊，但是B股的行情就大不一样了。本周二，沪市B股自中午时分开始快速上涨，一度涨幅达到8.88%，深市B股也达到了3.23%。到收盘的时候，两市B股大盘还分别有5.06%和2.77%的涨幅。尽管现在B股的规模不大，B股股票在各综合指数中所占的权重也很小，但它毕竟是一个相对独立的品种，大幅上涨自然有特殊的原因。

　　其实，B股的走强并非现在才开始。今年沪深A股是在7月初见底并展开反弹的，但B股则在5月中旬就开始上涨了。到目前为止，今年沪深两市B股指数的最大涨幅分别是35.10%和35.53%，而且其中深市B股指数已经比去年年底的位置要高出10.44%。B股领先A股上涨，并且涨幅又明显大于A股，这种状况在过去也经常出现，但是由于现在A、B股的规模相差十分悬殊，两者之间也很难形成真正意义上的联动，因此这种状况就不是太为人所关注。但不管怎么说，B股所呈现的相对强势是事实，对于它的大涨，还是有必要追问一下为什么？

　　这几年来，B股几乎每隔一段时间都会出现一波比较有力的上涨。特别是在A股市场实施股权分置改革以后，B股爆发行情的频率进一步增加了。原因就在于，自从H股有了很大的发展以后，B股作为中国资本市场上内地企业吸收外资的窗口功能被大大削弱了，它已经多年来未进行融资与再融资，也没有开发机构投资者参与，在市场上显得十分另类。也因为这样，人们的一致预期是，随着股权分置问题的解决，B股问题也就提到了日程上，一定会引起各方面的关注，从而导致相关政策调整，并且在市场层面予以解决。

　　过去，人们想得比较多的是，随着人民币汇率改革的推进，人民币在资本项目下实现自由兑换是早晚的事情，而这样一来也就意味着B股将会和A股合并。鉴于B股价格普遍比A股低一半左右，因此B股制度的改革，也就意味着其价值的再次发现。近几年来，几乎每次B股出现上涨，都与B股改革的传闻有关，甚至一些上市公司出于财务目的进行回购B股的操作，也会引发整个B股出现行情。

　　今年以来，国际板推出预期明显提升，这是吸引海外企业到境内上市的举措，但此举也被认为与B股有关，有舆论就认为，发展国际板可以以B股市场为基础。当然，这些都只是部分投资者的推断与猜测，但它还是能够在市场上引起共鸣，这就很说明问题，表明B股的改革是人心所向，也确实到了应该着力推进的时候。

　　对于今年以来所出现的B股上涨，应该说与人民币汇率改革再次启动以及人们对B股制度改革的预期增强有关。至于本周二B股的大涨，相信更多是受到传闻的影响。这从其冲高后又有所回落及沪市B股强于深市(近几年来一直是深市强于沪市)来看，也表明了这一点。

　　对于理性的投资者来说，是不应该过于关注这种异动的，但是对于异动背后的玄机，还是应该深入地思考。中国证券市场在发展中曾经积累了包括股权分置在内的很多问题，现在一个个都解决了，时下创业板以及股指期货、融资融券都推出来了，新三板也在孕育之中，相对而言B股制度多年来未变，B股发展严重滞后，这其实是个不容回避的问题。而从积极的方面来说，不管怎么样，它又是早晚一定要解决的。在这个层面上，B股因为各种短期因素而不时出现大幅上涨行情，是很自然的。只是作为投资者，理应对此有一个客观的认识。因为传闻而盲目追涨B股不必要，但是忽视B股的客观价值，也不应该。

　　“一百单八将”集中爆发

　　□本报记者 陈光

　　8月24日，B股市场的“一百单八将”个个飘红。除去9只停牌股票，99只B股股票全部上涨，其中8只股票涨停，另有25只股票盘中触及涨停。截至收盘，深证B股指数上涨3.21%，收于678.10点，这是深证B股指数的年内新高。上证B股指数收于254.78点，上涨5.06%，单日涨幅创年内最高。

　　分析人士指出，B股上涨已在预料之中，与A股相比，B股估值一直偏低，而随着未来国际板推出、A/B股并轨等预期越发强烈，B股的投资价值正在被挖掘。

　　三个新高一日破

　　B股的强势已经持续了将近两个月，上证B股指数自7月2日盘中探出203.91点低点之后，便一路上涨，至今并未出现大规模回调，至8月24日，指数反弹规模已逾22%，大幅超过同期上证综指11.65%的涨幅。同期深证B股指数涨幅也已经超过21%。

　　这种强势在8月24日集中爆发，除去9只停牌股票，沪深两市99只B股全部以红盘报收，其中凯马B、ST汇丽B等8只股票涨停，更有多达25只股票盘中触及涨停板，上涨势头十分猛烈。

　　值得注意的是，当日B股市场创出三个年内新高——指数点位、涨幅、成交量。8月24日，深证B股指数收于678.10点，刷新了今年年内收盘高点；而上证B股指数盘中最高涨幅接近9%，收盘时涨幅也达5.06%，同样创出年内最大单日涨幅；在指数创出两个新高的同时，成交量放大也十分明显，当日深证B股总成交额为8.64亿港元，上证B股总成交12.44亿美元，均创出2009年11月以来成交额新高。

　　分市场来看，沪市B股表现普遍强于深市，8只涨停股中有6只来自沪市。同时，沪市49只参与交易的股票中，仅有9只涨幅低于5%，涨幅最低的伊泰B也上涨了3.74%，而同日上证综指的涨幅仅为0.41%。深市B股方面，全日涨幅超过5%的有11只个股，其中，中鲁B、建摩B涨停。

　　市场人士认为，近期B股市场持续上涨，显示市场对B股未来投资价值的基本判断正在转向积极，B股强势可能还会持续。

　　折价修正迹象明显

　　湘财证券分析师徐广福告诉记者，“B股折价修正的欲望十分强烈”。徐认为，不管是从折价率还是估值看，B股的投资价值都非常明显，而8月24日的爆发仅是B股价值发现路上的一个标志。

　　截至24日，86只同时在A、B股市场发行股票的公司维持B股对A股全折价，其中51只较A股折价率超过50%，不少品种基于2010年业绩的市盈率不足10倍，高价差、低估值的特点已经十分明显。

　　而国际板推出、A/B股并轨等预期也让B股的投资价值日益体现。“国际板的推出可能会在某种程度上加快资本项目开放的进度，进而或对B股形成利好支持”，徐广福说。

　　徐广福认为，不管政策采用什么样的方式推出国际板，其最后的结果都将使得投资者对B股市场重新定位，这种定位很显然会带来B股的向上动能。

　　上海一位阳光私募基金经理则认为，A、B股并轨的压力更紧迫。“就拿上海本地股重组为例，百联集团和友谊集团双方重组，其中双方都有A股股票，友谊还有B股，如果不解决A、B股并轨问题，那么这种重组如何做？”

　　这位人士告诉记者，B股市场目前已经失去融资意义，发展的趋势必然是向A股并轨。自2000年凌云B登陆上交所之后，再也没有企业在B股上市，而参与投资者也都以个人投资者居多，受外汇管制影响，大资金进出限制很多。

　　“井喷” 价值驱动还是政策博弈

　　□海通证券 张崎

　　周二沪深B股市场再现突发性“井喷”行情，在巨量买盘推动下，上证B指盘中最大涨幅近9%，而深证B指虽然涨幅相对较小，但却改写了年内新高。B股的突发行情究竟是价值驱动还是政策博弈，市场人士存在一定分歧。

　　B股走强的背后

　　近期人民币对美元汇率稳定在1：6.8的水平，长期看仍有升值空间，理论上升值对B股有利，且B股兼具估值优势及A、B股并轨预期，又没有限售股流通后的减持压力，是境内居民最佳外汇投资工具。从估值水平看，目前不少品种基于2010年业绩的市盈率不足10倍，而预期分红收益率在3%以上，还有些品种与A股的差价在2倍以上，中长期看颇具投资价值。事实上，已经有相当多的资金注意到了B股的投资价值，过去12个月上证综指跌幅在10%以上，而同期上证B指的涨幅近30%，深证B指涨幅更是超过30%。

　　另一方面，近期关于上海证券交易所开设国际板的报道较多，上交所可能在未来允许海外企业在中国挂牌交易，但这里面还有很多复杂的程序要走，有观点认为国际板的推出将加速B股市场制度性变革。

　　方向确定 时间不定

　　B股市场从1992年诞生，到今年已经走过了18个年头，这中间有过短暂的辉煌，但更多的却是平淡的回忆。

　　第一个九年(1992－2001年)，市场几经起伏后，苦守其中的投资者终于盼来了B股向境内个人投资者开放的消息，从2001年2月19日宣布正式对内开放到2001年6月1日，3个多月时间B股指数上涨约200%，此后随着大量外资逃离，留下了更多的境内投资者深套在高位。

　　第二个九年(2001-2010年)，除了允许原先的外资法人股可转为B股流通外，政策层面几乎毫无突破，9年来市场融资功能尽失，没有1家公司发行上市，相反倒有6家公司因为连续多年亏损而被摘牌。目前市场只剩下108家上市公司，被戏称为“一百单八将”。

　　笔者认为，B股市场筹集外资的历史使命已经终结，B股这一历史遗留问题终将得到妥善解决，只是解决的方式和时间未定。目前主流的解决思路是B股直接转A股，即不论公司是否发行了A股流通股，B股股东均可按其持股数量换为A股直接上市流通。这种方案对于没有流通A股的公司，也就是所谓的“纯B股”公司来说更容易解决，因为不存在A股股价波动问题。这种方案的主要障碍在于境外投资者的股权如何操作，以及如何避免引发A股股价的剧烈波动。目前的思路是前者通过QFII托管解决，后者靠市场自身的力量来消化。至于外汇问题，目前B股市场市值不到300亿美元，仅略多于中国外汇储备的1%，在外汇监管逐步放宽的今天，政策应该能够协调出解决办法。

　　总的来说，解决B股问题的时间目前并不确定，事实上每次有媒体就A、B股并轨内容作了报道，在引起市场波动的同时，相关澄清会立刻出现。但是，我们认为在股权分置改革以后，同一公司的不同股票不仅价值相同，价格也将趋于一致，这点不仅适用于流通A股和限售流通股，同样适用于流通B股，两者的区别仅仅是股票标价的货币不同。

　　投资价值仍然显著

　　近期B股表现明显强于A股，尤其是深B指创下年内新高，而沪深A股虽较低点有所反弹，但仍距离上年末收盘指数有较大距离。深B指创年内新高带给我们什么启示呢？笔者认为，最主要的一点就是决定股价长期走势的仍然是上市公司的业绩和分红能力，作为市场中整体估值偏低的品种，B股受到了较多资金的青睐。

　　投资者可关注那些市盈率和市净率双低、分红收益率和净资产收益率双高的品种，同时兼顾A、B股差价情况，在业绩看好的品种中尽可能选择差价大的品种。在操作上可参与那些基本面比较有把握的投资品种，当然基于目前的市场状况，也可以用部分资金短线参与低价股的投机性操作，但要规避那些没有业绩支持、短线涨幅又非常大的品种。

　　A/B股延续全折价状态

　　近六成B股较A股折价率超50%

　　□本报记者 魏静

　　历史总是惊人的相似，近几年B股指数年内总会出现一次“莫名其妙”的飙涨。24日午后，在毫无征兆的情况下，上证B股指数愈攻愈勇，盘中涨幅一度超过8%。而同样的情景前两年均上演过，且表现得更为极致：2009年11月13日，上证B股收盘上涨9.42%，2008年11月10日，上证B股收盘涨幅也达9.06%。唯一不同的是，今年的B股行情提前了两个多月。

　　逾6成B股较A股折价超50%

　　24日午后，B股市场突然快速上涨，沪B指当日盘中涨幅一度超过8%，深证B指表现则略微逊色，全日涨幅为3.21%。显然，上证B股表现要远远强于深证B股。

　　据统计，截至24日，两市可供交易的86只A/B股延续全折价的状态。其中有51只B股较A股折价率超过50%，占比达59.3%；有23只B股折价率超过60%，占比达26.7%。而在高折价的B股中，折价超过70%的B股也有两只，分别为ST中纺B及ST天海B，折价率分别为75.71%及70.09%。

　　值得注意的是，上证B股普遍较A股折价率较高。据统计，在B股折价率较高的前十只个股中，有7只均为上证B股，仅3只是深证B股。而且从当日盘面来看，表现更为出色的也为上证B股，24日上证B股可供交易的49只股票中就有5只涨停；另外，A/B股中B股折价率较高的几只个股也都有盘中冲击涨停的举动，如ST中纺B、ST天海B、双钱B、上工B及上柴B。

　　巨大价差产生弥合需求

　　长期以来，B股较A股存在着巨大的价差。这一方面源于B股市场长期停发新股，从而令该市场活跃度较低；另一方面，由于B股是以美元和港币计价的，且对资金的进出也依然存在着诸多的限制，因而对大资金的吸引力相对较低。

　　然而，近几年，关于国际板推出的传闻始终不绝于耳，因而B股市场每年总会出现一次盘中疯涨，也不难理解，毕竟国际板推出的预期始终存在。从这个角度而言，不管国际板何时推出，其最后的结果都将使得投资者对B股市场重新定位。湘财证券分析师表示，从较长一段的历史来看，A股和B股之间的价格比存在着长期下跌的趋势。这样的趋势其实也比较符合市场内部的规律：同一份资产在同一个时期理应给予相同或者相近的价格。

　　另外，万科B近几个月始终呈现B强A弱的格局，这或表明当前B股市场正逐步缩小与A股的差价。统计数据显示，仅8月份以来，就有6个交易日万科B股价超过万科A；再往前推一个月，7月份当月，除2日和5日万科A、B股基本维持股价持平的状态外，7月份其他交易日万科B表现均超过万科A。

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